記者 袁蓉君

　　8月27日美聯儲公布的8月7日例會會議記要顯示，決策者們因不確定通脹的放緩是否會持續而將信貸成本的上升拋在一邊，但在其被迫決定下調貼現率之前的一段時間中，他們非常擔心不斷惡化的金融市場環境，并在考慮可能需要采取的政策行動。

　　在8月17日降低貼現率之前10天召開的這次例會上，美聯儲決策機構———聯邦公開市場委員會(FOMC)成員一致投票決定維持利率在5.25%不變，這是其第九次按兵不動。在召開8月7日例會3天之后，美聯儲即在其緩解信貸困境的首次行動中宣布向銀行體系注入380億美元資金，是2001年“9·11”事件以來注資最多的一次。不過，該行動未能立即奏效，作為一些金融企業主要短期融資工具的商業票據余額的數量呈現出6年來最大幅度的下降。在接下來的一周里，美聯儲采取了近年來空前的措施：將貼現率從6.25%降低至5.75%并發布了認為經濟風險已經略微上升的新的觀點，且未提及通貨膨脹。這使很多觀察家猜測美聯儲將開始轉向寬松貨幣政策立場。

　　根據新公布的會議記要，FOMC在此次會議上被其經濟學家告知增長預測會下調，并注意到了危及經濟擴張的“金融市場的緊張”狀況。FOMC承認，金融市場的進一步動蕩可能需要

美聯儲作出回應，盡管這種擔心的情緒并未在會后發表的聲明中充分表現出來。聲明表示，“政策制定者有必要密切觀察(目前)態勢”，“但是，考慮到經濟最可能的結果是繼續適度增長這一預期，眼下通脹上行的風險仍然是最重要的政策關注點。”

　　會議記要還顯示，在第二季度經濟增長加速的同時通脹已經放緩。今年4月至6月國內生產總值折合年率上升3.4%，是1年多以來最快的。決策者們相信過去幾個月的通脹數據受到一些暫時性因素的抑制，沒有可靠的證據表明近期的通脹水平能夠持續下去。

　　根據上述會議記要，美聯儲官員們“仍然將未來幾個季度經濟的適度擴張視為最可能的結果，但增長下行的風險已經上升。”此前美聯儲的經濟學家預計，今年下半年和2008年美國經濟將以略低于原來預期的速度增長，他們引用了7月27日公布的數據。該數據顯示，從2004年到2006年美國經濟的平均增長速度從3.5%向下修正為3.2%，這促使他們作出了經濟增速的上限已經下降的判斷。

　　美聯儲仍將通脹作為主要的政策關注點的上述表述讓某些投資者和觀察家深感失望，他們認為美聯儲起碼應該強調一下因投資人大量撤離次級抵押貸款支持

證券而引發的金融市場壓力日增的問題。從7月16日的歷史高位到8月6日，標準普爾500指數下降了5.7%。根據美林公司的數據，7月25日，投資級別的企業債與國債的收益率之差已升至5年來的最高水平。貝爾斯登首席財務官薩姆·莫利納諾8月3日曾表示，固定收益市場正處于22年來最糟糕的境地。

　　在會議記要公布之后，27日當天美國股市跌幅擴大。標準普爾500指數收盤下跌2.4%至1432.36點。

　　有分析家指出，美聯儲的錯誤在于，在信貸市場已經出現了混亂局面之后未能作6出及時回應。透過8月7日依舊將通脹作為關注重點的會后聲明，人們可以清楚地看到美聯儲對信貸市場問題的嚴重性估計不足，盡管決策者們指出經濟增長的風險已“略微上升”。上述會議記要顯示，決策者認為融資的成本更高并難以找到更大膽的企業借貸人，但處于投資級別的企業的信用成本則基本上沒有什么變化，預計市場狀況將恢復正常，但這個過程很可能需要一段時間。他們注意到，“對多數潛在借款人來說抵押貸款依然很容易獲得”，且“為實際投資融資的信貸供應并未出現較大幅度的下降”。

　　值得一提的是，會議記要顯示決策者對經濟增長風險的關注可能高于會后聲明中所表現出來的。摩根大通首席經濟學家布魯斯·卡斯曼指出，盡管美聯儲在8月7日會后聲明中已承認這種風險“有所增加”，但會議記要通過暗示降息的可能性又更進了一步，并指出決策者們將密切關注事態的發展。

　　從聯邦基金利率期貨的價格中可以發現，市場普遍預計美聯儲將在9月18日舉行的下一次例會上或之前降息25個基點，并從此開始多次下調利率。然而，由于目前有跡象顯示信貸市場已暫時回穩，市場對于下次例會召開前大幅降息的預期已漸漸消退。

　　據悉，上述會議記要不包括8月16日美聯儲召開緊急視頻會議的記要，這部分內容將與9月18日例會的會議記要一道于10月9日公布。理事會降低貼現率決定的詳細情況則將在約10月16日披露的另一份報告中公布。