陳之罡

　　伯南克遲遲不作出降息的決定，等待的時(shí)間越長(zhǎng)，就越可能讓投資者放棄以往的慣性思維

　　這就如同對(duì)待被寵壞的孩子，如果每次哭鬧他都能得到糖果，只可能鼓勵(lì)他哭鬧得更頻繁、更激烈，而一旦堅(jiān)持不給他糖果，也許他下一次就會(huì)有所收斂

　　學(xué)者出身的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克正面臨著任職18個(gè)月來(lái)最大的挑戰(zhàn)。

　　美國(guó)次級(jí)房貸問(wèn)題卷起的風(fēng)浪，一波緊接一波，沒(méi)有人能夠確定還有多大的危機(jī)會(huì)出現(xiàn)。站在風(fēng)口浪尖的，自然是伯南克。

　　當(dāng)伯南克終于動(dòng)用貨幣政策時(shí)，他的操作方式卻讓市場(chǎng)感到驚訝。

　　對(duì)于與格林斯潘風(fēng)格迥異的伯南克，金融市場(chǎng)開(kāi)始懷疑：究竟這位留著胡子的學(xué)究，是不是對(duì)金融市場(chǎng)的實(shí)際操作有足夠的了解？

　　不過(guò)，也有分析人士則推測(cè)說(shuō)，這恰恰顯示，伯南克要走一條不同的路子，利用這場(chǎng)他上任以來(lái)的最大危機(jī)，建立起美聯(lián)儲(chǔ)處理危機(jī)的新模式。

　　下調(diào)的是貼現(xiàn)率，而不是利率

　　8月17日，美聯(lián)儲(chǔ)首度動(dòng)用貨幣政策，對(duì)看來(lái)愈演愈烈的因次級(jí)房貸危機(jī)而導(dǎo)致的信貸緊縮問(wèn)題作出回應(yīng)。這一天，美聯(lián)儲(chǔ)罕見(jiàn)地在兩次貨幣政策會(huì)議之間舉行了一次會(huì)議，公布將貼現(xiàn)率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。而在10天前（8月7日）的上一次政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)才決定維持利率不變。

　　顯然，在這10天中，伯南克認(rèn)為出現(xiàn)了不樂(lè)觀的發(fā)展，讓他認(rèn)為有必要對(duì)貨幣政策立場(chǎng)作出調(diào)整，從傾向于緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤伞＿@個(gè)變化正是市場(chǎng)一直在預(yù)期和鼓勵(lì)的新發(fā)展。伯南克使用的政策工具，仍然還是引發(fā)了市場(chǎng)的種種猜測(cè)。

　　經(jīng)歷了伯南克前任、傳奇式的格林斯潘年代，金融市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣了格林斯潘風(fēng)格的危機(jī)處理辦法，一旦市場(chǎng)面臨動(dòng)蕩和信心低落時(shí)，總是可以預(yù)期格林斯潘會(huì)迅速作出反應(yīng)，下調(diào)利率，刺激投資，并最終讓市場(chǎng)恢復(fù)穩(wěn)定。

　　但是，這一次事情卻有些不太一樣。

　　在8月7日召開(kāi)貨幣政策會(huì)議前，市場(chǎng)已經(jīng)有跡象顯示次級(jí)房貸危機(jī)正在加劇，歐美股市曾在3日出現(xiàn)暴跌。但是，伯南克似乎不動(dòng)如山。當(dāng)天的會(huì)議仍然將通脹視為最大擔(dān)憂，盡管會(huì)議也提到，如果次級(jí)房貸引發(fā)的金融市場(chǎng)不穩(wěn)影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的話，“美聯(lián)儲(chǔ)可能需要貨幣政策作出回應(yīng)。”

　　但是，伯南克下調(diào)的是貼現(xiàn)率，而不是最常用、力度最大的聯(lián)邦基金利率。

　　貼現(xiàn)率是美聯(lián)儲(chǔ)拆借給銀行所收取的利率，而聯(lián)邦基金利率則是銀行之間拆借的利率，也就是人們通常所提到的利率。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，它們更愿意在同業(yè)之間拆借，而不是找美聯(lián)儲(chǔ)拆借，因?yàn)檫@會(huì)讓市場(chǎng)懷疑它們的資金狀況已經(jīng)出了問(wèn)題。

　　8月31日，伯南克在美聯(lián)儲(chǔ)堪薩斯分行的年度經(jīng)濟(jì)研討會(huì)上發(fā)表公開(kāi)演講。當(dāng)時(shí)，外界猜測(cè)他將對(duì)于是否降息作出暗示，以鼓勵(lì)市場(chǎng)信心。但是，伯南克仍只是提到，“將在必要時(shí)采取行動(dòng)”，抑制金融市場(chǎng)風(fēng)波可能對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響。

　　打破“格林斯潘對(duì)策”？

　　按照法律規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)需要承擔(dān)兩項(xiàng)職責(zé)，一是維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，一是在防止經(jīng)濟(jì)衰退的前提下控制通脹。對(duì)于歷屆美聯(lián)儲(chǔ)主席來(lái)說(shuō)，這就是評(píng)判他們的作為的兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。

　　在格林斯潘時(shí)代，由于出身金融市場(chǎng)，格林斯潘對(duì)于市場(chǎng)信心極度敏感，在他看來(lái)，市場(chǎng)信心與經(jīng)濟(jì)繁榮密不可分，因此，要完成美聯(lián)儲(chǔ)的兩項(xiàng)職責(zé)，都需要得到市場(chǎng)信心的支持。

　　在處理1998年的長(zhǎng)期資本管理基金引發(fā)的危機(jī)時(shí)，格林斯潘的一段評(píng)論反映了他是如何高度重視投資者信心對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響。他說(shuō)，“如果只是因?yàn)槲覀冞�沒(méi)有看到硬性數(shù)據(jù)，就認(rèn)為心理上的變化都只會(huì)不留痕跡，那就是大錯(cuò)特錯(cuò)……改變真實(shí)世界的恰恰是來(lái)自價(jià)值判斷上的變化。”

　　在那次危機(jī)中，格林斯潘三度下調(diào)利率，在一個(gè)秋季讓利率下調(diào)了75個(gè)基點(diǎn)。而在更早的1987年的股災(zāi)中，剛上任兩個(gè)月的格林斯潘，大手筆買賣政府證券，導(dǎo)致利率下降了50個(gè)基點(diǎn)，從而讓受困的證券商能獲得足夠資金而得到解脫。

　　但格林斯潘這種做法也同樣引起過(guò)很多批評(píng)。批評(píng)者認(rèn)為，降息干預(yù)固然能起到恢復(fù)市場(chǎng)信心的效果，卻也鼓勵(lì)了那些冒險(xiǎn)的投資者乃至投機(jī)者，他們會(huì)認(rèn)為，無(wú)論他們面臨多糟糕的局面，美聯(lián)儲(chǔ)最后都會(huì)出面收?qǐng)觯�替他們埋單�?

　　在格林斯潘時(shí)期，這種批評(píng)的聲音一直沒(méi)有中斷，以至于產(chǎn)生一個(gè)專門的詞匯“格林斯潘對(duì)策”（Greenspan Put），用來(lái)形容格林斯潘這種似乎偏袒投資者的舉措。

　　分析人士認(rèn)為，伯南克現(xiàn)在想做的，就是要利用對(duì)此次危機(jī)的處理，打破這一慣例。伯南克遲遲不作出降息的決定，等待的時(shí)間越長(zhǎng)，就越可能讓投資者放棄以往的慣性思維。

　　這就如同對(duì)待被寵壞的孩子，如果每次哭鬧他都能得到糖果，只可能鼓勵(lì)他哭鬧得更頻繁、更激烈，而一旦堅(jiān)持不給他糖果，也許他下一次就會(huì)有所收斂。

　　是否拒絕降息？

　　目前，最受關(guān)注的就是伯南克的下一步舉動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)將在9月18日舉行貨幣政策會(huì)議，伯南克是繼續(xù)維持現(xiàn)有做法還是提出降息，已經(jīng)成為他擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席以來(lái)最重要的一個(gè)決定。

　　

哈佛大學(xué)的費(fèi)爾德斯坦提出，目前正處在經(jīng)濟(jì)衰退的前夕，美聯(lián)儲(chǔ)必須采取有力手段，降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。他說(shuō)：“經(jīng)驗(yàn)顯示，住宅建筑的急劇下降是對(duì)衰退即將到來(lái)的預(yù)警。而信貸市場(chǎng)和抵押貸款方面正在發(fā)生的情況，進(jìn)一步增加了衰退的可能性。”

　　這位當(dāng)年曾經(jīng)與伯南克同被列為美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)，如果美聯(lián)儲(chǔ)不只關(guān)注通脹，而且也關(guān)注失業(yè)率的話，就應(yīng)該“立即大幅下調(diào)聯(lián)邦基金利率，很可能需要下降100個(gè)基點(diǎn)。”

　　他還為伯南克所摒棄的格林斯潘模式辯解說(shuō)，即使降息后發(fā)現(xiàn)并不存在衰退的危險(xiǎn)，也只不過(guò)會(huì)出現(xiàn)稍高的通脹情況而已。“如果這樣，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)較長(zhǎng)期的、稍為緩慢的增長(zhǎng)，讓通脹率恢復(fù)正常。”

　　但是，斯坦福大學(xué)的泰勒則批評(píng)，格林斯潘時(shí)代長(zhǎng)期維持低利率，是導(dǎo)致目前危機(jī)的根源。同樣在當(dāng)年是美聯(lián)儲(chǔ)主席職位競(jìng)爭(zhēng)者的泰勒說(shuō)，看到美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期的低利率政策，投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于高通脹不以為意，這就使得美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于長(zhǎng)期利率影響下降。

　　泰勒說(shuō)，格林斯潘式的風(fēng)險(xiǎn)管理方式讓美聯(lián)儲(chǔ)脫離正常軌道太久，這就使得美聯(lián)儲(chǔ)更難對(duì)付市場(chǎng)參與者，并且導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)讓人吃驚的變化。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝普德森說(shuō)，伯南克“沒(méi)有承諾會(huì)降息，但是他很清楚地表明了沒(méi)有 ‘伯南克對(duì)策’”。但是，他指出，如果拒絕降息的話，伯南克也許要承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)。“如果市場(chǎng)都預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息，而伯南克沒(méi)有遵循這個(gè)預(yù)期，那他就要冒上引發(fā)新一輪問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　不只是純粹經(jīng)濟(jì)問(wèn)題

　　而且，伯南克現(xiàn)在面對(duì)的已經(jīng)不只是一個(gè)純粹的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

　　隨著國(guó)會(huì)復(fù)會(huì)，民主黨人已經(jīng)開(kāi)始著手安排一系列關(guān)于房貸問(wèn)題的聽(tīng)證會(huì)。而在此之前，民主黨也提出一些建議。經(jīng)過(guò)假期，房貸帶來(lái)的信貸緊縮問(wèn)題不見(jiàn)改觀，這使得民主黨對(duì)這個(gè)問(wèn)題更加關(guān)注起來(lái)。由于很快進(jìn)入大選年，經(jīng)濟(jì)問(wèn)題就不再那么單純。

　　為了應(yīng)對(duì)民主黨，布什總統(tǒng)也已經(jīng)采取了一系列措施。他在上周五公布了若干步驟，試圖為受困于房貸問(wèn)題的購(gòu)房者紓緩壓力。同時(shí)，布什還要求財(cái)長(zhǎng)保爾森以總統(tǒng)金融市場(chǎng)工作小組組長(zhǎng)的身份，展開(kāi)對(duì)評(píng)級(jí)公司的調(diào)查。這個(gè)工作小組是保爾森出任財(cái)長(zhǎng)后不久倡議設(shè)立的，伯南克也是成員之一。

　　作為這場(chǎng)危機(jī)處理中最核心的人物，伯南克還要防范政治漩渦的侵襲。美聯(lián)儲(chǔ)主席一職向來(lái)就不是遠(yuǎn)離政治的桃花源。在1992年大選前，老布什總統(tǒng)就曾經(jīng)施壓希望格林斯潘降息，讓經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)榮景，但是遭到拒絕。直到1998年，老布什在接受采訪時(shí)還在抱怨說(shuō)：“格林斯潘讓我失望。”

　　這一次，伯南克也許不一定會(huì)受到要求降息的政治壓力。但有一點(diǎn)卻是肯定的，盡管美聯(lián)儲(chǔ)是一個(gè)被視為高度獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，伯南克在面對(duì)市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜的同時(shí)，還少不了要花點(diǎn)心思來(lái)應(yīng)付政客們。

    歡迎訂閱《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》！
    訂閱電話：010-58685866（北京），021-52132511（上海），020-83731031（廣州）
    各地郵局訂閱電話：11185 郵發(fā)代號(hào)：3-21
    新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家稿件聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經(jīng)授權(quán)，任何媒體和個(gè)人不得全部或部分轉(zhuǎn)載。