摩根士丹利首席經濟學家史蒂芬·羅奇

　　在對全球的經濟形勢進行分析時，目前，我們始終受到兩個因素的影響——美國后房地產泡沫的輕度經濟衰退和中國在制定政策時受到的掣肘。

　　美國減速才剛剛開始

　　大多數對美國經濟看牛的人士都得出了結論：現在最糟糕的情況是遍及美國的房地產市場蕭條。我認為，美國房地產市場活躍度的降低才剛剛開始。

　　雖然表現住宅項目進展情況的住宅建筑的支出在2006年的夏秋兩季減速了14%， 但是，其增長速度仍然處于過去十年里市場啟動時的創紀錄高點(27%)。同時，建筑活躍度指標也還沒有降到很低的水平。

　　同時，雖然房地產市場對勞動力的需求在2006年的2月份已經名義上見頂，住宅工地和住宅特別貿易承包商聯合起來對勞動力需求的簽約率只有2.8%，但是，這種低增長是建立在此行業2001年啟動時12%的歷史高點之上的。

　　也就是說，房地產建筑行業基本上仍然支撐著目前的繁榮。當現在的項目完成之后，在這個曾經充滿泡沫的行業中，其雇用的勞動力人數仍然不會有大幅度下降——這個行業對整個勞動力市場、收入的產生和個人消費仍然意義重大。

　　住宅建筑的勞動力雇用情況僅僅是美國經濟關鍵宏觀指標中的一個微觀指標，這一指標在周期性調整中應該是最后調整的指標。可以理解的是，公司在雇用和解雇員工上要花費高昂的固定成本，在經濟上升周期的時候，企業雇用人數增加是非常緩慢的，同樣，在經濟周期性下降的時候，解雇員工的行動進展也是比較緩慢的——現在的雇傭趨勢僅僅反映了這樣一個認識上的滯后。

　　中國經濟宏觀與微觀的結構斷裂

　　轉到世界的另外一端，那里有著更重要的斷裂——中國的政府部門對投資過度繁榮做出的反應。2006年至今已經連續三次調高存款準備金率，然而這些做法并沒有取得預期的效果。商業銀行的新增人民幣貸款在9月份增長了15.2%——僅比7月份的最高點16.3%有小幅下降；同時，前9個月的貸款總額現在已經超過了中央銀行全年目標的10%。

　　雖然固定資產投資的年增長速度已經從第二季度的高點33%下降到了第三季度的24%。但是，固定資產投資占GDP的比重在2005年已經達到了45%，今年有可能達到50%，所以，增速減少到24%并沒有什么可值得安慰的。中國仍然朝著生產能力過剩的時代邁進，未來

通貨緊縮的風險進一步增加。

　　目前，中國經濟的斷裂主要體現在兩個方面——首先是政策策略和中國的經濟結構不一致。在很大程度上，中央銀行并沒有實現它的政策目標，因為它的行動并不能很好地滲透到省級和區縣經濟體內。商業銀行的地方分支機構自主決定其借貸行為，這些行動受中國

人民銀行在國家層面行動的影響并不大。

　　同時，中國的GDP仍然有35%直接控制在政府手中，有相當部分間接由政府部門控制的所有權并沒有列入財務報表，宏觀控制權仍然掌握在國家發展和改革委員會手中。而銀行借貸和投資的最新趨勢則顯示中國在所有重要領域的宏觀控制缺乏必要的手段。

　　中國經濟斷裂的第二方面是表現為對亞洲其他經濟體或者全球經濟的影響。這就回到了我們對全球經濟緊密聯系不可分割的討論中。我認為，如果中國最終實現了經濟減速，對于亞洲的經濟前景和商品聯合體來說，這都將會是非常嚴重的減速信號。

　　如果中國經濟大幅度降溫，以投資和出口為主導的經濟結構造成的巨大不平衡將很可能會引起可怕的經濟硬著陸，這將會嚴重威脅到中國改革的最為重要的目標——社會穩定。中國經濟內部的政策傳遞有效性將是解決問題的關鍵。

　　同時，國家發改委的再次出擊也是政府

宏觀調控可能要加強的一個很明顯的跡象。最近中國增加了部分商品，如鋁、銅、煤炭和鋼材等的出口稅收(11月起生效)——以進一步遏制這些行業的投資熱潮。在中國，經濟結構的斷裂已經演變成基于反經濟周期的穩定政策或者是中央計劃的宏觀調控。我相信中國政府部門的領導層將會將“賭注”押到降溫這場戰役上。

　　承認經濟結構的斷裂似乎能夠為關于宏觀經濟辯論畫上一個圓滿的句號。 當然，風險在于我們的分析有可能錯誤——或者新的發展不能與老的生產關系協調。 拋開這些風險，我仍認為應該關注全球經濟中兩個最為重要的變化因素——美國房產泡沫的破裂和中國投資繁榮的持續能力。 如果這兩者都慢下來，我預計，從現在開始的一年以后，這個世界將會有很大變化。陳程 編譯