FN記者 袁蓉君

　　自去年7月創(chuàng)新高以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格一直“跌跌不休”，上個(gè)月出現(xiàn)了加速下跌趨勢(shì)。因石油和天然氣出口占俄羅斯出口總額的三分之二，油價(jià)下降刺激部分投資者降低了對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，動(dòng)搖了他們對(duì)俄羅斯股市的信心。有分析家指出，在油價(jià)跌到近兩年最低水平并促使投資者轉(zhuǎn)向進(jìn)口原油的發(fā)展中國(guó)家以后，2000年以來(lái)牛氣沖天的俄羅斯股市可能將結(jié)束漲勢(shì)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入2007年以來(lái)，在俄羅斯第一和第四大石油生產(chǎn)企業(yè)股價(jià)不斷下挫的帶動(dòng)下，去年大漲71%的俄羅斯交易系統(tǒng)(RTS)指數(shù)已下跌了3.4%，而同期摩根士丹利資本國(guó)際(MSCI)新興市場(chǎng)指數(shù)僅下跌0.8%。在彭博跟蹤的82只指數(shù)中，今年以來(lái)，RTS指數(shù)的跌幅是第七大的。在過(guò)去6年中，RTS指數(shù)平均每年的漲幅為54%，遠(yuǎn)超過(guò)MSCI指數(shù)18%的平均年漲幅。RST指數(shù)一半市值來(lái)自能源類股。

　　與其他新興市場(chǎng)大不相同，作為世界上最大的能源出口國(guó)的俄羅斯，其經(jīng)濟(jì)是以石油為基礎(chǔ)的。紐約

原油期貨價(jià)格自去年7月14日攀升至每桶78.40美元的高點(diǎn)以來(lái)，已經(jīng)下跌30%至每桶55美元左右。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織去年11月預(yù)計(jì)，部分因油價(jià)下挫，俄羅斯今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)從去年的6.8%分別降至6%和5.5%。瑞士銀行上周發(fā)表的一份報(bào)告則指出，如果油價(jià)維持在每桶50美元，俄羅斯今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將達(dá)7%；如果油價(jià)為每桶70美元，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率就可達(dá)8%。管理著超過(guò)10億美元以上的新興市場(chǎng)基金的美國(guó)Keppler資產(chǎn)管理公司的邁克·開(kāi)普勒，最近清倉(cāng)了所持有的俄羅斯

股票，認(rèn)為該市場(chǎng)今年不會(huì)像去年那樣具有超過(guò)其他新興市場(chǎng)的表現(xiàn)。他預(yù)計(jì)今年RTS指數(shù)可能會(huì)上升8%左右，與MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的增幅類似。

　　最近已有明顯跡象顯示，新興市場(chǎng)的投資者正在撤離俄羅斯。根據(jù)美國(guó)一家基金研究公司EPFR的數(shù)據(jù)，今年投資者從以俄羅斯為主要投資目標(biāo)的基金撤出3680萬(wàn)美元，而投入大中華基金和全球新興市場(chǎng)基金的資金則分別高達(dá)8.46億美元和14億美元。基金經(jīng)理人也有撤資的空間。本月美林所做的一項(xiàng)調(diào)查顯示，72%的新興市場(chǎng)基金經(jīng)理仍持有比俄羅斯在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中更高比例的俄羅斯股票。明年總統(tǒng)大選前的政治紛擾，可能也會(huì)促使投資人減倉(cāng)俄羅斯股票。貝爾斯登公司的策略師本月曾建議基金經(jīng)理減持俄羅斯股票，因?yàn)榇筮x臨近。

　　事實(shí)上，石油并非惟一對(duì)俄羅斯股票價(jià)格構(gòu)成壓力的大宗商品，金屬價(jià)格也在下降，銅價(jià)已經(jīng)從去年的最高點(diǎn)跌去了36%。銅占到西伯利亞諾里爾斯克銷售額的五分之一。分析家認(rèn)為，如果大宗商品價(jià)格不再上漲，俄羅斯的能源和采礦企業(yè)將發(fā)現(xiàn)，要保持收益快速增加到足以證明股市進(jìn)一步上漲合理性的水平是很困難的。

　　除去大宗商品價(jià)格下跌打擊俄羅斯企業(yè)的盈利前景使股市風(fēng)光不再以外，股票估值過(guò)高也是今年俄羅斯股市走軟的另一個(gè)因素。2000年啟動(dòng)的本輪大牛市讓很多股票的價(jià)格都被炒上去了，投資者很難在市場(chǎng)上尋找到便宜的股票。有數(shù)據(jù)顯示，去年RTS指數(shù)公司的股價(jià)收益比為8.6倍，超過(guò)了過(guò)去5年平均為7倍的水平。顯然，在這種情況下，投資者還期望俄羅斯市場(chǎng)像去年那樣表現(xiàn)突出是不切實(shí)際的。

　　不過(guò)，部分持樂(lè)觀態(tài)度的人指出，石油和金屬價(jià)格下跌的最糟糕時(shí)期可能已結(jié)束，因?yàn)檎�在擴(kuò)張的全球經(jīng)濟(jì)將導(dǎo)致大宗商品需求的增加。在俄羅斯人收入增長(zhǎng)的大背景下，投資者對(duì)油價(jià)下跌的關(guān)注將逐步轉(zhuǎn)移到俄羅斯零售和消費(fèi)相關(guān)企業(yè)、銀行、

房地產(chǎn)公司和通信企業(yè)，這類企業(yè)將更具有一定的投資價(jià)值。目前俄羅斯消費(fèi)者收入正在以大約10%的速度增長(zhǎng)。同時(shí)，雖然油價(jià)下降，但因俄羅斯擁有石油穩(wěn)定基金和全球第三大外匯儲(chǔ)備規(guī)模，政府仍然能夠繼續(xù)保持支出。