本報記者 陸綺雯

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　　誰在玩轉全球市場？

　　麥肯錫給出答案：石油美元、亞洲央行、對沖基金、私募基金。

　　油價一路高漲使石油美元不斷加碼；亞洲各國的中央銀行持有相當數量的美國債券；對沖基金規模日益擴張；私募基金整體買賣企業，被認為是“貪婪的禿鷹”……這四大金融玩家非常富有，也非常神秘，越來越有影響力，也越來越令世界不安。不安更多的是因為缺乏了解，四大玩家背后究竟是怎樣一群人？他們究竟掌控著多少資本？他們以怎樣的方式影響全球金融市場？讓我們來揭開他們的真實面目。

　　四大實力玩家

　　本周三，資本市場傳出消息，阿聯酋主權基金注資花旗銀行，阿布扎比投資管理局成為花旗的最大股東之一。這似乎是對麥肯錫報告的最好腳注。

　　麥肯錫全球研究院最新發布的報告說，2000年以來，四大玩家的總資產增長了兩倍，到2006年底資產總額高達8.5萬億美元，相當于全球養老金總資產的40%。足以使你瞠目結舌的是，這些新玩家5年前才剛剛涉足國際資本市場。

　　這四大玩家是如何成長，如何擁有了重塑國際金融市場的能力？

　　石油美元當仁不讓成為最具實力的玩家。2002年以來，

石油價格暴漲2倍，使得石油投資者成為國際資本市場上的耀眼明星。麥肯錫全球研究所估計，石油投資者擁有3.4萬億美元-3.8萬億美元的海外金融資產。緊隨其后的是亞洲國家的中央銀行，在貿易順差、對外投資、

匯率政策等眾多因素的作用下，亞洲各國央行的外匯儲備資產累計到了3.1萬億美元。實力位列第三的是對沖基金，資產為1.5萬億美元。如果算上杠桿借貸，在原始基金量的基礎上獲得成倍收益，則對沖基金在金融市場上所控制的金額高達6萬億美元，甚至超過石油美元的總量。雖然是四大玩家中實力最靠后的，但私募基金截至去年底的資本總額也已經高達7100億美元，2000年以來，私募基金為投資人收獲了3倍的收益。

　　有一點毫無疑問，不管目前的國際金融市場如何動蕩，這四大玩家的規模或實力都不太可能縮減。原因之一是，他們之間相輔相成的增長方式仍然沒有被充分認可。舉例來說，低利率使得從亞洲國家到石油出口國的資金全都涌入信貸市場，這直接促動了對沖基金的崛起，而對沖基金又通過在信貸衍生市場上扮演重要角色對私募基金的增長起到推動作用。

　　這遠不是一種暫時現象，新的資本玩家將作為未來數年全球經濟的一個重要特征出現，如果保持目前的增長態勢，那么，到2012年，四大玩家的總資產將達到20.7萬億美元，相當于全球養老金總資產的2/3。即使油價下跌、亞洲貿易順差減少、人們收縮對對沖基金和私募基金的投資，四大玩家的實力仍會增長下去。因此，麥肯錫全球研究院預計，他們的資產總額將在5年內翻一番，達到15.2萬億美元。

　　考慮到四大玩家的規模，關注他們一點也不奇怪。越來越多來自中東和亞洲國家半官方的大手筆投資，讓歐美國家對“國家安全”憂心忡忡。這些玩家手中大量現金流的進出可能會加速資產價格泡沫的產生，而對沖基金和私募基金則會給金融市場帶來不穩定因素，包括更高的信用風險和“系統風險”，一家或者多家對沖基金公司出現問題，其影響最終會波及整個全球金融市場，1998年美國長期資本管理公司瀕臨倒閉案例的情況就是如此。對這些資本力量的規范還有待加強，至少在目前，他們可以在金融市場管理部門的監控之外動用大筆資金。

　　當然，新玩家們也在很多方面促進了金融市場的發展。石油投資者和亞洲央行是“全球儲蓄過剩”的最主要來源，這降低了全球的利率，也使得更多借貸形式成為可能。當前，在信貸危機波及全球的情況下，他們還可以提供市場急需的流動資金。也正因為如此，他們可以放眼未來，進行長遠規劃，而不像市場上大多數玩家那樣按季度對股東們負責。同時，他們更關注亞洲、中東以及其他新興市場，使得傳統資本中心之外的市場得以更快速地發展。至于對沖基金和私募基金，他們中的許多已經進入主流，成為上市公司。

　　他們各自增長，并相互滲透。對沖基金收購一些企業；亞洲央行開始復制石油輸出國的主權財富基金；石油輸出國則在建立更高級的投資工具比如私人股權基金。

　　麥肯錫認為，今后五年，這四大玩家的資產規模和影響力將進一步擴張。然而，我們更關心的則是，這四大玩家能否進入一條促進全球經濟增長的道路，而不是擾亂穩步的發展。我們有理由樂觀，相信新金融玩家們創造的流動性、創新性及多樣化所帶來的好處將遠遠勝過風險。

　　石油美元

　　去年，油價在每桶60美元時，石油輸出國(從上個世紀70年代以來)首次超越亞洲成為了世界上頭號的資本輸出者。得益于發展中國家對能源的強勁需求，這些國家將在未來5年里充當國際金融市場上大玩家的角色。

　　如果將一些未上市的公司計算在內，世界上市值最大的前十位公司，就會有6家是中東和亞洲的石油公司。這樣算的話，沙特阿拉伯國家石油公司Saudi Aramco的市值估計是通用電氣的兩倍，也就是世界上最大的上市公司。

　　由于石油輸出國的國內經濟和金融市場的規模普遍較小，大部分石油收入最終投向了國際金融市場。麥肯錫全球研究院估計，如果油價保持在每桶70美元以上(事實上油價最近已經逼近每桶100美元)，到2012年，每年將有6280億石油美元流入國際市場，使石油出口者的海外資產在5年內翻一番，達到7萬億美元。

　　石油投資者是一個多元化的群體，有成百上千的富翁，有主權財富基金，也有波斯灣、挪威、俄羅斯、尼日利亞、委內瑞拉和印度尼西亞等國家/地區的中央銀行。迪拜國際資本這個私人股本投資基金就是一例，他買下了Tussauds主題公園和Travelodge連鎖酒店集團。擁有3000億美元的挪威政府養老基金，則是唯一一只公開披露其投資的石油基金。沙特阿拉伯王儲阿爾瓦利德·塔拉爾在全球各地的公司投資了上百億美元。

　　基于石油投資著眼長遠回報，而且傾向于投資于新興市場，石油投資會推動對沖基金和私募基金的成長。其對發展中經濟體的青睞，也將加快中東、北非和亞洲地區資本市場的發展。石油美元投資的大幅增加也引發了擔憂，比如會引起資產通脹，特別是流動性不強的資產如房地產。

　　亞洲央行

　　亞洲國家的中央銀行已經成為國際資本市場上令人敬畏的巨人，他們通常將大量外匯儲備投資于以美元計價的資產，尤其是國庫券。

　　但近來，他們的投資更加廣泛，逐漸向風險領域擴張。中國、韓國和新加坡等國家宣布，將高達4800億美元投入各種國有的主權財富基金。新成立的中國國家外匯投資公司的第一筆投資是購買美國私募基金黑石集團價值30億美元的股份。

　　由于亞洲國家手中握有數額驚人的資金，這一新投資戰略將對資本市場產生巨大影響。一年前，亞洲國家中央銀行幾乎持有全球外匯儲備的2/3，是2000年的近3倍。麥肯錫全球研究院認為，即使亞洲國家的經常項目順差增長放緩，其外匯儲備仍將在2012年達到5.1萬億美元。

　　到目前為止，亞洲中央銀行相對保守的投資策略已使美國長期利率降低了0.55個百分點，但這些相對低回報的投資卻消耗了亞洲國家高達1000億美元/年的投資成本，相當于GDP的1%。正是為了降低這一成本，亞洲政府才走上了投資多元化之路，他們將部分資產轉而投資于主權財富基金，不僅能提高回報，并且分散了風險。

　　有人擔心，這一舉措會提高美國的利率，但是麥肯錫全球研究院不這么認為，由于這些中央銀行的外匯儲備急劇增長，即使他們多樣化投資會分走一部分資金，但繼續購買大量美國國庫券還是有資金保證的。同時，大部分主權財富基金可能仍投資于亞洲，可以加快本地區資本市場的發展，針對美國和歐洲對收購本國公司股權的擔憂，麥肯錫建議亞洲主權財富基金主動披露更多關于投資戰略、風險管理機制和內部治理等方面的信息。

　　對沖基金

　　對沖基金近些年的發展十分迅速，到2007年中，對沖基金的規模已經達到7300多個，他們管理著約1.7萬億美元資產。其中，3個最大的對沖基金管理著至少1000億美元資產。麥肯錫全球研究院預計，對沖基金管理的資產將在5年內達到3.5萬億美元，杠桿資產在9萬億美元-12萬億美元。

　　對沖基金在改善市場流動性、促進金融創新方面發揮了積極作用。然而，確實也存在風險，擔憂者仍堅持認為，對沖基金規模的增長及大杠桿作用可能會給金融市場帶來不穩定。當長期資本管理公司在1998年遇到麻煩、遭遇災難性損失時，美聯儲就不得不聯合多家大型銀行，籌得了36億美元緊急救助。

　　前不久，美國的次級抵押貸款危機，使多家大型對沖基金損失慘重，一些中小型基金關門倒閉。因此，老問題再次呈現：對沖基金的崩潰是否會引發更為廣泛的金融危機呢？

　　麥肯錫全球研究院的研究表明，近10年的發展可能降低了危機發生可能性，但危機并沒有消失。由于對沖基金采取了更為多樣的投資策略，因此不太可能出現多家機構同時陷入困境的狀況；借錢給對沖基金的銀行也改善了評估水平，加強了風險監控。最大型的對沖基金已經開始在

股票和債券市場上籌集更多的永久資本，為投資者撤資設置更多限制，以便提高他們在市場低迷期承受壓力的能力。

　　私募基金

　　2000年以來，私募股權投資基金管理的資產增長了兩倍半，截至2006年底達到7000億美元。不過，私募基金管理的資產只有對沖基金的一半，比最大的石油美元基金阿布扎比投資局的規模還要小。

　　私募基金規模雖然相對較小，但在企業界卻擁有與其規模不成比例的巨大影響力。私募基金擁有的公司，其市值只占美國證券市場總市值的5%，占歐洲證券市場的3%，但全球1/3的兼并或收購由私募基金公司完成。這些公司通過一系列大手筆的交易引起公眾的關注，比如以450億美元買下了能源巨頭TXU公司，以330億美元買下了醫療保健公司HCA等。

　　私募基金引進了一種全新的公司管理新模式，許多公司被并購后業績越來越好。一項研究顯示，被買斷的60家公司中，有2/3業績增長，回報高出業內平均水平1倍。

　　盡管有時私募基金被認為只注重短期利益，但事實上，大多數私募基金的投資期是3年-5年，這已經足夠完成對公司從根到枝的改造。私募基金用高負債實現財務目標，對上市公司產生了不小壓力。隨著并購步伐的加快，私募基金使得許多上市公司重新思考對債務和股權的態度，比如說在美國，企業越來越多地選擇回購股票，通常通過提高債務水平的途徑來實現。

　　近來信貸市場有所收緊，一些并購案因此而變得復雜，同時也抑制了投資者的資金流入私募基金。即便短期的增長有所減緩，麥肯錫全球研究院仍預計，私募基金資產將在2012年達到1.4萬億美元。隨著該行業的擴張，私募基金公司將日益成熟，投資將日趨多樣化，其在金融領域的影響力也必定會大大增強。