FN記者 陶冶

　　本周四，日本央行經過兩天的會議討論，決定維持當前0.5%的無擔保隔夜拆借目標利率不變。雖然這一決定符合此前市場預期，但在消息發布數小時前，日本政府公布的最新數據顯示其經濟增長有所放緩，消費者價格亦出現下滑，由此引發了人們對于后期日本央行利率走向的種種猜測。

　　在經濟復蘇而物價持續低迷的背景下，日本央行顯然陷入了一種不同于美聯儲但同樣令人頭疼的兩難境地。如何解讀眼下日本經濟的走勢？日本央行的決策又會對日本經濟產生怎樣的影響？中國銀行全球金融市場部調研主管袁躍東在接受記者采訪時表示，日本經濟的“低燒”走勢主要根源于結構性的問題，至于其央行的利率決策，則更多是象征性的，加息與否對日本經濟的影響都十分有限。

　　日本內閣周四公布的數據顯示，今年第一季度日本經濟環比增長0.6%，同比增長2.4%，雖然實現了連續第九個季度上揚，擴展腳步卻明顯有所放緩，增幅分別較前一季度收窄了0.6個百分點和2.6個百分點。與此同時，3月份去除生鮮食品之外的消費者價格繼上個月同比下降0.1%以后，此番再度下降0.3%。市場分析人士認為，日本央行行長福井俊彥及其政策委員會成員很可能會等待消費者價格重歸上升通道后再考慮升息。

　　從宏觀層面來看，袁躍東認為，日本經濟雖然仍在延續著

二戰以來最持久的經濟擴張，但總體復蘇質量不高，其主要原因在于結構性問題。目前日本正效仿同為島國的英國，處于從經營產品向經營財富的轉型過程中。然而，不同于英國的是，東京作為亞洲乃至國際金融中心的地位正在面臨衰落風險，其政府又以高度重視金融業保護著稱，加之日本文化自身存在的固有缺陷，這些都為眼下日本經濟的轉型設置了重重障礙，導致此輪復蘇只有“低燒”，不見“高潮”。這對于急于通過加息找回利率武器的日本央行來說，無疑是個頭疼的問題。

　　不過對于日本經濟來說，雖然期待“高燒”已成奢望，但持續“低熱”卻不存懸念。近期日本經濟增長腳步有些放慢的原因之一是企業投資較前一季度下降了0.9%，與此前預期的0.5%上揚背道而馳，相較去年第四季度的2.3%增幅亦有較大差距。不過多數經濟學家對此并不悲觀。巴克萊資本東京首席經濟學家會田卓治認為，資本支出的下降確實反映出日本企業對于美國經濟前景的擔憂，但與此同時，這種下降也是企業開支連續多個季度持續強勁上升后的一個調整。另外，據

摩根士丹利首席日本經濟學家竹廣佐都分析，日本企業的資本支出隨后可能有所反彈，因為許多企業在4月1日以前暫停了設備采購，以等待新的折舊規則付諸實施。

　　支撐日本國內樂觀情緒的另一個因素是內閣府當日發布的消費者開支數據。報告顯示，第一季度占日本GDP一半以上的消費者支出相當穩固，繼去年第四季度1.1%的漲幅后再度上揚0.9%，超出預期，將有可能幫助日本防御美國經濟放緩帶來的威脅。會田卓治指出，在不見工資上揚的情況下，目前日本已經連續兩個月出現消費者開支擴大，這表明內需正在開始取代出口成為日本經濟增長的主要動力。

　　進入今年以來，日本工資水平逐月下降，這也成為日本物價增長進而復退的主要原因之一。那么，為什么會出現工資下降而消費者開支上揚的怪現象呢？目前有三種解釋。第一種解釋來自于日本央行行長福井俊彥，那就是拿高薪的嬰兒潮一代雇員退休離職，由大量新入職的低薪雇員填補空缺。據摩根大通提供的數據，日本目前總計有550萬名嬰兒潮一代面臨退休；第二種解釋來自會田卓治，他認為就業人數增多是消費者開支上揚的直接原因。根據日本央行發布的報告，4月份日本就業人數同比增長了1.5%；第三種解釋來自袁躍東，那就是日本雇員很大一部分收入來自于加班費，而這部分收入是不計入工資水平統計的。

　　不過總的說來，日本政府對于眼下的經濟仍持謹慎態度。日本經濟財政大臣大田弘子當天表示，眼下日本經濟整體穩固，但仍要關注全球經濟的風險；消費者支出正在復蘇，不過由于工資沒有出現明顯上揚跡象，仍需對此繼續監測。至于日本央行將會在哪一時點決定加息，日本大和研究所顧問、前日本央行貨幣政策委員會委員田谷禎三稱，核心消費者價格何時企穩將是決定日本央行下一次升息的最關鍵因素。在接受彭博社調查的17位經濟學家中，有8人預期日本央行將在今年第三季度加息，5人預期第四季度，另有4人認為日本央行最早將在2008年加息。