布拉德·盧比尼 (王慧卿 譯)

　　現(xiàn)在情況已經(jīng)完全明確了，那就是抵押貸款市場中的次優(yōu)抵押貸款目前出現(xiàn)了嚴重的信貸緊縮。目前全美國已經(jīng)有超過30家次優(yōu)抵押貸款提供商已經(jīng)停業(yè)；沒有停業(yè)的貸款供應商在次優(yōu)抵押貸款業(yè)務上遭受了重大損失；次優(yōu)抵押貸款的放款標準已經(jīng)大大收緊；監(jiān)管者由于疏忽職守而措手不及；國會開始為次優(yōu)抵押貸款問題爭論不休；很多優(yōu)級抵押貸款也開始出現(xiàn)類似的特征；擔保債權憑證市場目前的問題已經(jīng)開始影響到住房抵押貸款市場。因此，次優(yōu)抵押貸款市場確實面臨信貸緊縮，即使主流分析家也開始承認這一點。但是，正如我下面將討論的那樣，這僅僅是開始，將有更多的抵押貸款市場面臨信貸緊縮，這將對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。

　　在《華爾街日報》報道中援引的市場人士的話中充滿了“災難”、“恐慌”這樣的詞匯，這值得深思。我們當然也能夠用更正規(guī)的數(shù)據(jù)和分析來說明次優(yōu)抵押貸款市場目前出現(xiàn)的信貸緊縮情況，而且很多著名的投資銀行已經(jīng)在做這方面的研究，我最近也就此寫了最新的研究文章。

　　當次優(yōu)抵押貸款市場已經(jīng)出現(xiàn)信貸緊縮這一點終于確定無疑之后，我們應當做些量化的工作來觀察如果最終信貸緊縮擴展至更多市場的話，情況會壞到什么程度。兩個月前，主流分析師們幾乎還沒有意識到次優(yōu)抵押貸款市場會“崩潰”。另外，我們也應當考慮信貸緊縮普遍出現(xiàn)的可能性有多大。因此，有幾個關鍵問題需要思考。

　　首先，目前出現(xiàn)的還款困難、違約等問題會不會局限于次優(yōu)抵押貸款市場，還是會迅速擴大到其他抵押貸款市場？第二，目前次優(yōu)抵押貸款市場的信貸緊縮會不會波及其他抵押貸款市場？第三，如果擔保債權憑證市場中斷，信貸緊縮會不會從次優(yōu)抵押貸款市場擴展到其他抵押貸款市場，甚至是整個住房抵押貸款市場？

　　目前主流分析師對這些問題的“共識”如下：第一，次優(yōu)抵押貸款的問題只是局部性的，從實際和預期違約率來看其他抵押貸款市場并沒有問題。第二，次優(yōu)抵押貸款市場可能已經(jīng)出現(xiàn)了信貸緊縮，但是沒有跡象表明其他抵押貸款市場也出現(xiàn)了信貸緊縮。第三，擔保債權憑證的投資者和住房相關金融產(chǎn)品的投資者中可能有一部分遭受了損失，但是還沒有明顯的證據(jù)表明，抵押相關的信用衍生產(chǎn)品或公司債券市場也出現(xiàn)嚴重問題。

　　但是，在過去幾個月中主流“共識”已經(jīng)在房市、抵押貸款和整個經(jīng)濟走向問題上出現(xiàn)失誤，現(xiàn)在我們還能相信這些傳統(tǒng)智慧嗎？我從去年夏天就開始反對傳統(tǒng)智慧的“共識”；現(xiàn)在我也不認為“共識”對未來所持的樂觀態(tài)度是可信的。我認為將來信貸緊縮擴展到更多市場是可能的，抵押貸款市場動蕩的風險極高。

　　(作者為紐約大學經(jīng)濟學教授，文章有刪節(jié))