過去的2007年，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)冰火兩重天的景象。一方面，受美國次貸危機(jī)影響，大部分國家出現(xiàn)增長放緩甚至衰退跡象，另一方面，一些新興市場國家依然增長強(qiáng)勁。兩相抵補(bǔ)，2007年全球經(jīng)濟(jì)依然走出了一波曲折中上升的行情。

　　已經(jīng)來臨的2008年，在經(jīng)歷連續(xù)數(shù)年的高速增長后，全球經(jīng)濟(jì)是否會步入拐點(diǎn)？在信貸萎縮、流動性過剩、通貨膨脹、油價飆升、地緣政治不穩(wěn)定等不確定因素影響下，2008年經(jīng)濟(jì)增長動力和轉(zhuǎn)機(jī)何在？世界在尋找最終答案，我們在探詢變遷路徑，張庭賓先生的文章，或許能給我們提供一些思路。

　　圣誕、新年，鐘聲依舊響亮，世界已然不同。

　　太平洋兩岸的距離從未如此接近，人們共同關(guān)心和焦慮的話題也從未如此一致，正如一枚“魔術(shù)硬幣”——它的一面是美元貶值，而另一面是人民幣升值。

　　在彼岸，借貸消費(fèi)已是末日余輝，越來越多的美國人為了明天發(fā)愁，有些已經(jīng)還不起房貸；在圣誕商家的誘惑之下，越來越多的信用卡透支遭遇最后“紅牌”。這個前所未有的超級大國正遭遇前所未有的債務(wù)困擾，而精英們對此似乎束手無策……

　　在此岸，對于加速泛濫的人民幣流動性過剩，學(xué)者們的爭吵正在升級，乃至針鋒相對——人民幣加速升值——一派眼中的“神圣藥方”正是另一派眼中的“罪魁禍?zhǔn)住薄６�隨著CPI的加速上漲，百姓越來越明白他們的錢正在貶值，但他們想不明白的是——財富從他們的口袋流出，流進(jìn)了誰的口袋？他們該如何保衛(wèi)自己的財富？

　　2008年，世界會不會爆發(fā)一場全球性金融危機(jī)？中國將如何應(yīng)對？正成為橫亙在人們心中越來越大的問號。

　　1 全球金融危機(jī)已難以避免？

　　2008年第一個問題是，次貸危機(jī)將要結(jié)束，還是成為更大規(guī)模的美元危機(jī)和全球金融危機(jī)的前奏？

　　隨著時間的推移，此前看淡美國經(jīng)濟(jì)和美元前景的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們，如退休后發(fā)言越發(fā)大膽明確的前美聯(lián)儲主席格林斯潘，摩根士丹利的亞洲主席史蒂芬·羅奇已經(jīng)將美國在2008年陷入衰退的幾率提高到50%。而那些仍唱多美國經(jīng)濟(jì)學(xué)者的聲音卻越來越寂寥。

　　美國到底還有沒有辦法扭轉(zhuǎn)其危機(jī)？為什么這么強(qiáng)大的一個超級大國，會仿佛一夜間變得如此弱不禁風(fēng)？

　　冰凍三尺非一日之寒。今日的危機(jī)，實(shí)際是美元金融秩序盛極而衰的必然結(jié)果。

　　眾所周知，追求不斷增值是資本的天性。為了追求不斷增多的利潤，最初資本所有者將利潤退出消費(fèi)需求，投入物質(zhì)商品的擴(kuò)大再生產(chǎn)，其必然結(jié)果是商品供給越來越大于需求，出現(xiàn)商品過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。為了重新平衡供給和需求，小到牛奶被倒入大海，大到戰(zhàn)爭銷毀供給和需求能力，多種辦法曾被主動或被迫地采用過。

　　20世紀(jì)上半葉的兩次世界戰(zhàn)爭，一度將世界經(jīng)濟(jì)打回供給和需求都嚴(yán)重不足的原始狀態(tài)，這使資本得以開啟一個不斷自我增值的長周期。同時，世界戰(zhàn)爭的慘烈，東方陣營的一度強(qiáng)勁崛起，使得西方主流精英被迫在更高層面上設(shè)計整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系。

　　這個新體系的核心要義有以下幾個：一、不斷擴(kuò)大資本疆域，將剩余的商品和資本輸送出去開發(fā)新市場；二、國家福利主義，避免勞動者的收益相對資方萎縮太快，亦即消費(fèi)相對萎縮得太快；三、鼓勵信用消費(fèi)，這包括住房、汽車和信用卡的種種借貸消費(fèi)；四、最精妙的是，它大力發(fā)展資本市場，建立了虛擬金融衍生品體系。在金錢退出消費(fèi)的同時，也鼓勵其退出供給，這使得物質(zhì)商品的供給和消費(fèi)可基本保持相對均衡。同時，把越來越多的剩余資本引入金融衍生品的“魔瓶”，在越來越擺脫實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛擬金融中循環(huán)增值；五、通過國際主導(dǎo)貨幣“剪羊毛”。也就是通過美元貶值和低利率促使國際游資涌入目標(biāo)國，促使其資產(chǎn)泡沫瘋狂膨脹，并在其泡沫頂點(diǎn)做空其匯率和資產(chǎn)價格，熱錢在“超級過山車”中反復(fù)低吸高拋，實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)國財富“剪羊毛”。這在一定程度上可消滅目標(biāo)國部分供給能力，增加“宗主國”財富，維持強(qiáng)勢美元，并刺激國內(nèi)消費(fèi)，帶動全球消費(fèi)。

　　如今這一條條道路都逐漸走到盡頭。一是隨著戰(zhàn)后歐洲、日本、中南美、東南亞、中國、俄羅斯、印度、非洲的不斷開發(fā)，全球的商品和資本供給迄今已全面過剩；二是冷戰(zhàn)結(jié)束后，國家福利主義的外部壓迫動力大大降低，國與國之間的相互競爭瓦解力大大增強(qiáng)，福利社會形勢逆轉(zhuǎn)，各國貧富差距加速拉大；三是正在美國蔓延的房屋次貸和信用卡危機(jī)表明借貸消費(fèi)已接近極限。

　　至于那個容納了無數(shù)虛擬金融資本的“魔瓶”，次貸危機(jī)所引發(fā)的“多米諾骨牌”效應(yīng)正說明其瓶內(nèi)幽靈的力量越來越強(qiáng)大，其瓶壁越來越脆弱，隨時可能破壁而出。

　　換個比方，金融虛擬衍生品體系就像蓋一座高樓。其最底層是央行發(fā)放的基礎(chǔ)貨幣，一層層蓋上去是M0(流通中的現(xiàn)金)，M1(M0+活期存款)，M2( M1+定期存款，非支票性儲蓄存款)，M3(M2+私有機(jī)構(gòu)和公司的大額定期存款)，在M3之上還有L(M3+各種有價證券)，而在各種有價證券之上，又創(chuàng)造出各種層出不窮的衍生品，貨幣的再創(chuàng)造甚至已擺脫了央行的羈絆……

　　這是一個典型的倒金字塔結(jié)構(gòu)，隨著金融衍生市場的不斷加速發(fā)展，越往上層，其規(guī)模越大。中國銀行曾收集過的一組數(shù)據(jù)表明，2005年美國MO僅占其全部市場流通性的1%，M2占11%，各種資產(chǎn)抵押證券占到13%，而更上層金融衍生品已占到75%……與此同時，這個參天大廈的地基卻越來越脆弱，在布雷頓森林體系階段，它的地基是非常堅固的美金(美元+黃金)；在1971年，美國宣布美元與黃金脫鉤后，它就變成了信用貨幣——美元紙；2001年，隨著歐元正式啟用，這個“紙地基”也一分為二；而到了近兩年，英鎊、瑞郎、澳元等都試圖來分一杯羹，這個紙面的地基已變成四分五裂的“冰”面。試想一下，如果一個倒金字塔式的建筑越建越高，而它的地基越來越脆弱，因此大廈將傾——由美元危機(jī)引發(fā)的現(xiàn)有全球金融秩序的倒塌和重構(gòu)已在所難免。

　　如此，接踵而至的問題是，美國是否能夠再用“剪羊毛”的方法，轉(zhuǎn)嫁和拖延這個遲早要爆發(fā)的金融危機(jī)呢？

　　2 搶登美元“泰坦尼克號”？

　　屢試不爽的“剪羊毛”這一次能否如愿呢？

　　“剪羊毛”的最佳對象無疑是以中國為首，日本和南美因?yàn)檫^去剪得太過分，至今經(jīng)濟(jì)元?dú)獯髠�；歐洲一體化后，歐元日見強(qiáng)勢，與美元分庭抗禮并占據(jù)上風(fēng)，無從轉(zhuǎn)嫁。而中國經(jīng)濟(jì)改革開放三十年的持續(xù)發(fā)展，已是羽翼漸滿，正是羊毛豐厚。而若在中國得手，則東南亞、印度等國必望風(fēng)披靡。

　　實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)要有幾個條件：一、目標(biāo)國實(shí)施浮動匯率制度，資本項(xiàng)目兌換基本自由；二、主導(dǎo)國貨幣非常強(qiáng)勢，足以控制全球熱錢大進(jìn)大出節(jié)奏；三、主導(dǎo)國經(jīng)濟(jì)無后顧之憂；四、目標(biāo)國危機(jī)對主導(dǎo)國有好處或害處不大。如當(dāng)年美元對日元“剪羊毛”時，這四個條件完全具備。

　　如今，美元如果試圖剪人民幣的“羊毛”，這四個條件均殘缺不全：一，當(dāng)今人民幣仍屬有管理的小區(qū)間浮動匯率制度，資本項(xiàng)目仍大部分不可兌換；二，美元一統(tǒng)天下的時代已經(jīng)結(jié)束，美元政策已無法獨(dú)力操控世界資金流；三，美國次貸危機(jī)正日見蔓延，正處于金融大動蕩的前奏期；四，中美經(jīng)濟(jì)高度互補(bǔ)，血肉相連，其緊密程度在大國中前所未有，已成一榮俱榮、一損俱損格局。

　　更為奇特的是，在現(xiàn)實(shí)條件下，倘若美國國內(nèi)某種勢力一意孤行，其將未受其利，先受其害。其機(jī)制是，在美國次貸危機(jī)嚴(yán)重緊縮美國國內(nèi)流動性的情況下，如果通過美元貶值，并逼迫人民幣大幅升值，盡管可以變相減免一部分中國持有的美元債務(wù)，但必然導(dǎo)致更多的流動性流出美元金融系統(tǒng)，會令已非常脆弱的美國金融資金鏈雪上加霜，甚至提前崩斷。同時，由于中國制造的利潤已經(jīng)被逼到極限，人民幣的大幅升值，勞動力、土地、原材料等價格上漲，必導(dǎo)致中國出口美國商品價格上漲，加速美國國內(nèi)的通貨膨脹。

　　筆者判斷，美元以犧牲自身流動性而向人民幣轉(zhuǎn)嫁危機(jī)已經(jīng)來不及了。美元全面危機(jī)爆發(fā)的信號彈是，美元基準(zhǔn)利率不斷向下降，而美國通脹率節(jié)節(jié)上升，兩者迎頭相撞的時候，即美元成為“負(fù)利率”貨幣的時候，世人就會對其失去作為國際儲備貨幣的保值信心，也就是美元“泰坦尼克號”撞上冰山的時候了。最近一次美元降息后，美元基準(zhǔn)利率已經(jīng)下降到4.25%，而2007年11月，美國通貨膨脹率同比已經(jīng)上升到4.3%。這一全面危機(jī)觸發(fā)點(diǎn)實(shí)已近在咫尺。

　　對中國相當(dāng)有利的是，2005年7月21日人民幣匯改以來，盡管人民幣在內(nèi)外部壓力和輿論誘導(dǎo)下加速升值，其迄今升值為13.3%，然這離能夠引發(fā)一場資產(chǎn)泡沫破滅的危機(jī)仍至少有20%的升值區(qū)間。更有利的是，中國善借國內(nèi)外熱錢投機(jī)人民幣升值和資產(chǎn)泡沫，通過大批金融機(jī)構(gòu)IPO，已在很大程度上緩解和改善了金融系統(tǒng)狀況，而只要繼續(xù)堅持人民幣升值“主動性、漸進(jìn)性和可控性”的基本國策，即使人民幣未來繼續(xù)升值，如果中國利用這一機(jī)遇再解決國資減持充實(shí)社保資金，大力扶持民營企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)上市，促使中國制造提高產(chǎn)業(yè)集中度，并實(shí)現(xiàn)向“中國創(chuàng)造”的升級，卻是未受其害，反先受其利。

　　讓筆者頗為不解的是，某些學(xué)者，在現(xiàn)存國際金融體系危機(jī)四伏的當(dāng)口，卻在盡一切可能非要盡快實(shí)現(xiàn)人民幣匯率和資本項(xiàng)目自由化。金融改革是需要的，但我們千萬不能操之過急。

　　倘若以美元為核心的金融秩序真的像“泰坦尼克號”，那么還有沒有什么辦法來拯救它？中國是選擇孤立主義，還是要承擔(dān)與其實(shí)力和能力相對應(yīng)的國際責(zé)任呢？

　　3 黃金：危機(jī)與契機(jī)的旋轉(zhuǎn)門

　　對于中國這樣一個金融體系并不完善的經(jīng)濟(jì)后發(fā)展國家而言，面對未來國際金融大動蕩的趨勢，自然應(yīng)是先自保，再救人。

　　對中國而言，最迫切需要解決的是，由于人民幣加速升值的預(yù)期不斷強(qiáng)化，不斷加息，加上美元不斷減息，全球熱錢加速投機(jī)流入中國，致使國內(nèi)流動性異常泛濫，市場流通的人民幣大增而物質(zhì)商品增長有限，股市、樓市的資產(chǎn)泡沫必然愈演愈烈，通貨膨脹加速上升，居民儲蓄“負(fù)利率”的現(xiàn)狀。

　　破掉這個惡性循環(huán)有三個辦法：一是扭轉(zhuǎn)人民幣加速升值預(yù)期，2007年5月，曾出現(xiàn)發(fā)行人民幣特別國債扭轉(zhuǎn)升值預(yù)期的契機(jī)，但被所謂“特別國債發(fā)央行不影響市場”的熱錢輿論給卸掉了；二是嚴(yán)格甄別和打擊非法熱錢。然而，2007年8月，“港股直通車”的突然宣布破掉了強(qiáng)化資本項(xiàng)目管制打擊非法熱錢的預(yù)期。中國反資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹如今只剩下了最后一招。

　　目前，買黃金正成為中國反通脹和資產(chǎn)泡沫危機(jī)的最后手段，也是根本大計——官方和民間大規(guī)模增加黃金儲備——中國每增加1000噸的黃金，以840美元/盎司的黃金現(xiàn)價計算，將減少外匯儲備近300億美元，減少國內(nèi)人民幣流動性約2200億元，其效果超過提高0.5%的存款準(zhǔn)備金率，而央行無須支付任何成本；更妙的是，中國將會因此大規(guī)模增加黃金儲備，為未來人民幣成為國際交易和儲備貨幣奠定堅實(shí)的基礎(chǔ)；而且，它不怕人民幣加速升值，人民幣越升值，它購買的黃金相對越便宜！

　　最奇妙的是，當(dāng)一個以美元等信用紙幣為地基的倒金字塔大廈日益分崩離析之際，世界金融和經(jīng)濟(jì)必然要尋找一個新的、為世人所公認(rèn)的價值標(biāo)尺，并在這個新的堅實(shí)地基上重建新世界經(jīng)濟(jì)和金融秩序。換言之，就是貨幣大洗牌后，重新確定“主”牌，能夠成為主牌的只有兩個選擇，一是石油，二是黃金。

　　石油的局限性是顯而易見的，盡管它目前仍是世界經(jīng)濟(jì)的血液，但隨著科技的發(fā)展，其被替代性必然不斷增強(qiáng)。即使其作為主導(dǎo)能源的地位不可更改，那它也僅僅能夠支持到本世紀(jì)中葉，更何況任何一個國家想要控制世界的主要石油儲量，即使如美國般的超級軍事大國也力有未逮。因而黃金必然“王者歸來”——在人類貨幣史上，黃金作為貨幣君主統(tǒng)治世界長達(dá)幾千年，而紙幣才不足百年，現(xiàn)代電子技術(shù)完全有可能使黃金鳳凰涅槃，成為因特網(wǎng)時代的貨幣君主。

　　中華的國運(yùn)就是這樣神奇，似乎山窮水盡反而柳暗花明，幾乎置之死地偏偏別開生面——黃金恰可以成為中國“危機(jī)”與“契機(jī)”的旋轉(zhuǎn)門——機(jī)遇已經(jīng)出現(xiàn)，中國別無選擇。只是遺憾的是，過去兩三年中，包括筆者在內(nèi)的一些有識之士屢屢建議央行大規(guī)模增加黃金儲備，但現(xiàn)在仍區(qū)區(qū)600噸。

　　當(dāng)然，倘若中國能夠由于堅定選擇并不惜代價地貫徹黃金戰(zhàn)略，必由此規(guī)避國內(nèi)國際危機(jī)，中國也可以成為一艘與“泰坦尼克號”保持間距行駛的護(hù)衛(wèi)艦，倘若“泰坦尼克號”真的遭遇重創(chuàng)，它也可以在不被拖入海底的前提下，盡最大努力實(shí)施救助。在亞洲金融危機(jī)之后，中國曾在東亞扮演過一次這樣的角色。

　　中國擯棄孤立主義的理由很簡單，且不說中國經(jīng)濟(jì)與世界聯(lián)系已如此之深，作為人類，無論是皮膚是何種顏色，無論是中國人、美國人、伊朗人、非洲人……我們只有一個地球，我們其實(shí)是一家人。張庭賓