程云杰

　　馬丁·路德·金紀念日讓美國證券市場在1月21日休市一天，但并未阻止當日劇烈下挫的全球股市給美國帶來的震動。

　　吃罷午飯不久，美聯儲主席本·伯南克取消了紐約之行，準備在華盛頓召集緊急視頻會議。當晚，與會人員以8比1的絕對多數通過決定，把聯邦基金利率下調75個基點，由4.25%降至3.5%。這是美國自1984年10月以來的單次最大降息。

　　22日清晨，交易商在紐約證券交易所門外等候，心情沉重。此前的股指期貨交易暗示美國股市將在這一天迎來“9·11”恐怖襲擊后最嚴重的打擊。然而，就在開市鐘敲響前1小時，美聯儲發布調息聲明，與市場預期相比，這一干預不僅力度更大，而且來得更早。按計劃，美聯儲將在本月29和30日召開政策制定會議，華爾街普遍期待50個基點的降息幅度。

　　華爾街對此喜憂參半。這可能是伯南克上任以來 “最大膽”的行動，也可能昭示一則沉重的信息：美聯儲慌了！

　　遲來的穩壓計

　　開盤后，道瓊斯工業平均指數幾分鐘內迅速下挫464點，隨即收復失地，但最終仍以11971.19點報收，創下15個月來最低。分析師們認為，如果美聯儲沒有采取緊急行動，投資者當日在美國市場的損失會更大。

　　前一個交易日還被恐慌籠罩的亞太市場也開始輕微反彈。22日，澳大利亞股市創出20年內單日最大跌幅后上揚4%，恒生指數上行4.5%,日本Nikkei指數盤中上揚3%，但最終仍因投資者對美國市場的擔憂而失守。上證綜指和深證成指漲幅分別超過3%和5%。

　　但投資者和學界對美聯儲的強力干預褒貶不一。支持者認為，降息與布什之前提出的1450億美元財政刺激計劃凸顯了執政者的“積極行動”意愿。正如伯南克本人所公開承諾的，在接下來的日子，人們至少可以期待一個“保持萬分警覺和靈活性的”美聯儲。

　　批評者認為，“投資者一虧，美聯儲就降息”，這種自格林斯潘時代就開始的做法并不能完全有效地阻止美國經濟陷入衰退。諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨認為，美聯儲的行動“來得太遲”。由于房地產和金融系統的結構性問題可能引起經濟進一步收縮，降息功效非常有限。雖然它也許可以抑制市場恐慌，為防止美國經濟脫軌贏得時間。

　　尋找好消息？

　　美聯儲降息后，令投資人望穿秋水的恐怕就是投降式拋售——如果這次降息可以把熊市帶入谷底，迫使多頭完全放棄上漲期待，引發最后一波拋售浪潮，那么集體買進就可以帶動股指走高，開啟反彈之旅。

　　遺憾的是，市場仍在觀望。

　　“我們只聽到幾聲嗚咽，而不是怦然巨響。”韋爾斯資本管理公司首席證券投資戰略分析師詹姆斯·鮑爾森說，降息后的拋售分量遠遠不夠。由于美聯儲的降息藥方劑量超出預期，市場受到刺激，得以反彈。

　　一些分析師認為，目前證券市場各個行業的市盈率與歷史上熊市水平相去甚遠，價值投資者則認為此輪拋售并沒有終止全球股市的下行趨勢。彭博數據顯示，目前S&P500指數市盈率依然在17.3倍左右，高于去年8月16.2倍的水平。美林經濟學家大衛·羅森伯格指出，如果以公司盈利和利率水平作參照，美國股票市場目前仍被高估了10%左右。湯姆森金融公司的分析師認為，目前股票價格對虧損消息反應依然非常敏感，這表明市場遠沒有跌入谷底。只有次級債危機帶給信貸市場的創傷完全明朗，證券市場才可能開始令人信服的徹底反彈。

　　雖然有相當一部分投資人和交易員認為包括金磚四國(巴西、俄羅斯、印度和中國)的新興市場具有很好的內生發展能力，可以抵御美國的經濟衰退，但事實上，中東和海灣國家也沒能在這次股市震蕩中幸免。除了以色列外，其他所有國家都沒有機會對美聯儲的降息做出反應。海灣阿拉伯國家合作委員會國家七大證券交易市場在一天之內蒸發掉了去年全年增長的市值。

　　在流動性過剩困擾全球的情況下，那種認為新興經濟可以成為全球資本避風港的觀念開始顯得過于樂觀。次級債危機更像是一場郁積多年，瞬間爆發的并發癥，一方面只有摸清病灶，才能藥到病除，另一方面只有增強免疫，才能自我保護。