世界經(jīng)濟(jì)在失衡中增長

　　編者按

　　時(shí)光荏苒，又值歲末。2006年是一個(gè)有著很多故事的一年，也是全球經(jīng)濟(jì)與金融市場彌漫著興奮、激動(dòng)與不安情緒的一年。經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮，股市牛氣沖天，匯市波折反復(fù)，商品市場大起大落，貨幣緊縮你方唱罷我登場……如何歸納這樣的紛繁場面？人們又將從中看出未來幾分端倪？歲末年初正是總結(jié)與展望的大好時(shí)機(jī)，為此本報(bào)特從今日起推出“歲末年初特別訪談”系列。

　　主持人：本報(bào)記者 陶冶

　　特邀嘉賓：香港上海匯豐銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 屈宏斌

　　對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)來說，過去的一年見證著種種戲劇性的變化。美國高速增長不再，歐洲復(fù)蘇日漸企穩(wěn)，日本徹底告別通縮，新興市場國家愈顯活躍。經(jīng)合組織對(duì)世界主要經(jīng)濟(jì)體的前景預(yù)測出現(xiàn)明顯分化，全球性加息舉措在流動(dòng)性過剩面前顯得蒼白。針對(duì)今年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)、問題和風(fēng)險(xiǎn)，以及對(duì)明年的展望，本報(bào)記者與香港上海匯豐銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌展開了對(duì)話。

　　主持人：如果要您為2006年的世界經(jīng)濟(jì)圖景圈定兩個(gè)關(guān)鍵詞，您的答案是什么？為什么？

　　屈宏斌：“失衡”和“增長”。2006年的世界經(jīng)濟(jì)可以概括為在失衡與貨幣政策緊縮的背景下增長。上半年由于各國央行擔(dān)心流動(dòng)性過剩引發(fā)通脹，使得加息成為貨幣政策的關(guān)鍵詞。以中國的雙順差以及美國的雙赤字為代表的失衡更成為一大焦點(diǎn)。而這樣一種失衡的現(xiàn)象實(shí)際上表現(xiàn)的是在全球化背景下，新興市場國家加入全球經(jīng)濟(jì)一體化過程中與成熟市場國家之間的比較優(yōu)勢(shì)分工，也就是制造業(yè)生產(chǎn)和全球資本配置在不同國家之間的分工。由于以中國為代表的新興市場國家出口大量廉價(jià)制造品以及美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素都有助于將全球范圍內(nèi)的通脹保持在相對(duì)合理的范圍之內(nèi)，因而2006年的世界經(jīng)濟(jì)延續(xù)了前幾年的繁榮基調(diào)。在這個(gè)背景下，仍將持續(xù)的通脹壓力與美國房地產(chǎn)市場的疲弱為2007年世界經(jīng)濟(jì)放緩奠定了基礎(chǔ)。

　　主持人：您認(rèn)為這種失衡在未來一年是否會(huì)進(jìn)一步加劇或有所緩解？全球經(jīng)濟(jì)在失衡狀態(tài)下還有多少彈性？

　　屈宏斌：我們認(rèn)為，這種失衡格局可能比很多人想象的要可持續(xù)一些，美國作為全球范圍內(nèi)的銀行，承擔(dān)新興市場國家的資金運(yùn)營，將資金重新投資到這些市場中并收取一定的管理費(fèi)用，具體就表現(xiàn)為貿(mào)易赤字。而新興市場國家可以通過美國的成熟資本市場來獲得相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定收益。我們此前做過的一項(xiàng)分析結(jié)果表明，隨著失衡狀況的加劇，未來新興市場國家國內(nèi)儲(chǔ)蓄稍降就會(huì)顯著改變美國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字狀況。因而即使目前所表現(xiàn)的失衡是前所未見的，但作為經(jīng)濟(jì)全球化的一個(gè)必然結(jié)果，其可改變的彈性依然很大。惟一的障礙可能來自政治因素：國際收支進(jìn)一步失衡和更高的國外資產(chǎn)絕對(duì)水平可能迫使美國政府為避免出售其本國實(shí)物資產(chǎn)而更多賣出國債等金融資產(chǎn)，導(dǎo)致美元下跌，流入美國資本減少，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步疲軟而加劇世界經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　主持人：進(jìn)入2006年，全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭對(duì)比出現(xiàn)了明顯變化。連續(xù)多年保持強(qiáng)勁增長的美國經(jīng)濟(jì)由于受房地產(chǎn)降溫拖累而呈現(xiàn)疲弱之相，相比之下，歐、日復(fù)蘇漸漸走實(shí)企穩(wěn)。您如何看待這樣一種對(duì)比變化，進(jìn)入2007年，美、歐、日的經(jīng)濟(jì)增長將分別呈現(xiàn)怎樣的風(fēng)景(包括具體的預(yù)測數(shù)據(jù))？其背后主要的動(dòng)力、風(fēng)險(xiǎn)又是什么？

　　屈宏斌：2007年，全球經(jīng)濟(jì)增長將由于美國經(jīng)濟(jì)的放緩而減慢，預(yù)計(jì)GDP增長率從今年的5%下降到明年的4%。其中美國經(jīng)濟(jì)將會(huì)由今年的3.5%急劇下滑到1.9%的水平。盡管不會(huì)出現(xiàn)衰退，但是失業(yè)率將會(huì)在2007年底上升到5.5%的水平，比今年高1個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)隨之將進(jìn)入大約6到9個(gè)月的收縮期。盡管房屋銷售已經(jīng)企穩(wěn)，過多的存貨必然使2007年上半年新建房屋面積下降。加上房地產(chǎn)銷售仍未見底，這也會(huì)拉長新建房屋面積下降的時(shí)間區(qū)間。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，房地產(chǎn)市場的下跌將外溢為消費(fèi)市場的下滑，抵押住房資產(chǎn)的減少會(huì)使私人消費(fèi)增長從今年的3%降到2007年2%左右的水平。由于一般來說投資和出口的增長無法抵消消費(fèi)和房地產(chǎn)市場的疲弱帶來的負(fù)面影響。當(dāng)消費(fèi)增長下降到2%左右時(shí)，企業(yè)投資和利潤也將開始下滑。

　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長2006年可能達(dá)到2.7%。由于美國經(jīng)濟(jì)放緩，歐元區(qū)出口將會(huì)下降。加上此前歐洲央行自2005年12月以來累計(jì)達(dá)150個(gè)基點(diǎn)的加息，受歐元升值和緊縮的財(cái)政政策的影響，預(yù)計(jì)明年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長會(huì)下滑到1.7%左右。

　　日本經(jīng)濟(jì)三季度增長僅為0.2%，經(jīng)濟(jì)仍然處于疲軟狀態(tài)，罪魁禍?zhǔn)资瞧Ｈ醯南�費(fèi)增長。由于氣候原因，收入增長遲緩以及高油價(jià)等幾種因素的疊加影響，三季度消費(fèi)增長同比下降0.9%。盡管出口增長還比較穩(wěn)定，私人資本投資增長已經(jīng)開始放緩。預(yù)計(jì)2006年GDP增長2%。今年第四季度消費(fèi)增長可能反彈，收入仍保持緩慢增長的態(tài)勢(shì)，加上油價(jià)的下跌，這些都可能繼續(xù)支撐消費(fèi)的增長。不過預(yù)計(jì)2007年日本經(jīng)濟(jì)增長很可能仍維持在比較低的1.5%左右水平。

　　主持人：新興市場國家對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用越來越明顯，在專家廣泛預(yù)測2007年全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)刻，新興市場國家是否會(huì)因此大受牽制？其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)會(huì)否發(fā)生變化？

　　屈宏斌：目前的新興市場國家貢獻(xiàn)了全球GDP的40%，作為一個(gè)整體，過去四年以來新興市場國家每年的經(jīng)濟(jì)增長率保持在7.3%左右，是三十年來增長最快的時(shí)期，而其經(jīng)濟(jì)所表現(xiàn)出來的彈性也非常引人注目。雖然我們預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增長會(huì)由今年的5%放緩到明年的4%，這其中新興市場國家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將會(huì)繼續(xù)超越G7國家。由于20世紀(jì)90年代以來新興市場國家已經(jīng)累計(jì)了巨額經(jīng)常項(xiàng)目盈余，他們對(duì)于美國貨幣政策緊縮可能帶來的金融波動(dòng)免疫力大大增強(qiáng)。因此，由于環(huán)境改善及金融穩(wěn)定性的增強(qiáng)，新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性也大大增加。當(dāng)然這其中也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)存在，比如，印度和

土耳其。印度的經(jīng)常項(xiàng)目赤字增長速度加快，另外貨幣供應(yīng)速度也在加快，這對(duì)于其趕超中國的增長夢(mèng)想來說是一個(gè)限制，因?yàn)橛《妊胄袑⒉坏貌怀掷m(xù)采用緊縮貨幣政策。我們預(yù)計(jì)印度經(jīng)濟(jì)增長會(huì)在2008年放緩到6.8%。土耳其的經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP已經(jīng)是全球最高的國家了，熱錢的流入以及短期利率的上升，可能會(huì)使該國明年面臨通貨膨脹和

匯率兩方面的問題。從政策層面來看，新興市場國家出于對(duì)熱錢流入的擔(dān)憂而收緊資本項(xiàng)目管制，這可能降低新興市場國家資產(chǎn)的流動(dòng)性。

　　主持人：流動(dòng)性嚴(yán)重過剩是過去一年來主導(dǎo)全球金融市場走勢(shì)的最主要因素之一，全球幾乎同步的加息步驟對(duì)此影響甚微，對(duì)此您有何看法？您認(rèn)為導(dǎo)致流動(dòng)性過剩的原因與以前相比發(fā)生了什么變化？未來一年全球流動(dòng)性會(huì)有怎樣的變化，新形勢(shì)下的資本流向會(huì)呈現(xiàn)哪些新的特點(diǎn)？

　　屈宏斌：從2001年開始持續(xù)了數(shù)年的美國等主要國家的超寬松貨幣政策是這幾年流動(dòng)性過剩的主要原因。各國持有大量的美元資產(chǎn)，盡管美國已經(jīng)在兩年內(nèi)連續(xù)17次加息，但是流動(dòng)性過剩的基本格局沒有發(fā)生大的變化，并推動(dòng)全球資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲。由于全球經(jīng)濟(jì)失衡的狀態(tài)在一段時(shí)間內(nèi)動(dòng)態(tài)持續(xù)，預(yù)計(jì)未來數(shù)年內(nèi)流動(dòng)性過剩的狀況不會(huì)發(fā)生扭轉(zhuǎn)。而由于美國經(jīng)濟(jì)放緩在即，我們預(yù)測美聯(lián)儲(chǔ)明年二季度開始減息，隨著美元資產(chǎn)收益的下降，美元相對(duì)其他浮動(dòng)匯率貨幣貶值(以歐元和日元為代表)，全球資本流向保持從高儲(chǔ)蓄、經(jīng)常項(xiàng)目順差的新興市場國家向美、歐等國資本市場流動(dòng)的基本態(tài)勢(shì)，而這部分資本到達(dá)歐美等發(fā)達(dá)國家以后，又以美元或歐元的形式在全球范圍內(nèi)重新配置，并大量流向以中國、印度等為代表的高增長新興市場國家。

　　主持人：如果讓您為2007年世界經(jīng)濟(jì)預(yù)言兩個(gè)關(guān)鍵詞，您的答案是什么？您認(rèn)為2007年就全球經(jīng)濟(jì)整體而言，最大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性在哪里？

　　屈宏斌：“放緩”與“挑戰(zhàn)”。對(duì)于2007年的世界經(jīng)濟(jì)，最大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性來自美國經(jīng)濟(jì)的下滑。目前美國房地產(chǎn)市場的下跌已經(jīng)非常明顯，但市場共識(shí)似乎認(rèn)為房地產(chǎn)市場的下跌不會(huì)對(duì)美國的消費(fèi)及經(jīng)濟(jì)的其他部分產(chǎn)生不良影響。我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)正在這里，美國房地產(chǎn)市場的泡沫破滅必然帶來私人消費(fèi)的下滑，并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在明年的二季度開始減息，預(yù)計(jì)聯(lián)邦儲(chǔ)備基金利率年底降到4%左右。美國經(jīng)濟(jì)放緩(我們預(yù)計(jì)明年美國經(jīng)濟(jì)增長低于2%)以及美元貶值將不可避免地帶來G7國家作為一個(gè)整體的經(jīng)濟(jì)增長放緩，預(yù)計(jì)G7國家明年的經(jīng)濟(jì)增長為1.8%。總體上，全球經(jīng)濟(jì)增長仍將保持4%左右的比較健康的增長率水平，其中新興市場經(jīng)濟(jì)體作為拉動(dòng)力量表現(xiàn)依然出色，而G7國家的增長下滑會(huì)比較明顯。對(duì)于各國貨幣政策當(dāng)局來說，在全球化背景下衡量通脹正變得日益困難，這導(dǎo)致以通脹為目標(biāo)的貨幣政策面臨挑戰(zhàn)。越來越多的央行將更多參考貨幣供應(yīng)量增長來輔助考量貨幣政策環(huán)境。