WardMcCarthy/文

　　3月9日當周，美國國債市場利率上升，收益率曲線走平。鑒于當天發布就業數據，市場受到巨大沖擊。市場對就業數據的反應也說明另外一點，即近期債券市場的一時火爆局面或許由投資者投資態度轉趨保守且大量賣空造成，其惡果隨就業數據的出臺一同顯現。

　　3月9日當周，掉期利率與國債利率之差縮減了3-4個基點，這說明，每當有必要規避風險時，掉期利率成為市場的避風港。機構債券與國債的利差縮減1-3個基點。

　　企業債與國債的息差略為復雜，投資型債券與國債息差擴大1個基點，而高收益債券息差則收緊6個基點。

　　股票市場自2月27日大跌跟頭之后，終于又站穩腳跟，企業債的發行也開始活躍。但是市場對高收益債券仍然有點望而卻步，因此新債發行主要集中在投資型債券上 (債券評級為BBB級或BBB級以上)。

　　新華財經下屬調研機構SMR美國基金經理調查顯示，3月9日當周，投資經理并非股市的推動者，相反，基金經理紛紛利用市場尋求高質量投資資產的心理大量拋售國債并降低風險。市場信心持續偏向悲觀。近期股市略見起色也不能打消基金經理對市場息差變化的不滿。這也說明了基金經理對息差類產品的購置偏好。

　　財政部發布的投資者分類及國債分配數據將國債購買者分為7類：存儲機構、個人、交易商及經紀商、養老金及保險公司、投資基金、海外及國際投資者以及其他投資者。

　　從2000年1月份至2007年1月份，美國財政部共發售44970億美元中長期國庫券，其中6853億美元由美聯儲購買用作系統公開市場賬戶。其余3.8萬億美元公開發售，其中63%由交易商及經紀商購買。包括海外央行在內的海外投資者購買7488億美元，占公開發售部分的19.7%。國內投資基金購買4571億美元，占12%。其次為國內個人投資者、存儲機構以及養老金，分別購買1193億美元、339億美元以及89億美元，占公開發售部分的比例分別為3.1%、0.9%以及0.2%。

　　自2000年1月份以來，海外月均凈購買規模為147億美元，有時凈兌現179億美元，有時凈購入518億美元。二級市場月均凈購買規模高于59億美元。

　　依據財政部的債券發行計劃，今后除短期債券以外，財政部只發行10年期國債。

　　3月份下半月企業債的發行狀況較不明朗，如果股票市場能夠在摔跤之后重新站穩，發行商將回歸市場，保持較高的發債規模。此外，3月份到期的投資型債券將有626億美元，這也將助長新債的發行規模。

　　展望未來，隨著股市逐漸恢復常態，債券市場也再次開始觀望經濟數據以便找到自己的方向。2月份就業數據的發布對債市沖擊較大，在市場走出避風港并大膽投資之前，短期內市場情緒波動的狀況仍將持續一段時間。

　　美國國內投資經理好像沒有因為股票市場震蕩而紛紛投靠債券市場。盡管美聯儲基金期貨交易反映出美聯儲極有可能在第二季度末實行寬松貨幣政策(美聯儲官員則聲明維持緊縮傾向)，國內的投資經理卻不能輕易相信市場利率將有所下降。

　　但是，隨著第二季度到來，這一狀況將有所改觀。美聯儲3月7日發布的褐皮書 (又稱全國經濟形勢普查報告)與上期的腔調不太一樣。盡管大部分地區經濟呈溫和擴張態勢，但是包括紐約在內的某些地區經濟開始放緩。雖然殷實的商業地產市場彌補了住宅市場的疲軟，但是住房市場依然衰退，住宅價格持平或下降。這也說明市場離降息的日子不遠了。

　　當天氣轉暖之后，住房市場的重要性將日益凸顯。住房投資需要大幅下降才能使經濟出現小幅下滑。因此，預計2007年經濟增長仍將進一步放緩，以低于增長潛能的速度增長。經濟活動放慢以及核心通貨膨脹壓力緩解將自然而然地促使美聯儲在今年中期開始新一輪的降息周期。隨著市場信心增強，美聯儲進一步降息，中長期國債的收益曲線將變得非常陡峭。

　　技術上而言，長期內市場發展的主流趨勢仍然穩健。隨著非農業就業數據的發布，股票市場漸趨穩定，企業債的息差將進一步縮減。近期是經濟數據發布的忙季，因此息差的變動也會較為劇烈。但是接下來幾個月內，息差將在較小的范圍內波動，最低評級的債券將最先引領息差縮減及息差擴大。然而，要想全面反轉2006年第四季度開始的息差縮減潮流，今后發布的數據需要更低才行。

　　來源：經濟觀察報網