John Canavan/文

　　分析美國非金融機構的資產負債表就會發現，近期美國企業利息支出正在上升，資產負債率也一直在上升，但是狀況還沒有到令人擔憂的地步。美國經濟仍在適度擴張。企業財務仍然健康

　　首先，凈值債務比率(Debt-to-NetWorthRatio)正直線下降。凈值的概念是指有形資產的市值加上金融資產的市值，然后減去負債。以此計算，2006年第四季度非金融機構的凈值債務比率為40.32，已經連續第二十個季度呈下滑態勢。縱觀過去20年，凈值債務比最低的時刻是1986年的第二季度，為40.20。

　　與此相比，企業的負債權益比率(Debt-to-EquityRatio)也在下降。10年前，低息的誘惑以及股市泡沫鼓勵企業調用長期融資工具融資，將企業負債權益比逼上10年以來未曾有過的高度。直到2003年至2005年期間才開始回落。2006年第四季度這一比率落至49.4。2000年至2006年間，企業資產負債表上的信貸市場工具如商業票據、市政基金、債券、貸款等的年增長率為4.5%，而

　　上述凈值債務比以及負債權益比的負債均指信貸市場工具，但是如果仔細觀察就會發現企業選擇的融資工具主要是企業債券。自20世紀80年代開始，非金融企業已發行企業債價值占其總負債的比例開始上升。2006年第四季度，占比達到30.7%。企業債成了非金融機構的新寵。

　　不難猜想企業偏愛負債的原因，近10年以來，長期市場利率基本上達到了半個世紀以來的最低水平，這使得企業的借貸成本也相對較低。但是實際上，近10年來，企業正在承擔越來越高的利息費用。

　　享受了幾年的低息貸款之后，美國的企業開始看到，實際上他們支付利息的絕對值在上升。相對于企業手中的現金，支付的利息正在增加。

　　美國經濟分析局近來發布的數據顯示，2006年第四季度美國企業的凈利息支出達到2002年第二季度以來的最高水平。將這些數據與美聯儲發布的資金流動報告相比就會發現，近幾個季度，企業的凈利息支出與企業自有資金的比值正在上升，但仍處于可接受的水平。

　　10年前，企業開始熱衷于借長期貸款，并以再融資的方式借新貸款償付到期貸款，這也使企業降低了貸款的成本。即便是近期利息現金比有所上升，企業的利息壓力仍然低于歷史水平。2006年第四季度，非金融機構利息與自有資金比為18.7%，雖然這比1年前的14.3%略有增長，但是卻低于擴張期的平均水平(19.3%)。收益率曲線行將變陡

　　住房市場的持續不景氣以及核心通貨膨脹的改觀更加讓人相信，美聯儲將在8月份開始寬松貨幣政策。未來的幾個月內，住房市場表現將成為經濟發展的關鍵，同時通貨膨脹增長也將因為經濟緩慢而有所減速。住房市場持續不景氣將使整個住房抵押貸款市場，而不僅僅是次級抵押貸款市場產生更多的問題。決策者已經意識到，核心通貨膨脹數據有可能高估了實際通貨膨脹。

　　美聯儲8月份降息至5%的可能性為1/3，在年底之前降息至5%以下的幾率為1/4。貨幣政策、債券市場以及收益率曲線均處于過渡期狀態。

　　國債收益率曲線下一步走勢將受到貨幣政策周期的影響。經濟增長緩慢、通貨膨脹緩和將使美聯儲在8月7日的貨幣政策中做出減息的決策。隨著這些事件一一展開，市場對貨幣政策的預期將變得更加樂觀，因而進一步催生更加陡峭的收益率曲線。但是目前，市場仍在等待更加明確的貨幣政策信號，而美聯儲則試圖讓公眾形成一個“中性”的貨幣政策預期，所謂“中性”，就是指貨幣政策既不偏向于明顯的加息，也不偏向于明顯的減息。

　　未來的幾個月內，住房市場表現將成為美國經濟發展的關鍵，美聯儲8月份降息至5%的可能性為1/3，在年底之前降息至5%以下的幾率為1/4

　　來源：經濟觀察報網