周健工

　　編者按

　　格林斯潘和克魯格曼，都不是以不斷地預(yù)測再不斷地修正預(yù)測為職業(yè)的那種經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他們對金融市場的看法，包括預(yù)言，最終都與價(jià)值和信念聯(lián)系在一起。

　　格林斯潘堅(jiān)定地相信，監(jiān)管是不必要的，不管遇到多么壞的情況，例如次貸危機(jī)，即使市場的參與者都是貪婪的，市場機(jī)制會發(fā)揮作用，最終一切都將自動恢復(fù)均衡。

　　而克魯格曼相信，市場會導(dǎo)致嚴(yán)重的不公平問題，次貸危機(jī)是一次以“金融創(chuàng)新”為名的金融機(jī)構(gòu)對美國中產(chǎn)階級的一次“獵獲性”(predatory)借貸的行為，“金融創(chuàng)新者”在其中獲利，而上百萬個(gè)美國家庭破產(chǎn)。他主張?jiān)谑袌龇睒s的時(shí)期，要加強(qiáng)監(jiān)管。

　　格林斯潘預(yù)言，通脹率的抬頭，將導(dǎo)致美國和全球央行加息，在資產(chǎn)價(jià)格上升和流動性不斷過快增加的背景下，金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)也在加大

　　在其自傳中，充分表露了格老對市場的敬畏和對監(jiān)管的疏遠(yuǎn)。“市場已經(jīng)變得太大，太復(fù)雜，變化快得令20世紀(jì)的監(jiān)管無法應(yīng)付。”他說

　　格林斯潘在擔(dān)任美國聯(lián)邦儲備委員會主席18年半的任期中，以說話曖昧著稱，而在他2007年9月份出版的自傳《動蕩年代》最后一章，在一系列的假設(shè)條件下，明確地預(yù)測了美國未來近四分之一世紀(jì)、直到2030年的年均經(jīng)濟(jì)增長率略低于2.5%，而在過去的25年間，美國的年均增長率為3.1%。

　　格老的分析方法

　　格林斯潘對長期趨勢預(yù)測的基本方法，是對人口與勞動力結(jié)構(gòu)變化與轉(zhuǎn)移的分析，以及相應(yīng)的儲蓄與資本流動的分析。在他看來，過去25年推動全球經(jīng)濟(jì)低通脹高增長的主要動力之一，是約占全球30億勞動力中的一半，從非市場經(jīng)濟(jì)國家加入到競爭性的市場經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，而這一過程行將結(jié)束。到目前為止，由于柏林墻的倒塌，東歐勞動力加入競爭性市場經(jīng)濟(jì)的過程已經(jīng)基本完成。中國的8億勞動力中，已經(jīng)有4億人生活在城市里。但是，他并沒有進(jìn)一步說明中國的勞動力轉(zhuǎn)移是否已經(jīng)基本完成。實(shí)際上，這一拐點(diǎn)是否已經(jīng)出現(xiàn)，在中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家中也是個(gè)引起爭論的問題。

　　勞動力大規(guī)模地從農(nóng)村向城市轉(zhuǎn)移，從非市場經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移，然后通過國際貿(mào)易和投資加入國際分工體系，在全球產(chǎn)生了通縮的壓力。格林斯潘承認(rèn)，他在任時(shí)期最大的幸運(yùn)，是生逢這一時(shí)期，而且他內(nèi)心深諳這一全球趨勢，其貨幣政策的全部，正是體現(xiàn)了對這一趨勢的把握。在上世紀(jì)90年代的大多數(shù)時(shí)期，特別是在下半期，他大膽地估計(jì)了美國經(jīng)濟(jì)增長在全球低通脹和高科技帶來的勞動生產(chǎn)率提高的前提下，潛在增長率可以上調(diào)。其貨幣政策基本上是順勢而為的一種微調(diào)。

　　但是，勞動力的大量轉(zhuǎn)移對于物價(jià)和工資的壓抑作用，必定會有終結(jié)的一天。格林斯潘認(rèn)為，勞動力大規(guī)模向競爭性市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移的終結(jié)，將是全球過去四分之一世紀(jì)低通脹和高增長的終結(jié)。其中最值得注意的是中國出口產(chǎn)品價(jià)格和美國進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格。就在他的自傳付梓的時(shí)候，他預(yù)言，由于2007年春季美國進(jìn)口自中國的產(chǎn)品價(jià)格上升，以及真實(shí)長期利率上升，增加了拐點(diǎn)會更早到來的可能性。所以，在未來的幾年，除非采取政策遏制，通脹將會重返。

　　他指出，金本位制不符合現(xiàn)代政府創(chuàng)造福利社會的需要，而政府為其選民提供更多公共服務(wù)和福利本身就是偏向和易于導(dǎo)致通脹的。但是在現(xiàn)代社會里，只要政府向其選民提供足夠的福利，通脹偏好是福利社會可以接受的代價(jià)。

　　從下一個(gè)四分之一世紀(jì)來看，如果美國通脹率上升，譬如說達(dá)到4.5%，同時(shí)發(fā)展中國家高于正常水平的儲蓄率開始下降，2030年前的某個(gè)時(shí)間開始，美國十年期政府債券的利率，將會達(dá)到8%左右，而這僅僅是一個(gè)基準(zhǔn)線，還不考慮為向美國嬰兒潮一代退休后支付養(yǎng)老金而產(chǎn)生的收益率溢價(jià)。如果產(chǎn)生新的恐怖襲擊，或者美國國會又發(fā)生預(yù)算案僵局，都會令長期利率在一段時(shí)間內(nèi)顯著上升。

　　低通脹時(shí)期要終結(jié)了，他警告全世界的央行行長說，但他并沒有給出對策。顯然，長期的趨勢，是誰都無法扭轉(zhuǎn)的。

　　除了無風(fēng)險(xiǎn)利率上升的風(fēng)險(xiǎn)外，對于美國和其他國家的金融市場來說，還有其他風(fēng)險(xiǎn)。在過去的20年里，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)下跌。例如，美國CCC級公司債(所謂的垃圾債券)的利差(spread)在2007年中時(shí)低得令格林斯潘難以理解。從2002年的23個(gè)百分點(diǎn)降到2007年中的4個(gè)百分點(diǎn)。而新興市場國家的債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也從2002年的10個(gè)百分點(diǎn)，降到2007年6月份的1.5個(gè)百分點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的降低是全球性的。

　　但是，格林斯潘在2005年8月份的聯(lián)儲堪薩斯城年會的告別演說中提醒：“歷史并沒有善待曠日持久的低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)所產(chǎn)生的后果。”

　　由于自1981年以來長期的名義與真實(shí)利率的下降，全球資產(chǎn)價(jià)格的上升，每年都高于名義GDP的上升，只有發(fā)生“黑色星期一”的1987年和互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩盤的2001～2002年例外。所有能產(chǎn)生收入的資產(chǎn)，包括股票和房地產(chǎn)，以及其他的對于能產(chǎn)生收入資產(chǎn)的索取權(quán)(claim，包括直接的和間接的)的價(jià)值的上升，都被格林斯潘稱為流動性的增加。他預(yù)言，通脹率的抬頭，將導(dǎo)致美國和全球央行加息，在資產(chǎn)價(jià)格上升和流動性不斷過快增加的背景下，金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)也在加大。

　　因此，格林斯潘的預(yù)言的邏輯是：人口與勞動力結(jié)構(gòu)的變化——全球儲蓄和資本流向的變化——物價(jià)和薪酬水平的上升——通脹壓力的抬頭——長期利率的上升——資產(chǎn)價(jià)格的向下壓力——經(jīng)濟(jì)增長率降低——金融風(fēng)險(xiǎn)增加，所有這一切，是格林斯潘給出的今后近四分之一世紀(jì)美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)言，這些最快可能在近幾年就會發(fā)生。

　　格林斯潘的方法，從其擔(dān)任美聯(lián)儲主席18年多親歷全球經(jīng)濟(jì)演變的經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，將實(shí)體經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、資本市場和金融市場結(jié)合在一起，提供了一種較有解釋力的預(yù)測。

　　迷戀市場機(jī)制

　　顯然，格林斯潘的分析方法中，是可以注意到次貸危機(jī)發(fā)生的可能性的，但是，格林斯潘對市場機(jī)制的信任，使他可能在2005年離任之前，無法對房貸市場正在積聚的風(fēng)險(xiǎn)做出及時(shí)的反應(yīng)。

　　格林斯潘對市場機(jī)制自我糾正的信心，讓他對自己的貨幣政策的成就充滿了謙虛。格林斯潘骨子里是華爾街出身，甚至當(dāng)年他被任命為福特總統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席時(shí)，他對自己宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)感到有些底氣不足。但表現(xiàn)在金融市場上，他對華爾街所倡導(dǎo)的“金融創(chuàng)新”的欣賞以及對監(jiān)管的克制，顯然使他在次貸危機(jī)之后，再一次成為被批評的對象。

　　格林斯潘在其自傳中，充分表露了他對市場的敬畏和對監(jiān)管的疏遠(yuǎn)。“市場已經(jīng)變得太大，太復(fù)雜，變化快得令20世紀(jì)的監(jiān)管無法應(yīng)付。”他說。

　　格林斯潘斷言：“今天，監(jiān)管這些交易基本上是依靠單個(gè)市場參與者對手之間的互相預(yù)警。每個(gè)貸出者，為了保護(hù)其股東，會時(shí)刻留意其客戶的投資倉位。監(jiān)管者仍然會裝模作樣地監(jiān)管，但其能力已經(jīng)大為收縮和下降。”

　　格林斯潘認(rèn)為，他18年多央行的經(jīng)歷證明，行政性的監(jiān)管越來越有限。“市場已經(jīng)復(fù)雜得人類無法有效干預(yù)，最有希望的防止危機(jī)的政策是那些保持市場最大靈活性的政策——對沖基金、私人股權(quán)投資、投資銀行這些最重要的市場參與者，能自由地發(fā)出市場行為。”

　　“對沖基金及其他市場參與者的目的是賺錢，但是他們的行為會消除市場的無效和不均衡，因此會減少稀缺儲蓄的浪費(fèi)。這些機(jī)構(gòu)會為勞動生產(chǎn)率和總體生活水平的提高做出貢獻(xiàn)。”

　　對于格林斯潘來說，不幸的是次貸危機(jī)暴發(fā)了，將已經(jīng)退休的他再次拋入一場金融市場永遠(yuǎn)爭論不休的話題旋渦中——監(jiān)管與創(chuàng)新。

　　美國財(cái)長保爾森2007年12月份在北京中美第三次經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對話期間接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》的獨(dú)家專訪時(shí)，稱次貸危機(jī)是一次“創(chuàng)新過分”(excesses of innovation)。他說，在美國，監(jiān)管永遠(yuǎn)跟在創(chuàng)新后面，而不是相反。“如果沒有創(chuàng)新，美國就不會有近69%的家庭擁有住房。”保爾森說。

　　克魯格曼用公平的尺度來衡量創(chuàng)新的分寸。他批評格林斯潘和保爾森，也沒有放過伯南克。伯南克這樣評論美國次貸危機(jī)：“市場紀(jì)律在一些地方被破壞，遵守審慎貸款程序的積極性已受影響。”

　　克魯格曼立即批評道，這是一個(gè)非常避重就輕的說法：“實(shí)際上，自從2005年前后爆炸式的‘創(chuàng)新式’房屋貸款，是不折不扣的一次金融災(zāi)難(unmitigated disaster)。”

　　他指出，次貸危機(jī)最大的教訓(xùn)就是：當(dāng)房貸市場一片繁榮時(shí)，就要監(jiān)管，而不是市場崩潰之后才亡羊補(bǔ)牢。

　　格林斯潘在其回憶錄中，提出“擴(kuò)大房屋所有權(quán)所帶來的好處”，支持不受監(jiān)管的貸款。但次貸危機(jī)造成的后果是，房屋所有權(quán)并沒有擴(kuò)大。大量的次級房屋貸款發(fā)生在2004年到2006年間，但現(xiàn)在房屋擁有率已經(jīng)退回到2003年的水平。

　　克魯格曼不客氣地說：“隨著數(shù)百萬個(gè)家庭可能喪失抵押品的贖回權(quán)(foreclosure)，布什在結(jié)束其任期時(shí)，美國家庭住房擁有率將低于其上臺之時(shí)的可能性是相當(dāng)?shù)拇蟆！?

　　次貸危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)所帶來的破壞性：據(jù)估計(jì)，超過1000萬個(gè)美國家庭最終所積累的債務(wù)要高于其房屋的價(jià)值，投資者的損失將會超過4000億美元。克魯格曼稱之為自美國大蕭條(其本人就以研究美國大蕭條著稱)以來最大規(guī)模的金融災(zāi)難。

　　格林斯潘在他在自傳中，批判了凱恩斯，對亞當(dāng)·斯密頂禮膜拜，對另一名五十年代主張放任市場經(jīng)濟(jì)的女作家安·蘭德推崇備至。但克魯格曼說，再沒有更生動的例子，比這更能證明對手的經(jīng)濟(jì)信念是錯(cuò)誤的了。克魯格曼稱之為“意識形態(tài)高于保護(hù)公眾”。

　　艾倫·格林斯潘

　　● 1926年生于美國紐約市。

　　● 1948年獲紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，1950年獲經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，1977年獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。

　　● 1970年任總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會顧問，1974年至1977年任該委員會主席。

　　● 1987年8月起任美聯(lián)儲主席，2006年1月底卸任。

　　● 在格林斯潘擔(dān)任美聯(lián)儲主席的18年多時(shí)間里，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的長達(dá)10年的持續(xù)增長期，中間只發(fā)生過兩次溫和的衰退。格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲應(yīng)對了紐約股市大崩盤、亞洲金融危機(jī)、科技股泡沫破滅以及“9·１1”恐怖襲擊事件等一系列重大危機(jī)。

　　● 格林斯潘喜愛音樂和運(yùn)動。他1952年與畫家瓊·米切爾結(jié)婚，不久離婚。1997年4月，他與美國全國廣播公司電視臺記者安德烈亞·米切爾結(jié)婚。