美國限制美元投資途徑以貶美元

　　專訪前美國總統顧問John Rutledge和前紐約聯儲研究員Raymond Stone

　　“美國限制美元投資途徑以貶美元”

　　張喆

　　剛剛跨入2007年，作為全球經濟“火車頭”的美國經濟便面臨著一連串懸念：美國經濟會不會下滑？美聯儲會不會降息？在巨額經常賬戶赤字之下美聯儲是否傾向于看到美元匯率走軟？美聯儲有沒有評估各國央行的外匯儲備資產調整策略？“石油美元”分流將怎樣影響美元？

　　日前，《第一財經日報》專訪了前美國總統顧問John Rutledge和前紐約聯儲研究員Raymond Stone。目前前者為Rutledge Capital總裁，后者為新華財經旗下一家經濟分析預測公司的董事總經理。

　　美國經濟衰退與否

　　《第一財經日報》：現在市場比較普遍地認為美國經濟增長在今年將會放緩甚至衰退。如何看待這一問題？

　　Stone：是的，即便是美聯儲內部也有這樣的聲音。美聯儲經濟學家Jonathan Wright的模型預測顯示，今年美國面臨的經濟衰退風險提高。但綜合來看，我們認為美國經濟出現衰退的風險比較小。我們認為，美國GDP的潛在增長率為3%，今年的增長率水平會達到2.5%。

　　Rutledge：我不認同這個看法。當經濟遭遇“大停電”時，往往是信貸市場出了問題，信貸市場出問題往往又是銀行出問題。美國企業獲得的信貸一直保持增長至2000年11月，當時的信貸數字大約是11040億美元；到了2004年4月則降到2700億美元；此后又上升，現在大約超過12000億美元。下降的這段時間被稱之為“衰退”，這是因為政府對銀行借貸采取了非常強的控制措施，政府擔心經濟會像1999年那樣受到互聯網泡沫的損害。所以說，不要問誰在花錢，只需要問企業能不能借到錢，也就是說信貸市場是封閉的還是開放的。現在信貸市場依然是敞開的，那么衰退就幾乎不可能發生。這也就意味著今年美國依然會有一個健康的商品銷售市場。

　　《第一財經日報》：在預期美國經濟衰退時，市場給出的最主要原因是美國房地產市場的萎縮和下滑。美國樓市的下滑程度究竟如何？樓市對經濟增長的影響表現在哪些領域？

　　Stone：我認為，房地產市場將主導美國今年經濟增長的方向，尤其是在去年美國房地產市場的房屋銷售量、新建房屋銷售量都出現萎縮的情況下。現有房屋庫存量明顯過剩，開發商在削減開工量以應對樓市下滑。房地產市場的下滑對GDP增長產生了很多直接的或間接的影響，比如個人財富萎縮、房屋增值抵押消費貸款萎縮，而建筑業就業崗位減少還會推高失業率。我們認為，即便今年房地產市場銷售量和開工量保持平穩，房地產市場仍將拖累今年的美國GDP。

　　Rutledge：美國房地產價格確實有些疲軟，在2002年到2004年期間房地產價格曾經上漲50%，去年有一些下跌，今年有可能下跌更多。如果價格下跌過多，一些地區會出現比較嚴重的情況，像拉斯韋加斯、佛羅里達、加利福尼亞。因此，在我的投資組合中，我不打算投資房地產、房地產信托、房屋制造、建筑供應或者按揭貸款公司。我不認為目前這些是理想的投資領域。不過，房地產業占美國GDP的比重很小。

　　《第一財經日報》：房地產市場占美國GDP的比重有多少？

　　Rutledge：有很多人花工夫計算這一比重，他們把所有相關行業都加進去，盡可能地擴大這一比重。有一種計算結果是大約占到美國GDP的16%，但房地產行業本身所占比重不會超過GDP的10%。我不認為衰退會來臨。房地產價格會繼續下跌，但不會傷及美國經濟，因為美國經濟規模非常大。美國GDP規模達到13萬億美元，但美國有165萬億美元的資產，其中有大約三分之一是實物資產，像樓房、汽車、貨物，剩下的三分之二是金融資產，包括股票、債券、保險公司和其他金融機構的資產。一個相對較小的GDP建立在一個相對龐大的資本基礎上，這樣一個“金字塔型”的經濟非常穩固。　　美元匯率仍將走低

　　《第一財經日報》：今年美元利率是否會降低？

　　Stone：我們和市場的普遍預期保持一致。我們認為，美聯儲會在今年開始降低利率，到年底利率會在4.25%或4.5%的水平。

　　《第一財經日報》：較高的美元利率水平給美元匯率在過去走強提供了很強支撐。如果今年美元降息，同時還保持巨額的雙赤字，今年美元匯率水平會不會有較大幅度的下滑？

　　Stone：是的，美元匯率會走低。但我認為，美元匯率走低的主要原因是美國的雙赤字，尤其是經常貿易赤字。當然，貨幣之間的利差也會影響匯率走勢。

　　《第一財經日報》：美國或美聯儲是否樂于看到美元貶值？

　　Stone：基本上說，美聯儲絕大多數人傾向于美元匯率可以逐漸有序地走弱一些，因為這對減少美國巨額赤字水平有一些幫助。但毫無疑問的是，我相信我們不樂于看到美元匯率出現劇烈的貶值，這會對美國金融市場帶來很大沖擊，尤其是對美國股市。對美元匯率產生重要影響的還包括中國央行在內的各國外匯儲備資產的投資方向。

　　Rutledge：在談到美元匯率問題時，我想提很多人沒有提及的一點，是去年美國政府不許中海油收購尤尼科，也不允許迪拜世界港口收購美國的港口公司。這么做的結果只能造成美元下跌，因為人們持有美元的原因在于可以用它來買東西，如果不準用來買東西，人們為什么還要持有美元？實際上，美國政府正在通過限制美元的投資途徑來降低美元的價值，這是美元走軟的一個重要原因。

　　各國需求影響美元

　　《第一財經日報》：在考慮美元匯率走勢時，一股越來越重要的力量是包括中國在內的各國的中央銀行。美國或美聯儲有沒有評估過如果全球巨額外匯儲備偏離美元資產，會對美元帶來怎樣的影響？

　　Stone：的確有美聯儲研究人員評估過這個問題，是在2005年前后。經估算，如果外國央行對美元投資傾向發生大的變化，會造成美國10年期國債收益率大幅上升150個點，同時美元匯率會出現較大幅度的下跌。

　　Rutledge：我也覺得各國央行的舉動非常重要。減持美元計價的資產會引起美元下跌，我想這是有可能的。我也認為各國央行正打算這么做。

　　《第一財經日報》：俄羅斯、伊朗等國家近期都紛紛減持外匯儲備中的美元資產，美國或美聯儲有沒有感覺到這種減持帶來的影響？

　　Stone：伊朗和俄羅斯外匯儲備中的美元資產比例很少，尤其是美國國債的持有量其實并不大。但中國和日本對美國資產的持有量很大，如果中國和日本進行調整的話，對美元的影響會比較大。我認為，重要的其實不是比例問題而是絕對數量問題。比如說中國，變動的比例可能非常小，但數量還是非常的大。美國是可以承受這種變動的。

　　《第一財經日報》：如果為中國央行提供決策服務，你會出什么點子？

　　Stone：我的建議會是延續一直以來的風格，任何政策上的改變和調整節奏都要放慢、要謹慎。中國央行似乎可以通過減持美元以規避美元的貶值，但減持本身也會帶來美元貶值，而美元貶值也會傷到自己。因此，我相信中國央行會很謹慎。

　　Rutledge：中國目前持有超過1萬億美元的外匯儲備，這個巨額數字卻成了人們擔心的問題。但我想，中國能擁有這些外匯儲備是非常幸運的。我想這些外匯儲備是中國的“彈藥”，能夠幫助中國走好

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