□國泰君安 姜超

　　10月31日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從4.75%調(diào)低至4.5%，同時將貼現(xiàn)率調(diào)低至5.0%。美聯(lián)儲再次降息的行為及其幅度基本符合此前市場的普遍預(yù)期，受此消息影響，美股當(dāng)天強(qiáng)勁上漲，道指及納指漲幅均超過1%。

　　我們認(rèn)為，房地產(chǎn)市場的進(jìn)一步惡化是美聯(lián)儲再度降息的主要原因，截至9月份的新屋開工數(shù)及待售新屋存量均恢復(fù)到90年代初期本輪房產(chǎn)大牛市啟動時的水平，可見其惡化程度非同一般。加之房價下跌始終未見轉(zhuǎn)折，房地產(chǎn)市場仍有繼續(xù)惡化的可能。而房地產(chǎn)市場不僅直接影響投資，還通過財富效應(yīng)影響居民消費，對經(jīng)濟(jì)增長舉足輕重。

　　從此次美聯(lián)儲議息會議聲明中，我們可以看到美聯(lián)儲正是基于上述擔(dān)憂而再次降息。美聯(lián)儲認(rèn)為，

房地產(chǎn)市場的繼續(xù)修正可能使得近期經(jīng)濟(jì)增長再度減速，而只有在采取此次減息政策之后，才有可能減緩房地產(chǎn)市場惡化對金融市場及實體經(jīng)濟(jì)的影響。

　　美聯(lián)儲在聲明中同樣也闡述了對當(dāng)前通脹的看法：雖然9月份的核心通脹依然保持穩(wěn)定，但是食品及能源價格大幅上升，使得整體通脹面臨上行風(fēng)險。而在此次降息之后，美聯(lián)儲評估通脹的上行風(fēng)險與經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險大致相當(dāng)。由此判斷，美聯(lián)儲未來的降息步驟可能適度放緩，而聯(lián)邦基金利率期貨在降息前后的報價也反映出這一點，10月31日的未來利率預(yù)期顯著高于10月30日。

　　然而，市場依然保持對美聯(lián)儲未來繼續(xù)降息的預(yù)期，而美元

匯率對歐元、加元、英鎊及人民幣等諸多主要貨幣再次創(chuàng)出新低，美元兌主要貨幣指數(shù)也降至73年以來的最低點，這顯然也是市場預(yù)期美聯(lián)儲降息周期持續(xù)的反映。與美國相反，我國的央票利率在本周繼續(xù)上行15bp，加之美元的減息，中美利差大幅下降，目前1年期央票利率與聯(lián)邦基金利率的利差已經(jīng)不到100bp。這勢必會增加投機(jī)熱錢的涌入，從而增加人民幣的升值壓力。