道指周二急挫280點，投資者心頭陰云重新浮現：到底華爾街在次級按揭的沼澤中還要陷多深？

　　【網絡版專稿/《財經》雜志特約記者 勝寒 發自美國華盛頓】雖然剛剛立秋，但美國投資者的信心脆弱得卻象晚秋的樹葉。繼周一(8月27日)小跌后，道指于周二(8月28日)急挫280點，將上周以來的樂觀情緒一掃而空。這輪下跌與企業面消息和疲弱的經濟數據都有關系：8月消費者信心指數創了兩年來的新低，從7月份的111.9跌落到105；美林證券更是火上澆油地把同行花旗、貝爾斯登和雷曼兄弟的股票統統降了級。于是，投資者心底那塊抹不去的陰云重新浮現：到底華爾街在次級按揭的沼澤中還要陷多深？

　　市場是把今天急跌的主要原因歸咎于美聯儲，歸咎于其三周前的一紙會議紀要。按照慣例，在每次公開市場操作委員會(FOMC)例會三周以后，美聯儲會將會議紀要的內容公之于眾，作為與市場溝通并引導投資者預期的重要手段。紀要在發布前一般會稍做修改，但還是提供了一個簡明而全面的反映——8月7日，聯儲做出決定，維持5.25%的聯邦基金利率不變。在這份會議紀要中，我們可以清楚地看到美聯儲的政策思路：

　　首先，聯儲的貨幣政策繼續重點關注通貨膨脹，但承認“最近的金融市場銀根收緊對經濟增長帶來了更多下降的風險”。FOMC的成員們期望市場條件將自行恢復正常，但認為“這一過程將會持續一段時間，特別在與次級按揭相關的市場上更是如此。”與會人員不排除市場條件會進一步惡化，甚而影響整個經濟的增長前景。如果這種情況發生，將需要聯儲作出“政策反應”。

　　其次，這一表達方式的潛臺詞是：當時(8月7日)次級按揭問題尚不危急，至少還沒有發展到聯儲需要降息的程度，為此美聯儲愿意再等等看。

　　第三，美聯儲會考慮市場條件的進一步變化，并把相關的經濟預測作為是否做出“政策反應”以及做出何種反應的重要依據。

　　第四，美聯儲表示，“

房地產市場的調整有相當可能會比年初預測的水平更深，時間更長。”這等于再次承認聯儲幾個月前的估計過于樂觀，而且為降息等政策措施預留了空間。

　　應該說，這是一份相當中性的報告，它既闡明了當時聯儲不降息的理由，同時沒有排除下一次FOMC例會時采取行動的可能。

　　但是，市場并不這樣認為，投資者既沒有發現聯儲在9月18日降息的明顯信號，更沒有找出兩次會議間緊急降息的暗示。相當多的分析人士都認為，在8月17日決定下調再帖現率50個基點后，美聯儲在下一次例會降息的可能性在逐漸減小。在這樣的判斷之下，投資者信心又一次受到打擊。在美國東部時間下午兩點有關會議紀要發布之前，道指一度走穩，甚至略有反彈。一等紀要公布，道指在短短兩小時迅速下跌150點，直至以13041點報收。

　　這里有兩條需要說明：首先，該紀要所記錄的事實發生在8月7日，即次級按揭危機深化之前。與當時相比，市場條件已經嚴峻許多，美聯儲的態度及觀點也相應變化很大。在這種情況下，經濟衰退的風險以及短期的危機處理已經是至關重要的因素，很難相信聯儲的貨幣政策目前仍會死抱著通脹不放。因此，以8月初的會議紀要判斷9月中旬的貨幣政策決策，不啻是刻舟求劍。其次，盡管聯儲依然把對實體經濟的判斷作為決策的根本前提，這并不意味著聯儲會等到衰退來臨之后再去降息。換言之，惡劣的經濟數據出現，則說明貨幣政策已經滯后。所以，只要聯儲判斷衰退的風險已經臨界，它可以隨時降息。

　　然而，目前的投資者信心已經脆弱如紙，市場條件的恢復、流動性的放松需要有不停的利好刺激。而在投資者看來，沒有好消息即是壞消息，但凡有任何利空，投資者便惶惶然如驚弓之鳥。

　　證明之一：根據芝加哥市場的VIX(

股票市場波動性指數，CBOE VOLATILITY INDEX)指數，本周美股波動性指數上升15.8%至26.30，表明恐慌心理再次彌漫市場；證明之二：三月期的短期美國國債利率自上周以來首次下降，表明流動性再次趨緊；證明之三：兩周前芝加哥市場的聯邦基金利率期貨顯示，市場認為聯儲會在8月底前緊急降息，而本周已有超過一半的意見認為9月18日聯儲不會降息。

　　在這種情況下，金融市場陷入了一個奇特的心理怪圈：如果市場條件趨好、流動性放松，對美聯儲降息的預期就會變小；然而，貨幣政策的預期趨于悲觀，又導致市場條件惡化、流動性收緊，聯儲降息的可能性反而增大。其結果必然是股指時高時低，市場震蕩不斷，波動性大大增加。這有可能是一個自我實現的過程，因為無論如何，金融市場的信心不可能自行恢復到次級按揭危機之前的水平，總的趨勢還是震蕩下行，直至美聯儲的下一次降息。從這一角度來看，9月18日降息的可能正在一步一步變成現實。