上海報道　本報記者　徐可強

　　一如預期，12月11日美國聯邦儲備委員會(FED)宣布下降基準利率25個百分點至4.25%，同時聯邦貼現利率也下降同樣幅度到4.75%。

　　但是，FED低估了市場的悲觀氣氛。道瓊斯指數當天下跌了近300點，創下五個星期以來的最大單日跌幅。FED過于吝嗇讓市場失望。

　　其實對FED主席伯南克來說也是有苦難言，他既要防止經濟衰退，又要防止通貨膨脹，還要維持弱勢美元的現狀，可供回旋的余地實在不多。

　　美聯儲降息未達預期

　　包括伯南克在內，共有9位聯儲成員贊同25個基點的降息幅度，只有波士頓儲備銀行總裁羅森格倫反對——他最為激進，認為應該降息50個基點。而紐約、費城、克利夫蘭、里奇蒙、亞特蘭大、芝加哥和圣路易斯的聯儲銀行同意了25個基點的聯邦貼現利率降幅。

　　在聯邦公開市場委員會(FOMC)隨后發表的聲明中，基于

房地產、居民消費的下滑，特別是金融市場上最近數周之內加劇的貨幣緊縮，FED希望降息能有助于經濟溫和增長。

　　FOMC同樣擔心能源和商品價格連續上升可能加大通脹的壓力，FED一如既往的表示要監控通貨膨脹的走勢，但仍然表示目前的核心通脹水平“尚屬溫和”。這被解讀為明年一季度FED仍有降息空間。

　　穆迪投資服務首席分析師JOHN LONSKI認為，市場對僅降息25個基點會有些失望，因信貸市場風險確實正在擴大。美聯儲透過降息僅25個基點，有效的傳遞了經濟陷入衰退的風險并非像市場人士相信的那么大的信息。聯儲認為陷入衰退的風險不到40%，而市場認為至少40%。

　　道瓊斯指數的大跌顯示了華爾街的態度。尤其是只有25個基點的聯邦貼現利率降幅讓市場認為FED解決市場流動性的說法言不由衷。聯邦貼現利率是機構以各種票據向聯儲融資的利率，該利率的高低決定機構融資成本的高低，幾乎決定了華爾街流動性的充足與否。

　　加拿大豐業銀行表示，美聯儲僅調降貼現率25個基點表明，他們并不把貨幣市場的緊縮視為重要風險，或者更多的調降也無濟于事。無論哪種解釋均對市場信心不利，因此股市在聲明公布后急劇下跌也就不足為奇。

　　降息依賴與中國壓力

　　從就業角度可以理解為什么FED沒有華爾街預期的那么豪爽。12月7日公布的非農就業數據顯示，就業人數增加了9.4萬人，高于此前市場的預期。

　　而且通貨膨脹始終是FED不敢大幅度動作的原因之一。華爾街當然希望成本越低越好，但是美聯儲前主席格林斯潘曾經利用增加流動性來解救911之后的美國經濟，教訓證明流動性的泛濫弊大于利。伯南克不得不謹慎再謹慎。

　　而且，即使大幅度降低貼現利率，甚至基準利率，能否解決因為次級按揭貸款帶來的危機，沒有人能肯定。英國金融時報的評論說，對市場而言，降息猶如毒品。它們能讓人興奮，但也能導致依賴。就像癮君子一樣，市場需要越來越大的劑量，才能達到同樣的效果。

　　如果降息幅度大，通貨膨脹和經濟衰退同時到來的風險反而在增加，現任聯儲的成員都經歷過上世紀70年代的“滯漲”。

　　步進式的降息還可以加大美國最大的貿易伙伴——中國的

人民幣升值的壓力。伯南克不可能忽略，自FED降息以來，9月份以后中國央行就終止繼續加息的步伐，轉而頻頻使用數量工具和加快了貨幣的升值速度。

　　而比FED降息會議稍早些時候，中國統計局公布了11月份生產物價指數上漲4.6%，消費物價指數上漲6.9%的信息，均創了兩年內新高，其中CPI已經創出11年以來的高點。中國央行抑制通貨膨脹的力度必須加大。

　　此時，FED一步又一步的壓縮中美利差，熱錢進入中國的動力更大，中國央行加息的顧慮不斷加大，此時人民幣加速升值，降低外匯占款規模，控制流動性，降低通貨膨脹就成為不得不為的選擇。

　　美國財長保爾森就明確的暗示：“中國領導人已經表示了對宏觀經濟穩定的擔憂，尤其是對通貨膨脹上揚，資產泡沫積聚和可能的經濟過熱等。面臨這些風險，更靈活的

匯率政策對于中國的現在尤為重要。”