FN記者 陶冶

　　本周三，在法國興業銀行集團(以下簡稱法興銀行)金融衍生工具論壇上，該集團亞太區首席經濟學家馬博文(Glenn Maguire)同與會代表分享了法興銀行對于全球經濟走勢的看法，指出當前全球經濟正處于“異常強勁”的狀態，區域發展更加均衡，至少未來兩年內將保持健康擴張。

　　不過，會上有關全球經濟的話題卻是從人們對于潛在風險的擔憂開始的。馬博文將眼下人們的擔憂歸結為三大方面，即美國房地產市場的次級抵押貸款問題是否會危及消費者支出；亞洲經濟增長能否與美國經濟放緩脫鉤；全球性的過剩流動性是否會帶來全球股市的定價風險等等。針對這一系列的擔心和憂慮，馬博文提醒人們，所有因素存在的大背景都是目前全球經濟增長“極具彈性”，這大大降低了市場定價風險，有利于繼續維持全球經濟增長的健康體征。

　　與世界銀行、國際貨幣基金組織一樣，法興銀行對于今年全球經濟增長速度的預測也是5%左右。其中，中國和印度對全球經濟的貢獻率將進一步加大，預計印度將實現9%的經濟增長，中國則會在2008年加速至11%上下。馬博文特別強調，不同于上世紀90年代時美國經濟的一枝獨秀，眼下全球經濟在區域上呈現出比歷史上任何時候都更均衡的特征：亞洲新興經濟體一馬當先，歐洲經濟前進步伐加快，日本經濟復蘇可持續性逐漸加強。如果全球經濟能夠在今年如期增長5%，也就是連續第五年保持如此高的增長速度，這將成為全球經濟史上的一個非凡時期。更重要的是，目前世界上各主要國家均出現了失業率下降，工資上揚加快，企業利潤增長強勁等特征，經濟基本面有力支撐全球股市估值，可預期今明兩年全球經濟健康態勢不改。

　　在人們對于歐亞經濟前景分歧較小的情況下，法興銀行對于美國經濟前景的判斷成為支撐其上述結論的一個重要因素。被馬博文稱為影響全球經濟增長的最意外利空因素就是前美聯儲主席格林斯潘的悲觀論調。2月26日，格林斯潘首次提出“美國經濟或許會進入衰退期……利潤率顯示現在我們處于一個‘周期的末期’”；3月6日，格林斯潘明確量化美經濟陷入衰退的可能性為三分之一；3月7日，格林斯潘提醒大家“美國本土銷量降到谷底……房地產業經歷了‘庫存衰退’”；3月15日，格林斯潘擔心“次級抵押貸款下跌將蔓延到其他經濟領域……這不是一個小問題”。

　　對于格林斯潘的種種擔心，至少在企業利潤見頂的問題上，馬博文旗幟鮮明地站到了對立面上。首先，相比于前兩次平均時長106個月的美國經濟擴張周期，本輪周期到目前僅僅持續了65個月，繼續前行空間巨大；其次，伴隨失業率的走低及勞動力市場的收緊，企業將不得不壓縮利潤，通過加薪來留住雇員。這意味著，企業利潤的縮減將直接帶來家庭收入的增多，進而從家庭支出的渠道支撐整體經濟，這在上世紀80年代中期和90年代中期都有例證。因此，法興銀行預期美國此輪經濟擴張還會持續兩到三年。

　　房市方面，不同于大多數聲音，法興銀行認為眼下美國的房價并不貴，而且正在朝向估值低端前行，因此美國房地產需求將保持穩健。該行的估值研究是建立在平均住房擁有成本(比如包括房屋價格、抵押貸款利率、土地稅等等)與平均工資增長之間的對比關系基礎之上的。根據他們的研究，自1966年到2006年，美國房屋估值絕大多數時間都處于正常化的區間之內，只有在1973年爆發“油荒”時由于通脹上揚而工資下降出現過房價極度高估，以及2002年至2004年由于全球性通縮導致長期利率及抵押貸款利率超低而出現過房價低估。馬博文認為，自2005年開始，美國房屋估值實際是朝向正常化調整的一個過程，即使是前期的峰值水平仍距離正常估值上限較遠，現在更是處于向下調整之中。因此，事實上目前美國的房價并不貴，大幅下降的風險也十分有限，未來需求將緩慢增長并保持穩健。

　　另外，對于次級抵押貸款可能給美國銀行業乃至美國整體經濟帶來的影響，馬博文通過數字對比闡明了自己的觀點。數據顯示，目前美國房地產市場的總體資金規模為23萬億美元左右，其中抵押貸款規模為10萬億美元，房地產財富為13萬億美元。而在10萬億美元的抵押貸款中，僅有約1萬億美元是次級抵押貸款。伴隨金融市場的成熟與發展，這部分次級抵押貸款又以證券化的形式分散到許許多多金融機構手中，最終存留于銀行賬面上的大概只有400億美元。相比于23萬億美元總量的房地產市場規模，400億美元能夠給銀行業帶來的風險是相當低的，由此可能產生的對整體經濟的影響也不會太大。

　　另外，針對有人擔心的中國A股市場波動可能給全球經濟帶來的影響，馬博文不以為然。他說，2·27全球股市大調整的確是人們開始重新考慮市場風險的一個信號，但是大家也應該看到5月30日在中國A股市場再度大調整的時候，全球股市并沒有作出類似2·27時的反應。這其中最關鍵的原因就是人們清醒地認識到中國A股市場并不會對全球市場產生大的影響。首先，中國股市仍是一個相當封閉的市場，獨立于其他金融市場之外；其次，中國股市的調整并不會影響到其實體經濟的增長，畢竟中國目前只有5%的家庭儲蓄轉移到了股市當中，而中國實體經濟的強勁態勢才是真正對全球經濟乃至全球股市具有重要意義的指標。