巴克萊這樣的大銀行居然也在短短兩周內兩次以6.75%的懲罰性貸款利率向央行借貸十多億英鎊。英國金融市場的流動性危機并未緩解

　　天意

　　本月6日，星期四，整個英國金融市場的目光都投向了英格蘭銀行(英國央行)，因為這一天是英格蘭銀行宣布是否調整利率的日子。從8月9日歐洲央行第一次向市場注資開始，次貸危機已持續幾乎整整一個月，加上英國7月的通貨膨脹率有所下跌，因而幾乎所有市場人士都預計，英格蘭銀行這次不會加息。

　　事實證明，市場的預測是準確的：英格蘭銀行當天決定將基準利率維持在5.75%不變。但令市場意外的是，英格蘭銀行同時為這個決定發表了一份公開聲明，稱估算次貸危機究竟對金融市場和整體經濟有何影響“為時尚早”。這是英格蘭銀行獲得貨幣政策自主權10年來，第三次在沒有調整利率的情況下發表這樣的聲明。JP摩根的一位分析師表示，央行發表聲明這件事本身，就比聲明內容還引人注目。

　　事實上，英格蘭銀行行長默文·金5月接受《金融時報》采訪時曾明確表示，他反對使用這樣的公開聲明，因為這很容易導致市場的過度解讀。由此可見，英格蘭銀行這次發表聲明多少有些迫不得已。這背后的原因究竟是什么呢？

　　市場先贊后彈“無為而治”

　　次貸危機爆發以來，英格蘭銀行采取了與歐洲央行和美聯儲截然不同的監管方式——無為而治，既不向市場注資，也沒有降低窗口貼現率，顯得獨樹一幟。

　　起初，這樣的做法受到了市場人士的一致好評。但從上周起，批評聲漸漸出現。先是巴克萊銀行的投資部門負責人形容歐洲央行和美聯儲的大力干預是“體貼、負責”的表現，間接批評了英格蘭銀行的靜默；緊接著，央行貨幣政策委員會的一位前成員在報上撰文，呼吁英格蘭銀行向美聯儲學習，允許金融機構使用以次貸支持的擔保債務憑證作抵押，從而更方便地獲得資金；英國幾大商業銀行也紛紛表示，英格蘭銀行應采取更多行動，拯救流動性陷入枯竭的“英國病人”——金融市場。

　　這些業內人士的呼聲明顯給英格蘭銀行造成了不小壓力。有分析認為，恐怕正是為了表明自己對市場危機并非視而不見，英格蘭銀行才發表了那樣一份關于利率調整的公開聲明。

　　這種說法當然沒錯。但相比之下，目前市場的嚴峻形勢可能才是英格蘭銀行最擔心的。次貸危機爆發以來，倫敦市場上的銀行間拆借利率一直居高不下。9月4日，銀行間隔夜拆借利率仍高達6.11%，大大高于5.75%的基準利率。而巴克萊這樣的大銀行居然也在短短兩周時間內兩次以6.75%的懲罰性貸款利率，向央行借貸十多億英鎊。這一切都說明英國金融市場的流動性危機并未緩解。

　　銀行惜貸將加劇危機

　　面臨這樣的局面，英格蘭銀行本月5日決定向金融市場注資44億英鎊。這是次貸危機爆發以來，英格蘭銀行首次向市場注資。消息一出，倫敦銀行間隔夜拆借利率立刻從6.11%下跌到了5.9%。

　　分析人士認為，這表明英格蘭銀行已被迫放棄“無為而治”的監管立場。雖然英格蘭銀行強調，注資行為并非為了刻意降低基準利率和銀行間拆借利率間的利差，而且目前問題的根源也不在于央行注資太少，但市場都知道，讓銀行間隔夜拆借利率“與基準利率保持一致”是央行的政策目標之一，而過去幾周的市場狀況表明這個目標完全沒有達到。

　　另一個問題出在3個月的銀行間拆借利率上。從技術上講，央行對銀行間3個月拆借利率的調控，遠不如對隔夜拆借利率的調控來得有效。因此當本月5日英格蘭銀行宣布注資后，雖然隔夜拆借利率應聲下跌，但3個月的拆借利率仍然達到6.8%，為9年來最高。這同樣引發了一些著名投資者對英格蘭銀行的批評。有人質疑：3個月拆借利率比基準利率高這么多，央行貨幣政策委員會干什么去了？

　　平心而論，這倒是有點冤枉英格蘭銀行了。雖然從數據上看，英國的銀行間3個月拆借利率要高于美國和歐洲，但造成這個差距的原因不在英格蘭銀行的政策，而在于市場對利率調整的預期。以美國市場為例，由于美國經濟受到了次貸危機的嚴重打擊，9月7日公布的最新就業數據又極為糟糕，因而市場普遍預計美聯儲將在9月18日降息，甚至有可能一口氣降息50個基點。如果把這個因素考慮進去，那么英國與美國的3個月拆借利率其實差別不大。

　　對英格蘭銀行來說，真正需要擔心的其實是各金融機構囤積現金的行為。在次貸危機的打擊下，各金融機構目前都傾向于持有現金而拒絕放貸，這才是對金融市場流動性的根本威脅。但是，除非各金融機構改變這一立場，否則英格蘭銀行還真沒什么可做的。正如《金融時報》在9月6日的社論中所指出的：要緩解流動性危機，市場必須與央行一起行動才行。