美國諾德·安博特投資集團首席經濟學家

　　禹剛

　　次級債風暴乍明還暗，籠罩在金融市場上的陰云并未散去，本周全球股市出現較大震蕩更顯示出投資者憂心忡忡。

　　危機根源何在？歷經數次金融危機洗禮的全球金融體系為何仍顯脆弱？危機會如何改變私人股權基金和對沖基金的生態環境？頗受微詞的評級機構又應如何變革？危機陰影下的美國經濟前景會怎樣影響到中國？

　　《第一財經日報》日前就此采訪美國最大最悠久的資產管理公司之一、管理高達1200億美元資產的美國諾德·安博特投資集團(Lord Abbett)合伙人、首席經濟學家兼策略師米爾頓·艾茨拉蒂(Milton Ezrati)。作為華爾街著名分析師，艾茨拉蒂經常做客《華爾街日報》、CNBC和彭博社，每周向數十萬客戶分析最新市場變化，預測未來走勢。艾茨拉蒂自稱“投資者的工具”。

　　美聯儲在“走鋼絲”

　　《第一財經日報》：你如何看待最近美聯儲持續注資并下調再貼現利率的舉措？美聯儲、歐洲央行和日本央行還會采取怎樣的行動？

　　艾茨拉蒂：美聯儲現在有點像在“走鋼絲”。美聯儲一方面希望阻止市場恐慌影響到整個經濟體系，另一方面又希望避免因注入過多流動性而導致通脹預期。

　　各國央行希望采取各種可用的短期措施讓市場平靜下來，它們也不得不這么做。但如果危機持續下去，各國央行將不得不調整基本政策態度，放松貨幣政策。

　　《第一財經日報》：有人認為，次級債風暴根源在于美聯儲過于寬松的貨幣政策造成流動性泛濫、投資者借貸成本低廉。你怎么看？

　　艾茨拉蒂：美國流動性的確泛濫，但并不是由寬松的貨幣政策造成的。無論從哪個角度看，貨幣供應增速都是溫和的，M1(狹義貨幣)的增速甚至還出現下降跡象。事實上，泛濫的流動性來自美國國外。

　　《第一財經日報》：對于央行向市場注資以救助金融機構，很多批評認為會招致更多道德風險。你怎么看？

　　艾茨拉蒂：金融市場出現風吹草動時，央行只要心慈手軟采取注資救助，就一定會出現道德風險。但是，如果央行不施援手，一些魯莽或貪心的投資者雖然會受到懲罰，但很多無辜的投資者和經濟的其他部分也會遭受損失。

　　《第一財經日報》：監管機構從危機中應吸取哪些教訓？

　　艾茨拉蒂：經風波洗禮，監管當局應該更加謹慎地使用手中的政策。在未來推動經濟增長的同時，也須盡可能抑制不顧后果的投資行為。這樣魯莽的投資沖動，在經濟的每一個周期幾乎都會累積并出現。

　　投資者的自我麻痹

　　《第一財經日報》：危機傳染性之強超出預期。為何全球金融體系依舊如此脆弱？

　　艾茨拉蒂：我并不想用“脆弱”這個詞來形容目前的全球金融體系。金融市場融合是典型的擴張型發展。當擴張進入成熟期后，增長步伐將放慢。投資者自然會對風險變得更為敏感，關注焦點會集中于市場最薄弱的環節。

　　對危機的恐懼具有傳染性。這是因為，從根本上講，恐懼反映了市場擴張在成熟過程中形成的風險重估。

　　《第一財經日報》：踏入同一條河流的故事為何屢屢上演？

　　艾茨拉蒂：這一點非常有意思。盡管投資者曾經歷過若干次金融危機的肆虐，但似乎還未吸取教訓。每次金融危機，盡管本質上類似，但爆發時表現出的形態各有特征。這使投資者麻痹大意并自我安慰：這一次不會演變為真正的危機，因為與之前的危機看起來不同。

　　《第一財經日報》：全球經濟前景如何？如果美國經濟減速，對亞洲和歐元區經濟體會有怎樣影響？

　　艾茨拉蒂：美國經濟在可預見的未來都將保持緩慢增長，歐元區經濟則已出現減速跡象。這兩大經濟體的疲軟將影響到中國及其他出口導向型經濟體。但歐元兌美元匯率的上升會幫助中國和其他亞洲出口國家占領更多歐洲市場份額。

　　危機陣痛會延續

　　《第一財經日報》：風暴會否改變風險偏好？如果風險偏好逆轉，私人股權基金和對沖基金將受什么影響？

　　艾茨拉蒂：以歷史眼光來看，當危機從頂點消退后，市場、投資者甚至監管機構對危機的重新審視和謹慎又會逐漸消散。至少在下一次經濟繁榮周期到來前，很多肆無忌憚和不顧后果的行為不會輕易重現。危機的陣痛將延續一段時間。

　　信貸利差還會縮小，但不會縮小到風暴前那種極端地步。私人股權基金還會大舉發債進行收購，但難以延續此前的瘋狂；對沖基金不會消失，但投資者將提高警惕，并提出更多擔保和透明性要求。

　　《第一財經日報》：為何大量依靠數量模型進行投資管理的“市場中性(Market-Neutral)對沖基金”損失慘重？在市場的急劇震蕩中，這種模式出現哪些問題？

　　艾茨拉蒂：市場如此震蕩，任何資產管理手段都難保無恙，數量模型的情況更糟。與其他投資管理手段相比，數量模型更依賴統計記錄來建立標準。雖然這些標準和模型在很長時間里表現無誤，但在極端波動的市場環境下可能出現誤導性判斷。

　　評級機構無能為力

　　《第一財經日報》：一些金融機構稱所購次貸產品均獲幾大評級機構評定的投資級別，因此評級機構應受指責。你怎么看？

　　艾茨拉蒂：評級機構只能按規則辦事，它們不會也無法預測未來，也不能作出任何擔保。參考評級而作出投資決定的投資者應該了解這些事實。唯一能歸咎于評級機構的是：它們不應暗示自己的評級標準能覆蓋所有不測。

　　《第一財經日報》：評級機構未來如何應對復雜的金融衍生品？

　　艾茨拉蒂：由于金融產品愈來愈復雜，評級機構難免力不從心。假以時日，評級機構將逐漸開始拒絕給某些難以理解或透明度不夠的產品評級。