Hiroshi Shiraishi/文

　　日本央行會議前的不確定性非常高，市場預期的兩派意見幾乎勢均力敵。盡管相持不下，但我們原來還是預期在本次會議上央行會保持利率不變。日本央行(BOJ)行長福井俊彥(Toshihiko Fukui)已經強調消費和通脹數據的疲軟是1月份會議上理事會成員意見出現分歧的原因之一，而上次會議之后公布的這兩方面的月度數據大部分都偏向低迷。最新的(12月)會議紀要表達了同樣的擔心。我們原來認為央行有可能會等待關鍵數據提供更多支持，從而有更充分的理由加息。然而，實際情況是央行以8票贊同票對1票反對票同意將隔夜目標利率從25基點提高到50基點。

　　事后回顧，我們似乎對形勢考慮得太多了。1月份會議上兩派意見的投票已經非常接近，三位理事贊同立即加息。而且，從事后看，在那次會議上贊同保持利率不變的理事中多數可能只是等著彈藥再略微多一些：第4季度GDP增長的穩固反彈以及世界其他地區持續利好的數據流足以讓他們轉向加息。

　　在2月中旬會議的政策陳述中，日本央行提出“在未來一段時間里，海外經濟體，其中包括美國，面臨的不確定性正在減少，這可能增強了企業利潤和商業固定投資持續增長的前景”。從家庭支出來看，多數理事似乎已經認為第4季度GDP報告的明顯反彈足以表明 “私人消費正趨向適度上揚”。至于通脹，日本央行提出：受石油降價的影響，核心CPI可能 “會在短期內保持在零值左右”。但它隨后又淡化了這一點，提出，“從更長期來看……消費者物價可能會呈趨勢性上漲，因為對資源的利用一直在增加，而且預期經濟擴張會繼續”。

　　更民主的BOJ

　　我們(再次)預測失誤后，忍不住要批評在決策之前日本央行近期發出的信息前后矛盾。然而，從某種層面上來說，日本央行近來在溝通和行動方面出現的混亂可能部分是央行決策過程風格出現根本性變化造成的。日本央行政策委員會似乎在轉向英國央行風格的民主道路。這一點可以從1月份會議上的三票反對票(有史以來第二次)看出來，而且日本央行行長之一——— 副行長巖田一政(KazumasaIwata)在2月份的會議上投了反對票，這可是破天荒的第一次。自1998年實行新日本央行法以來，行長和副行長之間第一次出現了意見分歧。根據過去一年前后福井俊彥行長和其他一些理事的言論來看，央行似乎是有意走上民主之路。實際上，除了身為主席的福井俊彥行長，八位現任理事中現在已經有五位至少投過一次反對票。

　　在更民主的體系中，央行要以連貫的方式與市場溝通無疑變得更困難，特別在數據相互矛盾、理事意見各有分歧的時候。要預測每次日本央行會議的結果也許會繼續成為難題。

　　邁向“正常化”

　　盡管如此，從1月份會議上不贊成加息變為2月份的同意加息，其轉變的理由并不多。畢竟，GDP報告沒有什么新信息：雖然企業部門繼續復蘇，但以消費為中心的自主增長仍然沒有形成，而且物價上漲的壓力仍然不大。另外，日本的季度GDP數據有很大的波動性這一點眾所周知，數據經常會有很大的修正，這使得GDP不能成為決定貨幣政策的可靠基準。美國和歐洲的利好數據流以及股市的復蘇可能提高了理事對增長可持續性的信心。但給人的印象仍然是有些理事對總體GDP數據強勁很有信心，等著GDP報告的公布以便更容易向政治家和公眾解釋這次的加息行動。

　　我們認為，日本央行這次決定的重要意義是其基本政策態勢沒有變化：央行仍然渴望穩步走向利率“正常化”。央行的主要擔憂仍然是：認為“不管經濟活動和物價如何變化，在長期里都會保持低利率”的預期可能會“由于金融和經濟活動的過度而導致基金和資源出現錯誤分配”。簡而概之，日本央行仍然擔心經濟過熱的風險和再次形成資產泡沫的可能性。鑒于GDP平減指數仍然在下滑 (最新：-0.5年同比)、各大城市中心以外的地價仍然在下跌(最新：-4.4%年同比)，我們強調的風險是：經濟仍然非常有可能會重歸嚴重的通縮。

　　日本央行似乎愿意以非常漸進的方式實行利率正常化：在政策陳述中，它一再重申它將“根據經濟活動和物價的發展漸進地調整利率水平，同時在一段時間里維持很低利率產生的寬松的金融狀況”。受

　　鑒于我們對經濟前景的看法比日本央行更樂觀，因此我們繼續預期今年下半年會再加兩次息、2008年會加三次息。我們主要的擔心是：由于財政政策緊縮也起到了阻止再通脹的作用，所以日本央行對再通脹的擔心可能會讓再通脹還沒形成就消失了。

　　(作者為雷曼兄弟經濟學家）

　　來源：經濟觀察報網