記者 陶冶

　　自8月中旬以來，幾乎所有的金融事件追根溯源都與美國爆發的次貸風波有關。伴隨投資者對信貸風險的擔憂升級，全球金融市場的情緒也波動加劇。值得注意的是，這種情緒波動所引發的金融市場表現在不同地區呈現出了明顯的差異化趨勢。渣打銀行在其最新發布的經濟分析報告中稱，放眼當今全球金融市場，差異再度成為主流，主要表現為亞洲與發達國家、非金融機構與金融機構、簡單與復雜、優質與劣質信貸、流動性充足與匱乏之間的差異，專家預計未來幾周這些差異仍是焦點。

　　客觀地講，次貸風波爆發以來，全球金融市場都受到了一定波及，出現過數次連鎖性跳水。但在各主要央行紛紛出手增加市場流動性后，形勢似乎漸趨穩定，風波爆發之初的全球性股市大跌發生頻率明顯減少，亞洲市場和發達經濟體市場的表現則差異明顯。

　　就亞洲市場而言，金融市場的動蕩似乎并未造成多大影響。渣打銀行的報告對中國股市作出了“仿佛擎天柱般屹立不倒”的評價。該行全球研究部門主管AlexBarrett指出，中國擁有巨額資金，流出卻受到諸多限制，這為中國市場豎起某種屏障，對外部震蕩具備一定的免疫力。正因為此，年輕的中國股市幾乎日高一日。相比于發達國家對經濟增速放緩甚至步入衰退的擔心，中國政府官員和分析人士擔心的是經濟過熱、通脹水平等內在風險以及加息的必要性。種種數據告訴人們，眼下整個亞洲區經濟增長勢頭仍然強勁。上周，印度GDP增長再度加速。8月中旬以來，亞洲股市已強勁反彈。恒指和其他新興市場指數上漲超過20%，上證綜指甚至一度超過年初指數的100%。“如果說亞洲的流動性存在什么問題的話，那問題看來就在于流動性太多了”，AlexBarrett如是說。

　　相比之下，發達經濟體則完全是另一幅圖景。發達國家央行當前面臨的最大困難就是銀行間流動性的缺乏。盡管各央行付出了很大努力，但同業間流動性緊張的局面似乎沒有任何緩解。雖然較長期掉期息差大幅收窄，2年期利率掉期息差仍為2000年以來的最高點，10年期掉期息差與兩年期掉期息差之差為負，這至少是12年以來的首次。與此同時，美國市場信貸息差和掉期息差已從此前高點回落，但同樣表現出顯著差異。金融機構的信貸息差仍接近高點，較短期的資產抵押貸款尤其如此。而非金融機構的信貸息差則出現回落。報告稱，掉期息差與金融機構信貸息差的當前狀況表明一個事實：市場對一些金融機構能否在短期內經受住打擊表示擔心。

　　積極的一面是各央行紛紛伸出援手，市場從恐慌狀態中有所恢復：股市從最低點收復了5%至10%。在此次信貸市場危機中，

美聯儲尤其行動迅速。目前，市場普遍預期，即將于本月18日召開的下一次美聯儲公開市場委員會會議將降息25個基點，以恢復市場信心。然而，美聯儲主席伯南克將降息決策與美國實體經濟表現捆綁在一起，并強調美聯儲沒有責任拯救投機者。基于此種考慮，渣打銀行目前的觀點是，美聯儲可能要等到12月份才開始降息。AlexBarrett本月4日表示，“在我們將降息時機預測提前到9月份之前，我們將關注是否有美國經濟形勢、尤其是就業形勢走弱的更多證據”。

　　和多數分析人士的看法一樣，渣打認為，當前美國市場慘淡更多地出自心理方面的原因。至于聯邦基金目標利率降低，能否消除投資者對政策透明度及其相關風險的擔憂，這一點還是未知。事實上，渣打認為相比于下調聯邦基金利率，美聯儲下一步的動作更可能是降低貼現利率，畢竟美國的實體經濟(尤其是與亞洲相關的領域)尚表現良好，這一點從創下空前紀錄的運輸價格等指標中可見一斑。