全球經(jīng)濟(jì)金融體系聯(lián)動(dòng)性不斷增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)在各個(gè)金融市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)效應(yīng)也隨之加大——

　　連建明

　　1月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林說，要密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)變化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響。他特別提到，美國(guó)次貸危機(jī)是一個(gè)警示，要看到，在全球經(jīng)濟(jì)金融體系聯(lián)動(dòng)性不斷增強(qiáng)的態(tài)勢(shì)下，風(fēng)險(xiǎn)在金融市場(chǎng)各個(gè)子系統(tǒng)之間以及國(guó)際金融市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)效應(yīng)也大大增強(qiáng)。

　　話音剛落，北京時(shí)間1月15日晚，受次貸危機(jī)影響的美國(guó)花旗集團(tuán)公布的財(cái)報(bào)顯示，去年第四季度凈虧損98.3億美元，令投資者感到次貸危機(jī)的影響還在擴(kuò)大，導(dǎo)致美國(guó)股市暴跌2%以上。上周四，美林又宣布去年第四季度凈虧損98億美元，道瓊斯指數(shù)再跌300多點(diǎn)，跌至近10個(gè)月來的最低點(diǎn)。

　　美國(guó)股市的震蕩立即傳導(dǎo)到全球金融市場(chǎng)。歐洲、亞洲、拉美等等股市全線慘跌，上周全球市場(chǎng)幾乎沒有地方幸免。其中，與滬深A(yù)股聯(lián)系最密切的香港股市暴跌，恒生指數(shù)上周三下跌1386.93點(diǎn)，收于24450.85點(diǎn)，跌幅為5.4%，為歷史上第三大單日跌幅。滬深股市受此拖累，上周三、周四連續(xù)兩天暴跌。

　　這一切顯示，次貸危機(jī)的陰影揮之不去，影響的范圍正在擴(kuò)大，A股難以獨(dú)善其身。

　　A、全球金融市場(chǎng)上周大震蕩

　　近期全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，已經(jīng)是次貸危機(jī)發(fā)生以來第二次大幅震蕩。

　　去年七八月間，當(dāng)美國(guó)次貸危機(jī)全面爆發(fā)，一些房屋抵押貸款公司紛紛倒閉的時(shí)候，美國(guó)股市出現(xiàn)連續(xù)下跌。道瓊斯指數(shù)從歷史最高點(diǎn)14000點(diǎn)，一下子跌到12500點(diǎn)，并引發(fā)全球范圍內(nèi)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。此后，隨著美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)許多國(guó)家紛紛向金融市場(chǎng)注資，以及美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，金融市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定下來。于是，人們似乎覺得風(fēng)波已經(jīng)過去。

　　但是，2007年年底的時(shí)候，金融市場(chǎng)再次發(fā)生動(dòng)蕩。道瓊斯指數(shù)又開始大幅下跌，特別是全球股市曾經(jīng)歷了“黑色一周”。道瓊斯指數(shù)跌至12000點(diǎn)左右，跌破2007年8月16日創(chuàng)下的最低點(diǎn)，創(chuàng)下10個(gè)月新低；英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)股市均出現(xiàn)大幅下跌，日本股市更是跌至2005年10月以來的新低；中國(guó)香港股市也將去年8月之后一波強(qiáng)勁升勢(shì)大部分抹去，恒生指數(shù)從最高31958點(diǎn)一路跌破24000點(diǎn)大關(guān)。

　　同時(shí)，黃金、石油、有色金屬等商品的價(jià)格也大幅下跌。就在不久前，人們還在議論油價(jià)站上100美元大關(guān)，但是，上周卻是跌破了90美元。

　　看來，說次貸危機(jī)已經(jīng)過去還為時(shí)尚早。事實(shí)上，次貸危機(jī)的影響正逐步顯現(xiàn)出來，特別是對(duì)一些美國(guó)大型銀行造成巨大影響。比如，上周幾家大銀行公布財(cái)報(bào)，其糟糕的數(shù)據(jù)也是導(dǎo)致美國(guó)股市暴跌最重要的導(dǎo)火線。

　　上周二，花旗集團(tuán)公布財(cái)報(bào)顯示，在去年第四季度虧損98.3億美元，合每股虧損1.99美元，主要是進(jìn)行181億美元的資產(chǎn)減記，而上年同期花旗凈收益為51.3億美元。這是花旗自上世紀(jì)90年代以來首次出現(xiàn)季度虧損，也是該行196年歷史上遭遇的最大季度虧損。180億美元的資產(chǎn)沖減，也是到目前為止美歐金融機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)方面遭受的最大損失。

　　在公布糟糕業(yè)績(jī)的同時(shí)，花旗立刻展開自救行動(dòng)。花旗宣布了削減開支計(jì)劃，公司裁員4200人。為節(jié)省開支，公司還將削減第四季度股息多達(dá)41%，由原定的54美分降至32美分。此前，花旗高層一直強(qiáng)調(diào)，無論如何都不會(huì)削減股息。

　　上周三，第三大銀行美國(guó)摩根大通銀行發(fā)布財(cái)報(bào)，去年第四季度凈利潤(rùn)為29.7億美元，同比下降34%。摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙表示，業(yè)績(jī)下滑主要是受次貸危機(jī)影響。不過，摩根大通第四季度的次貸相關(guān)資產(chǎn)減記額僅13億美元，遠(yuǎn)低于花旗的181億美元。至此，去年第四季度美國(guó)銀行業(yè)的次貸損失總額已高達(dá)650億美元，約相當(dāng)于美國(guó)房地產(chǎn)市值總額的3%。

　　不過，影響還沒有結(jié)束。上周四，美林宣布，受次貸危機(jī)影響，該公司2007年第四季度凈虧損98億美元，或每股12.01美元。這是該公司有史以來最大的單季虧損。上年同期，美林實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23億美元，或每股2.41元美元。美林去年第四季度業(yè)績(jī)比第三季度更差，2007年第三季度，美林出現(xiàn)了84億美元資產(chǎn)減記，虧損23億美元。美林第四季度巨虧的原因，是進(jìn)行了141億美元的資產(chǎn)減記。2007財(cái)年，美林的資產(chǎn)減記總額達(dá)到230億美元。

　　在這之前，美國(guó)最大商業(yè)抵押貸款機(jī)構(gòu)——全國(guó)金融公司1月9日說，2007年12月，在其903萬宗房屋抵押貸款中，喪失抵押品贖回權(quán)的住房抵押貸款所占比例已經(jīng)升至歷史最高點(diǎn)1.44%，遠(yuǎn)高于前年同期的0.70%，也高于11月份的1.28%。美國(guó)全國(guó)金融公司當(dāng)天還表示，住房抵押貸款未還款的逾期付款比例也達(dá)到了7.20%，遠(yuǎn)高于前年同期的4.60%。受此影響，全國(guó)金融公司的股價(jià)跌至5.12美元，較去年最高價(jià)45.26美元下跌了87%。

　　這些數(shù)據(jù)顯示，正在惡化的信貸質(zhì)量，已經(jīng)在全國(guó)金融公司的月度運(yùn)營(yíng)報(bào)告中體現(xiàn)出來。

　　B、市場(chǎng)爭(zhēng)議美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否衰退

　　從以上數(shù)據(jù)，我們可以看出次貸危機(jī)對(duì)金融行業(yè)的巨大沖擊。問題是，沖擊可能還遠(yuǎn)不止這樣一個(gè)行業(yè)，近期一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都不樂觀。比如，美國(guó)商品零售額去年12月份下降了0.4%，是過去6個(gè)月來的最大降幅，表明作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要?jiǎng)恿Φ膫�(gè)人消費(fèi)開支，已顯現(xiàn)疲軟跡象；美國(guó)12月非農(nóng)就業(yè)人口僅增長(zhǎng)1.8萬人，遠(yuǎn)低于增長(zhǎng)7萬的市場(chǎng)預(yù)期。而12月份美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門失業(yè)率升至5%，明顯高于前一個(gè)月的4.7%，是2005年11月以來最高水平；去年美國(guó)新房開工135.4萬套，比前年下降24.8%，為1980年以來最大降幅。同期新房建筑許可證發(fā)放量下降25.2%，為1980年以來最大降值。

　　種種跡象表明，次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊并未消失，市場(chǎng)擔(dān)憂日益加劇。隨著次貸危機(jī)的加重，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入衰退危機(jī)的爭(zhēng)論也越來越多。

　　身陷次貸危機(jī)的美國(guó)最大投行美林集團(tuán)日前宣稱，美國(guó)已正式進(jìn)入衰退期。這是第一個(gè)發(fā)出“衰退論”的華爾街頂級(jí)機(jī)構(gòu)。美林首席北美經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅森博格1月7日在給客戶的一封短信中明確表示，“上周五(1月4日)的就業(yè)報(bào)告和下滑的零售額已經(jīng)不再是衰退的征兆，這些都清楚地告訴我們，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入了16年全盛時(shí)期內(nèi)的第一次衰退。”羅森博格是第一位堅(jiān)定地指出美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始衰退的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

　　隨后，大摩、高盛均公開宣稱今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。高盛預(yù)計(jì)，今年第二季度和第三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)率均為負(fù)1%；預(yù)計(jì)今年全年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為0.8%。按照傳統(tǒng)理論，如果GDP連續(xù)兩個(gè)季度下降，即可認(rèn)定經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。

　　事實(shí)上，早有一些“大腕”級(jí)人物對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退表現(xiàn)擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘明確指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退的幾率接近50%，重大不確定因素依然存在。他認(rèn)為，未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度毫無疑問將會(huì)放慢，而住房市場(chǎng)的發(fā)展方向?qū)⑹怯绊懨绹?guó)經(jīng)濟(jì)健康的關(guān)鍵因素。

　　摩根士丹利亞太區(qū)主席史蒂芬·羅奇上周表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在步入蕭條，并將對(duì)全球產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，而一個(gè)典型的衰退期往往要維持約5個(gè)季度。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走弱將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成深遠(yuǎn)影響，其中包括中國(guó)。

　　但是，也有很多人認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入衰退。彭博社1月中公布的調(diào)查結(jié)果較為樂觀：受訪的62名經(jīng)濟(jì)學(xué)家多數(shù)認(rèn)為，今年前兩個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將為1.5%。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入衰退。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席伯南克上周四在美國(guó)國(guó)會(huì)作證時(shí)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入衰退，但是增長(zhǎng)速度緩慢。

　　美國(guó)總統(tǒng)布什18日要求實(shí)施金額為1400億到1500億美元的減稅方案，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退。布什當(dāng)天在新聞發(fā)布會(huì)上說，減稅可以增加消費(fèi)開支。為了保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，國(guó)會(huì)和政府需要盡快實(shí)施刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)措施。

　　無論如何，次貸危機(jī)還沒有過去，影響正在不斷顯現(xiàn)出來。

　　C、中國(guó)A股市場(chǎng)能獨(dú)善其身嗎？

　　次貸危機(jī)會(huì)不會(huì)波及中國(guó)，這是一個(gè)有爭(zhēng)議的話題。不少人認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，中國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)封閉。因此，不會(huì)受到美國(guó)市場(chǎng)的影響。不過，也有人認(rèn)為，發(fā)生在大洋彼岸的美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈，在金融全球化日益深化的今天，中國(guó)股市很難置身于外，A股市場(chǎng)波動(dòng)將會(huì)加劇。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林1月12日表示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系更加密切，我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際金融和資本市場(chǎng)的相互影響正逐步顯現(xiàn)。要密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)變化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響。他說，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)參與經(jīng)濟(jì)全球化競(jìng)爭(zhēng)程度的不斷提高，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展正面臨著日益錯(cuò)綜復(fù)雜的外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。從當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境看，世界經(jīng)濟(jì)總體上將在波動(dòng)中繼續(xù)增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)在全球經(jīng)濟(jì)中的影響力加大，增長(zhǎng)動(dòng)力更趨多元化，有利于為我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融深化改革營(yíng)造一個(gè)比較好的外部環(huán)境。與此同時(shí)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行中的不穩(wěn)定性因素也在增加。

　　他認(rèn)為，美國(guó)次貸危機(jī)是一個(gè)警示，要不斷完善風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，維護(hù)良好的信用體系。同時(shí)，也要看到，在全球經(jīng)濟(jì)金融體系聯(lián)動(dòng)性不斷增強(qiáng)的態(tài)勢(shì)下，風(fēng)險(xiǎn)在金融市場(chǎng)各個(gè)子系統(tǒng)之間以及國(guó)際金融市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)效應(yīng)也大大增強(qiáng)。由于我國(guó)金融系統(tǒng)在次貸領(lǐng)域介入有限，加之資本項(xiàng)下尚未完全開放，從目前來看，次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)短期影響有限，但從長(zhǎng)期看，次貸危機(jī)的蔓延可能會(huì)降低我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部需求，對(duì)出口企業(yè)產(chǎn)生影響，進(jìn)而間接對(duì)相關(guān)行業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生沖擊。此外，在全球流動(dòng)性過剩的背景下，國(guó)際資本流動(dòng)日趨頻繁，對(duì)沖基金活動(dòng)和跨國(guó)投資并購(gòu)活動(dòng)更加活躍，國(guó)際資本市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊可能進(jìn)一步加大，進(jìn)而可能對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)帶來負(fù)面影響。

　　隨著我國(guó)金融業(yè)和資本市場(chǎng)對(duì)外開放程度的不斷提高，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)將直接或間接影響我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。因此，要高度關(guān)注國(guó)際金融運(yùn)行和波動(dòng)給我國(guó)資本市場(chǎng)帶來的不確定性，不斷增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)在開放條件下的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　上周，滬深股市在周邊市場(chǎng)暴跌的影響下，也出現(xiàn)了大幅震蕩。上周三、上周四上證指數(shù)連續(xù)2天跌幅超過2%，說明國(guó)際市場(chǎng)的動(dòng)蕩會(huì)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。一個(gè)典型的現(xiàn)象是，由于香港股市大跌，使得H股近期跌幅較大，拉大了A股和H股的差價(jià)，也就抑制了相關(guān)A股的上升空間，這是近期A股中的大盤指標(biāo)股上漲乏力、下跌很快的原因之一。因此，A股市場(chǎng)要完全擺脫國(guó)際市場(chǎng)的影響是不太可能的。

　　2007年是中國(guó)資本市場(chǎng)值得驕傲的一年：32萬億元總市值、1.39億開戶數(shù)、1.53萬億美元外匯儲(chǔ)備，中國(guó)在完成股權(quán)分置改革、一躍成為資本大國(guó)。然而，我們?nèi)砸�清醒地認(rèn)識(shí)到，中國(guó)沒有成為資本強(qiáng)國(guó)。目前中國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不合理，市場(chǎng)層次少，抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力有待提高。所以，我們對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的影響要有足夠的認(rèn)識(shí)。

　　本報(bào)記者　連建明