全球利率趨向平穩

　　主持人：本報記者 袁蓉君

　　特邀嘉賓：美國摩根大通銀行中國區首席經濟學家 龔方雄

　　又到了歲末盤點的時候。毫無疑問，過去一年全球主要央行的貨幣政策一直是各界關注的焦點，無論是美聯儲在連續加息17次以后的首次按兵不動，還是日本央行在時隔近6年

的第一次祭起加息法寶，抑或是歐洲央行的連續5次加息，以及中國人民銀行采取的兩次加息、3次上調法定存款準備金率等舉措，都反映了在全球經濟快速增長的大背景下，主要央行為了抑制通脹或固定資產投資過快增長而未雨綢繆。就今年全球利率的走勢、明年主要央行的利率動向、全球流動性泛濫是否有所緩解、央行對資產價格的關注等問題，本報記者與嘉賓進行了對話與探討。

　　主持人：請簡單概括一下今年全球貨幣政策的特點。

　　龔方雄：

　　主持人：美聯儲在全球主要央行中最早開始提高利率，今年它又率先暫停加息。從目前的情況來看，本輪升息周期很有可能就此結束。這是否意味著美聯儲將帶動全球利率掉頭向下？

　　龔方雄：我認為，美聯儲從2004年6月底啟動的本輪加息周期已經結束。在這種情況下，全球經濟尤其是美國經濟會繼續向著“軟著陸”的方向邁進。同時，鑒于經濟放緩，美國的通脹壓力不復存在，這為明年全球經濟的平穩發展奠定了一個好的利率環境。

　　明年全球利率應該呈現出平穩的態勢，靜待美國經濟實現軟著陸。即使要加息，也是很溫和的。美國以外的地區，如歐盟、日本、新興市場整體增長還會比較強勢。這是因為在美國龐大的經濟體增速趨緩的情況下，美聯儲按兵不動限制了其他央行加息的空間。

　　根據摩根大通的預測，一旦美國經濟穩定下來，美聯儲將重新開始加息，到明年年底將加息1-2次，聯邦基金利率最高可從5.25%上升到5.75%，歐元區將加息2-3次,日本則會加1-2次。不過，我個人認為，只要通貨膨脹不受到其他不可預測因素如油價大漲的影響，美聯儲重新加息的可能性就不會太大。

　　主持人：自日本央行今年7月14日將利率提高到0.25%以來，一直未采取任何行動。上周，在結束了本年度的最后一次貨幣政策會議之后，日本央行行長福井俊彥稱將等待更多的經濟數據出臺。根據目前的情況，多數經濟學家和市場人士預計日本央行在明年1月份加息的可能性較大。您對此有何看法？

　　龔方雄：由于日本的經濟復蘇受外部環境尤其是美國的影響很大，日本央行對加息采取非常謹慎的態度是很恰當的。今年7月份日本首次加息只是結束零利率政策的一個標志，對整體經濟的影響其實并不大。即使明年日本央行會上調利率，幅度也會非常溫和。至于央行是否會在1月份采取行動，我認為這主要取決于美國的經濟數據。最近一段時間美國公布的數據整體上偏軟，沒有為日本央行再次加息提供充足的理由。實際上，這也是日本央行行長在最近一次貨幣政策會議后闡述的主要觀點，即在很長一段時間內不加息。

　　主持人：今年大部分時間，中國消費物價上漲一直保持在較低水平。盡管如此，為了抑制固定資產投資增速和貸款增速，中國人民銀行還是采取了加息、上調存款準備金率等措施。您對明年中國的通脹前景和貨幣政策走向有什么看法？

　　龔方雄：根據生產物價指數及采購經理人的定價數據來判斷，生產原料成本數月來持續放緩似乎意味著消費物價近期內將保持穩定。但另一方面，政府即將放寬

　　近期數據顯示，中國實際經濟增長尤其是固定資產投資和工業生產自第三季度以來穩步放緩，消費物價指數的上升幅度仍保持于較低水平。這正是政府樂于接受的數據，同時也進一步緩解了經濟過熱的憂慮。因此，近期加息的可能性已有所降低，2007年第一季度基準存貸利率上調27基點的可能性為2/3。

　　目前中國整體貨幣環境仍然相對寬松，貨幣供應增長已經回升。1至10月份的M2貨幣供應按年增長17.1%，超出預期。因此，我們仍然認為，人民銀行有必要進行貨幣政策正常化并收緊金融系統內的流動資金。近期內，人民銀行似乎將上調商業銀行的法定準備金比率作為控制流動資金的有效工具。預計未來兩個月內，法定準備金比率將再次提高50基點，在2007年年底之前，法定準備金比率還將至少上調3次，每次的升幅為50基點，屆時法定準備金比率將達11%。

　　主持人：流動性泛濫是全球普遍存在的一個問題。在世界主要央行都相繼采取了緊縮措施以后，這一問題是否得到了一定程度的緩解？

　　龔方雄：全球流動性仍然非常充裕，原因是在過去二三十年中全球利率水平處于相對較低的水平，沒有通脹。今后，流動性泛濫在各個國家還將繼續存在，這一方面有利于經濟的“軟著陸”，另一方面也會繼續讓全球資產保持升值態勢。

　　主持人：說到資產價格，近年來中國部分城市的

　　龔方雄：資產升值是中國在流動性過剩狀況下所面臨的各種選擇中最理想的一種。整體流動性過剩可能出現兩種現象，一是造成消費者價格角度的通貨膨脹。不過，由于中國的產能充足，消費者價格不太可能出現大幅上漲；二是過度投資形成過剩產能，給經濟造成通縮壓力。所以在中國，讓過剩的流動性進入房地產市場或股市從政策角度來說是相對理想的情況。同時，這也有利于銀行體系。中國儲蓄規模過大使銀行總有貸款的沖動，最近不少資金流入股市使居民存款有所下降，這可以抑制銀行貸款沖動。而且，存款下降還將減少銀行未貸出去的存款的利息支出，從而改善邊際利潤。當然，資產升值的條件是要有基本面的支持。今年中國整體的經濟增長質量不錯，企業的盈利也處在加速反彈和改善的過程中，股市大漲具有基本面的配合。

　　貨幣政策制定者當然要關注資產價格，但主要應看是否有泡沫出現，只要股市、房市的成長基本能夠反映基本面因素，央行就不需要太關注。資產價格的上漲有利于經濟的良性發展，而且，中國的間接融資規模一直高于直接融資，股市良性發展對融資結構的轉換具有非常積極的作用。所以，從這個角度來說，股市配合經濟增長、經濟增長又支持股市的向上發展，這是很好的一個循環。

　　主持人：世界不少地區的中央銀行都采取了通脹目標制，如歐洲央行、加拿大央行、英格蘭銀行。美聯儲主席伯南克也力主采納這一制度。不過，最近人民銀行行長周小川已明確表示中國不采用通脹目標制，您對此有何評論？

　　龔方雄：目前中國采用通脹目標制的環境不成熟。實行該制度的一個最基本條件是央行具有完全的獨立性，在缺乏獨立性的情況下，通脹目標制無法運作。因為方方面面對貨幣政策都具有影響，如何去關注惟一的通脹目標呢？這不太現實。