記者 袁蓉君

　　雷曼兄弟亞洲高級經濟學家羅伯特·休伯拉曼認為，無論對中國還是其他亞洲經濟體來說，應對“熱錢”流入都并非易事。他建議各國采取本幣漸進升值、進一步提高商業銀行存款準備金率、適當降低外債水平、鼓勵更多的資本外流等措施。

　　去年12月，為打擊游資對泰銖的過度炒作，泰國央行出臺了一系列限制外資流入的措施。其實，不光在泰國，在本幣升值的大趨勢下，中國等其他亞洲國家目前也面臨如何處理“熱錢”流入的難題。雖然目前中國仍未完全開放資本項目，對短期資本流入仍有限制，但仍有一些“熱錢”通過各種渠道流入了房市和股市。針對在國內流動性已經過剩情況下如何更好地控制外資流入規模這一問題，1月31日接受本報記者專訪的雷曼兄弟亞洲高級經濟學家羅伯特·休伯拉曼表示，無論對中國還是其他亞洲經濟體來說，解決上述問題都并非易事。他建議各國采取本幣漸進升值、進一步提高商業銀行存款準備金率、適當降低外債水平、鼓勵更多的資本外流等措施。

　　記者是利用休伯拉曼當天出席雷曼兄弟主辦的“2007年全球經濟會議”的空隙時間對他進行采訪的。他指出，如果回顧一下亞洲金融危機爆發之前即1995年、1996年的情況就可以看到，當時很多亞洲國家也面臨著和今天類似的問題：大量外資流入造成市場流動性過剩，甚至在泰國等國造成

房地產投資過熱。“目前，要想控制外部資金的流入是很困難的，因為亞洲經濟基本面很好，增長特別強勁，需要大量資金，而很多外部資金也希望進入新興市場”，他說。根據雷曼兄弟的預測，到今年年底，亞洲(日本除外)經濟GDP總額將接近8萬億美元。有鑒于此，休伯拉曼表示，“我們要做好的一件事是：一定要確保流入亞洲的外部資金不會被錯誤地配置，否則將導致市場中過度的流動性”。

　　至于如何才能做到資金的正確配置，休伯拉曼沒有直接回答。但他表示，一個經濟體的基本面越強勁、經濟基礎設施越牢固，資本或資金的配置效率就會越高。也就是說，一個國家的銀行業越強大，資本市場發展越深入，監管越好、越開放、越透明，法制越完善，資本就能得到越好的配置。

　　由于在1997年金融危機中受到外資突然撤離的沉重打擊，亞洲不少國家都對于近期外資再次大量涌入極為擔憂。不過，休伯拉曼卻表示，與遭遇信心危機、資金大規模外逃相比，外資流入亞洲未嘗不是一件好事，這說明外國投資者看好在亞洲的投資機遇。但對于亞洲決策者來說，一方面要確保不斷建設和發展更成熟的金融體系、法制體系和資本市場，另一方面還需要密切監測外資的流動，防止在某一固定時間點或在較集中的一段時間外資過多地流入。他認為，對于亞洲(日本除外)市場來說，目前更大的風險并不表現在可能出現

匯率危機上，而是體現在各國國內流動性過剩方面，因為過剩的流動性可能導致金融市場的失衡。

　　在外資不斷流入的趨勢下，有的決策者可能會想到實行固定匯率制。不過，休伯拉曼認為，這是最糟糕的對策，因為如此一來會吸引更多的投機性資本流入，形成惡性循環。為控制外資尤其是“熱錢”的流入規模，他建議亞洲各國采取以下對策。首先，中央銀行應該允許本幣以穩步、漸進方式升值�！敖涍^長時間的漸進升值可能會在市場上造成一種預期，即本幣匯率已經非常強勁，這種預期可能會有效減少外部資金的進一步流入”。其次，從決策的角度來說，可以通過進一步提高商業銀行存款準備金率減少外資過度流入帶來的消極影響。事實上，目前中國、韓國、印度央行都已經這樣做了。休伯拉曼預計中國

人民銀行今年將把存款準備金率從目前的9.5%再向上提高一些。第三，還可以考慮適當降低外債水平，或鼓勵更多的資本外流。他認為，中國推出合格的境內機構投資者(QDII)項目就是一個很好的嘗試。

　　雖然去年7月日本央行采取了近6年來的首次加息行動，但目前日本的基準利率仍非常低，只有0.25%，與亞洲周邊不少國家的高利率形成了巨大的反差。如果今年日本央行采取連續加息的行動，是否會影響“熱錢”進入亞洲新興市場，從而加劇這些經濟體股市的振蕩？

　　對此，休伯拉曼表示，有證據顯示，低利率促使不少日本家庭為提高收益到境外投資，大量購買海外債券。同時，日本與其他國家之間的利差導致攜帶交易的盛行，很多投資者以低利率借入日元資金，投資于利率高的其他貨幣。正是由于上述情況的出現使得日元持續走軟，對美元匯率已經下跌到120比1左右。雷曼兄弟預計，日本央行將會以超過市場預期的幅度快速加息，今年將加息75個基點，明年再加75個基點。

　　“如果我們對日本央行今年利率走勢的預測是正確的，這將在短期內對亞洲國家市場產生一些消極影響，造成資金從目前一些高收益或高利率貨幣如澳元、新西蘭元、印尼盧比、菲律賓比索流出，在一定程度上加劇短期波動性”，他說。不過，這絕不意味著亞洲將重蹈1997年金融危機的覆轍，因為目前亞洲經濟基本面已經達到了金融危機爆發以來最為強勁的狀態。他預計今年日元對美元匯率將繼續上升，到年底將達到112比1的水平。