馬文洛

　　債券市場創新的核心路線就是將現在的國家信用產品向企業信用產品延伸，信用評級的功能與作用越發顯得突出，中國信用評級業的成長對中國金融市場結構的改善和功能的健全將起到難以替代的作用

　　8月26日下午四時，中國證監會網站上公布了《證券市場資信評級業務管理暫行辦法》（下稱《辦法》），自9月1日起實施。

　　拓展直接融資渠道

　　由于資信評級是公司債券發行的必備條件，這預示著在《公司債券發行試點辦法》出臺后，資本市場真正意義上的公司債券即將浮出水面。在苦苦掙扎近20年后，中國的資信評級機構將迎來大發展良機。

　　長期以來，中國金融結構處于失衡姿態，間接融資占主導地位，金融風險過度集中于

商業銀行。要降低金融業的系統風險，必須大力拓展直接融資渠道。

　　2005年以來，中國

人民銀行在銀行間市場推出的短期融資券得到了市場的普遍歡迎，融資期限限于1年期以下；國家發改委主導的企業債券以基礎設施建設等重點項目融資為主，主要面向國有大中型企業。公司債券的推出，擴大了發行人的范圍，延長了融資期限，拓展了融資空間，將極大地促進中國金融結構的調整，也為中國債券收益率曲線的形成和金融產品的定價創造良好的條件。

　　《辦法》是中國證監會長期調研、縝密思考的結晶。早在2001年后，中國證監會就先后起草了《證券評級業務管理辦法》、《公開發行與上市的公司債券資信評級機構自律規范》、《資信評級機構從事證券資信評級業務管理辦法》等，廣泛征求意見，并于2003年發布了《資信評級機構出具證券公司債券信用評級報告準則》，是為國內第一部規范評級機構的行政規章。

　　從近年來中國金融監管部門大力推進債券市場發展的一系列舉措來看，債券市場的發展已日益成為我國利率市場化進程中的重要環節。債券市場創新的核心路線就是將現在的國家信用產品向企業信用產品延伸，信用評級的功能與作用越發顯得突出，中國信用評級業的成長對中國金融市場結構的改善和功能的健全將起到難以替代的作用。

　　信用評級危機

　　信用評級是債券等金融產品定價的主要依據，人們不禁要問：中國的資信評級機構能擔當此重任嗎？這并不奇怪。近期，波及全球的美國次級抵押貸款市場讓全球金融市場感到了一陣寒意，股市大幅下挫、投資信任危機……隨著次貸危機愈演愈烈，批評人士指責信用評級機構故意幫助投資銀行和券商提高此類投資產品的信用評級，而且未能在危機顯現后及時降低此類投資產品的信用評級，從而導致消費者因為不能完全了解其中的風險而最終遭受嚴重損失。

　　歐盟委員會于本月16日宣布，將調查標準普爾公司和穆迪投資服務公司等信用評級機構為何在近日波及全球的美國次級抵押貸款市場危機中反應遲緩。歐盟官員認為，標準普爾和穆迪等信用評級機構沒有盡早降低對美國次級抵押貸款衍生出來的證券投資產品的信用評級，因而未能及時警告投資者注意防范風險。

　　事實上，早在2001年后，隨著美國安然、意大利帕瑪拉特破產案調查的不斷深入，曾被市場奉若神明的資信評級行業也受到了質疑。2002年7月美國會通過《薩班斯-奧克斯萊法》，要求美國證券交易委員會（SEC）就評級機構的地位和作用進行研究。SEC在調查國際三大評級機構并對公眾和華爾街人士進行了60個問題的問卷調查后，于今年6月出臺了一個加強對資信評級機構管理的意見。

　　這個時期，也正是中國著力發展債券市場、培育民族評級業之時，因而監管當局可以認真地吸取國外資信評級的經驗和教訓，從而做到未雨綢繆。

　　規范信用評級業

　　《辦法》從業務許可、業務規則、監督管理、法律責任等方面對資信評級機構及其業務行為進行了嚴格規范。同時，中國證監會規定債券信用級別良好的上市公司才能發行公司債券，試點初期，試點公司限于滬深證券交易所上市的公司及發行境外上市外資股的境內股份有限公司。這就從根本上限制了“垃圾債券”的發行，從而避免我國在社會主義市場經濟初期因信用評級而導致的金融風波。

　　從國際經驗看，資信評級業的發展有兩種模式。一是“市場驅動型”，以美國為代表。美國的評級制度是經過上百年的市場優勝劣汰形成的，對信用評級業的約束力來自于市場和政府兩個方面，但以市場的作用為主。二是“政府驅動型”，以印度、日本為代表。該模式中政府監管部門是評級機構和評級業務的主要推動者和監管者。從我國建立社會信用體系的緊迫性和當前資信評級業發展的現狀看，政府的大力扶持和積極指導是評級業快速發展的重要條件，采取“政府驅動型”更符合實際。這也是國外資信評級業完全依靠市場自律而在本世紀以來屢屢犯錯的教訓所致。

　　總之，我國信用評級監管部門要求將信用評級作為發行債券的先行條件，這既是保護債券投資人利益的重要措施，又有助于信用評級業的發展。同時，對評級機構的執業經驗、人員素質、評級程序和方法、內控制度、資本金等方面進行了嚴格規范。對信用評級業的監管貫穿于信用評級機構業務開展的全過程，即實行事前、事中、事后的全程監控。監管部門采取事前監管，即對合格評級機構的業務資格進行許可。

　　《辦法》對申請證券評級業務許可的資信評級機構提出了7項條件。事中監管，即對評級機構的執業行為進行監測和監督。《證券市場資信評級業務管理暫行辦法》的“業務規則”評級機構提出了13條要求，并要求派出機構應當對證券評級機構內部控制、管理制度、經營運作、風險狀況、從業活動、財務狀況等進行非現場檢查或者現場檢查。事后監管，即建立資信評級機構統計報表制，以違約率統計對評級機構的評級質量進行檢驗。《辦法》的“業務規則”評級機構提出了13條要求，并要求資信評級機構及時報送年度報告、包含經營情況、財務數據等內容的季度報告和重大事件的臨時報告。

　　但國外類似規定僅僅是開始。歐盟指出，對次貸風暴中評級機構相關調查預計最早也要等到明年4月份才能完成，屆時將根據調查結果考慮是否需要通過立法來規范信用評級機構的活動，以取代目前主要依靠行業自律的監管方式。

　　中國監管部門的上述舉措，有助于中國資信評級業的規范發展。可以預期的是，在中國政府的指導鼓勵下，中國資信評級業不但在國內會扮演中國金融產品定價和風險防范的重要角色，而且會隨著

中國經濟的發展“走出去”。(作者為上海遠東資信評估有限公司總經理助理)插圖/劉飛

    歡迎訂閱《第一財經日報》！
    訂閱電話：010-58685866（北京），021-52132511（上海），020-83731031（廣州）
    各地郵局訂閱電話：11185 郵發代號：3-21
    新浪財經獨家稿件聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經授權，任何媒體和個人不得全部或部分轉載。