郭紀

　　目前分析人士一致認為美聯儲暫時還將維持利率不變。但是對美聯儲下一步動作卻出現降息和加息兩種截然不同的觀點。

　　分歧的背后是經濟和勞動力市場明顯脫節的表現。經濟增長步伐已大幅減慢，但勞動力市場仍然緊張。近四個季度經濟增長了2.1%，比去年同期3.7%的增幅大幅下降，而4月份失業率為4.5%，仍略低于一年前的水平。

　　一般情況下，經濟放緩應該造成勞動力市場松弛，使美聯儲能將通脹置于掌控之中。去年夏天美聯儲預計當年經濟增長3.25%至3.5%，失業率為4.75%至5%。實際上經濟放緩速度遠高于預測，而失業率卻低于預測。今年迄今為止，美聯儲偏好的通脹指標仍高于1%至2%的適宜區間。

　　預期美聯儲將降息的分析人士認為，勞動力市場的滯后期這次格外長，住房市場降溫將波及消費需求，最終緩解勞動力市場緊張狀況，導致通脹下降和美聯儲降息。但是預期美聯儲將加息的分析人士則表示，住房市場降溫對經濟的直接影響已經表現出來了。

　　分析人士認為，伯南克掌門的美聯儲仍在建立反通脹斗士的信譽。只要通脹威脅存在，而勞動力市場又沒有緩和到給一個可信的理由，美聯儲就不會降息。如果勞動力市場緊張依舊，美聯儲甚至有可能加息。

　　對美聯儲和美國經濟來說，最重要的問題是經濟放緩而勞動力市場緊張依舊的謎團如何解開。分析人士提供了三種可能性：最樂觀的解釋是，由于經濟放緩是由住房市場降溫這單一因素引起的，下降趨勢需要較長時間在勞動力市場反映出來。另外，高技能員工普遍短缺，企業都盡可能地留住員工，以減少解雇和新聘員工的成本。如此一來，雇用員工的步子最終會放慢，經濟放緩與勞動力市場緊張的矛盾將得到化解，從而為美聯儲降息提供條件。

　　第二種可能性是，近來美國勞動生產率減速是上個世紀90年代以來勞動生產率加速增長的終結。近幾年美國企業投資相對于經濟增長表現疲軟，將會導致勞動效率下降。勞動生產率提升乏力意味著經濟增長放慢，這將緩和勞動力市場緊張狀況，緩解通脹壓力。

　　第三種可能性是，經濟增長可能高于公布的數據。美國實際國內生產總值比一年前增長了2.1%，但是實際國內總收入(理論上應該等于國內生產總值)去年增長了3.8%。如果是總收入指標更接近實際情況，可以緩解勞動生產率減速和通脹壓力的擔憂。

　　大多數經濟學家認為目前美國就業崗位的增長仍然可以將失業率維持在低水平。4月份失業率由4.4%升至4.5%主要是因為20歲以下勞動力失業人數大增。20歲以上勞動力失業率仍處于3.9%的5年低點。而且，近期公布的數據表明，美國經濟在第一季度低速增長1.3%之后正在反彈。雖然消費開支受油價上揚影響不如人意，其他經濟領域卻出現好轉。4月份對采購經理的調查顯示企業活動回升，工廠訂單和產出增加表明企業設備開支加大，海外市場仍穩固支撐美國經濟增長。

　　分析人士指出，直到勞動力市場的問題得到解決之前，美聯儲都不得不關注經濟增長放緩和通脹上升的風險。同時，勞工部的月度就業報告對市場參與者的重要性也將提升，美聯儲當然也不會忽視。