FN記者 袁蓉君

　　由于廉價資金隨處可得，亞洲發展中國家目前正苦于應對流動性泛濫。在上周末會議結束后發表的聲明中，七國集團本來是有機會向日本銀行(央行)施壓、闡述廉價的日元對世界經濟的威脅，但七國集團并沒有這樣做。其沉默直接導致2月12日日元對美元、對歐元匯率繼續貶值，使維護金融穩定成為像越南這樣的亞洲發展中國家的一項更加艱巨的任務。為了加強對資本流動尤其是短期資本流入管理，對外經貿大學金融學院副院長丁志杰教授13日在接受記者采訪時建議，首先應對流入資本的期限有所限制，避免短期資本的過度流入；其次，應對短期外債的管理可采取價格型的管制措施，包括對外資實施無息存款準備金制度(URR)、征收跨境資本交易稅等。

　　丁志杰指出，世界主要經濟體相對寬松的貨幣政策造成流動性過剩，而發展中國家則充當了過剩流動性的“蓄水池”，造成一系列問題。數據顯示，2005年和2006年，發展中國家的資本流入連創歷史新高，普遍面臨貨幣升值壓力。同時，與發達國家相對寬松的貨幣政策相比，發展中國家尤其是亞洲發展中國家在1998年金融危機后普遍采用相對緊縮的貨幣政策，其結果是在經常項目出現順差的同時成為資本凈輸出國。

　　彭博專欄作家安迪·穆克爾杰則表示，假如全球流動性能正確定價，越南可能就不會在對抗通貨膨脹方面敗下陣來；如果沒有日本讓對沖基金以0.5%的利率借貸資金3個月成為可能，全球流動性也能正確定價。事實上，正如國際知名評級機構標準普爾公司在1月29日發表的一份報告中所表示的那樣，越南的貨幣政策已經妥協：去年該國通脹率約為7%，但央行卻沒有加息。標準普爾分析師TanKimEng認為，這部分反映出越南央行對購入美元以壓低越南盾匯率的資金成本的關注，盡管外資加速流入越南股市。在過去一年中，越南胡志明市交易所的VN指數漲幅逾3倍，成為同一時期以美元計價全球表現最佳的股市。

　　一般來說，央行都采用加息手段來抑制通貨膨脹。但是，丁志杰表示，在目前全球流動性過剩的情況下，加息有可能使貿易順差更大、資本流入更多，引發本幣進一步升值的壓力，反而給經濟火上澆油。同時，在央行默許下的本幣升值可能提高外資以美元計價的投資回報率，進一步刺激外國投資者的胃口。事實上，在這方面已經有泰國的前車之鑒。泰國央行用加息來遏制通脹，但卻吸引了更多的外資流入。在泰銖對美元匯率不到一年內升值16%、威脅到泰國的出口之后，泰國央行于去年12月不得不采取了資本管制措施，對外資實施無息存款準備金制度,并對投資不滿一年的外資處以罰款。蘇黎世私人銀行中東與亞洲研究部門主管V.Anantha-Nagesearan表示，由于發展中國家的央行不控制發達國家的資金價格，就會出現一種矛盾的現象：他們越加息就越具吸引力。既然加息不能解決問題，根據澳新銀行集團與摩根大通公司上周作出的最新預測，越南政府可能會繼泰國之后采取資本管制措施。

　　其實，不光新興市場經濟體正在受到全球廉價資金的困擾，像新西蘭這樣的國家也不能幸免。既然通過傳統的加息手段只能使本幣對日元“攜帶交易”投資者更具吸引力，為了提高借貸成本并冷卻該國過熱的房地產市場，新西蘭正在考慮對住房抵押貸款征稅。目前，新西蘭的

房價已經達到了空前的高水平，不少分析家預計央行最早會在下個月加息以阻止房價暴漲所帶來的通脹影響。自2005年12月以來，新西蘭的官方利率一直保持在7.25%不變。但是，用加息手段來控制房地產泡沫的風險是，新元匯率可能進一步上升，從而影響到出口和旅游。荷蘭銀行駐新加坡的亞洲貨幣戰略主管Shahab Jalinoos表示，在一個資本可以比以往任何時候更加自由流動的世界，也許政策制定者只有利用與一般加息相反的目標手段才有意義。

　　目前全球流動性過剩帶來的資本流動格局可能蘊涵著很大的風險。一方面發展中國家作為資本凈輸出國，其投資收益一直是負的，財富越來越向發達國家集中，發展中國家很不劃算，這種情況積累到一定程度就可能引發危機；另一方面，盡管最近日元持續貶值，但為了維持其龐大的“雙赤字”，未來美國必然采取強美元、高利率的政策組合，而這種政策組合有可能使發展中國家資本流動方向發生逆轉，這是潛在的危機。

　　在談到如何對資本流動尤其是短期資本流入進行管理時，丁志杰建議，首先應對流入資本的期限有所限制，避免短期資本的過度流入，比如規定在一年以上才能撤資。其次，對短期外債的管理可采取價格型的管制措施，包括URR、跨境資本交易稅等。“雖然泰國去年12月推出URR短期效果不佳，引起股市大幅波動，但我仍然認為，從長期來看，該制度將會行之有效，起碼可以防患于未然”，他說。當然，在亞洲國家引入URR時要考慮到各自情況，采取漸進措施。第三，鑒于亞洲國家在世界經濟中缺乏話語權，這些國家應聯合起來，加強合作與協調，共同尋求應對全球流動性過剩的良方。

　　從韓國到印度、到中國，亞洲各國政府正越來越認識到必須運用除利率以外的工具以實現其貨幣政策目標。花旗集團中國首席經濟學家沈明高告訴記者，中國與其他亞洲國家有所不同，所謂流動性過剩主要是因消費不足而導致的。總的來說，中國還是一個資本稀缺的國家，不應該這么快就產生流動性過剩，即使是在外資流入的情況下。他認為，從中長期來說，刺激國內消費、讓資本市場進一步成長、適度的

人民幣升值將是中國決策者不得不為之的政策選擇。