為避免信貸緊縮的局面再次出現，美國財政部推動花旗集團等投行共同出資800億美元，以購買市場中的短期商業票據，維持流動性

　　【網絡版專稿/《財經》雜志記者 李昕】被次級抵押貸款(下稱次貸)風暴所累的美國眾多投行和商業銀行決定聯手行動。為了避免8月間信貸緊縮的局面再次出現，以花旗集團(Citigroup)、摩根大通(JP Morgan Chase)和美洲銀行(Bank of America)為首的數家美國投行，在美國財政部的推動之下，共同出資800億美元，組建了一個“超級管道”以購買市場中的短期商業票據，維持流動性。

　　根據美洲銀行10月15日的公告，包括花旗銀行、摩根大通和美洲銀行在內的幾家金融機構已經初步達成協議，集體出資建立一個全名為“超級流動性增級管道”(master liquidity enhancement conduit，'M-LEC')的新平臺，購買各家銀行旗下金融投資工具持有的資產，目的是聯手增加市場流動性。

　　“保證流動性的前提下，參與者就可以按時贖回，并順利對所持資產抵押商業票據進行展期，”公告稱。

　　“這有助于區分優質票據和(在次貸危機中)受連累的票據，”彼德森世界經濟研究所的威廉克萊(William Cline)對《財經》說。“信貸風波之后，很多投資者不清楚手里票據的價值。這個超級管道能起到做市商的作用，買入好票據之后再賣出，市場就流動起來了。”

　　具體操作是由“超級管道”按照市場價格，從銀行附屬的結構投資載體(structured investment vehicle，SIV)手中購買優質的短期商業票據，出售給投資者。幾家投行專門說明，這個平臺只接手最高評級的證券，絕不染指次貸。

　　為了保證能找到下家，“超級管道”首先依靠銀團的良好信用吸引買家，其次邀請一些潛在投資者在這個巨無霸向銀行的SIV購買資產時參與定價。

　　據《華爾街日報》報道，這個“超級管道”將在90天之內開始運作，壽命短則一年，長達數年，總投資約800億美元。每個銀行入股多少不得可知，但幾大主要銀行作為投資者都將從未來的交易中獲利分成。

　　“惟一的擔憂是這筆800億的投資會不會被套牢或者虧損，”克萊說。“如果銀行要動用更大規模的資金來彌補就麻煩了。不過據稱他們只購買最優質的資產。應該解決了這個隱憂。”

　　而英國媒體報道，匯豐銀行表示沒有參與其中。

　　這次看似市場自救的行動背后有美國

財政部的影子。從9月16日起，財政部的助理部長Anthorny Ryan就組織多家銀行會面，商議共同行動。尤其在上個周末，幾乎是不休不眠地討論。財政部并不出錢，但其召集和推動作用對“超級管道”的誕生至關重要。美洲銀行的公告中也特意提到財政部促進了這個流動性平臺的搭建。

　　贊成者認為財政部的行動維持了信貸市場的穩定，避免了下一次流動性危機，也減低了金融風險蔓延到實體經濟的可能。反對者覺得涉足高風險的投資者沒有得到市場相應的懲罰，政府的協助行為引發了“道德危機”。

　　財政部的舉措讓人不禁想起1998年在長期資本投資管理公司(Long Term Capital Management)風波之中，紐約聯儲組織的救市行動。當時紐約聯儲集中美林、摩根等數十家投行集體購買投資巨虧的長期資本投資90%的股權，以避免公司破產拖累金融市場。

　　這次“超級管道”的領頭羊花旗的動機，更讓不少人質疑。花旗和旗下的機構擁有800億美元的資產支持證券(Assets-backed securities)，其中不少是房產抵押支持。

　　同在10月15日，花旗宣布三季度盈利下降57%的消息，在信貸危機中的折損是巨虧的主要原因之一。伴隨花旗的虧損和“超級管道”做市的消息，美國道瓊斯工業指數在15日一度下跌180點，最后收盤跌108.28點，至13984.80點，比前日下跌0.8%。

　　引發這次集體救市行動的是被稱作“管道”的結構投資載體(structured investment vehicle，SIV)。美國投行和

商業銀行近年來建立起諸多SIV。借助銀行良好的信用，SIV獲得利率很低的貸款，用來購買高風險高回報的企業短期商業票據，例如應收賬款、工資支付、租金、房屋按揭等等，賺取其中利差。SIV獨立在銀行賬面之外，專門從事這樣的短期商業票據的買賣，是名副其實的債券快速“管道”。

　　次貸風波開始之后，不少包含次貸的高風險債券迅速貶值，其他債券的風險也被投資者重新評估。找不到買家對于短期商業票據是致命的打擊，也就是所謂的流動性緊縮。

　　此時銀行面臨兩難的選擇：要么向這些SIV大量注資；要么把表外的“管道”資產拿回表內，長期持有，等待信貸市場好轉。后者會在賬面上增大銀行投資額，相應的儲備金也必須增加。“超級管道”的出現無疑是場及時雨。

　　僅僅花旗一家，就占全世界總資產為4000億美元的SIV市場四分之一的份額。建立“超級管道”之后，花旗不僅能讓旗下SIV的資產有投資者接手，避免巨虧，而且還能以投資人的身份盈利。

　　“單獨一兩家銀行無法起到這個作用，只有集體行動才能為市場注入流動性，更重要的是注入信心”，克萊說。-