永志

　　國經濟正從強勁增長回落至可持續、較正常的增長水平。國際貨幣基金組織上周五發表的報告稱，美國經濟正在軟著陸，并預測美國經濟今年將增長3.5%，明年增長3.1%。美聯儲給國會的報告預測今年下半年美國經濟按年率將增長2.5%，明年回升到3.2%。

　　如果美聯儲加息過度，美國經濟就有可能硬著陸，歷史已充分證明了這一點

　　上周五美國商務部公布，今年第二季度美國經濟僅增長了2.5%，不及第一季度5.6%的一半。雖然這一數據只是初值，今后還要被修正，但是美國經濟已開始減速卻是一個不爭的事實。

　　美國消費者顯露疲態拖累了第二季度美國經濟增長。第二季度美國消費開支增幅大幅下降，按年率由第一季度的4.8%降至2.5%。消費開支放緩已在經濟學家的意料之中。隨著利率的上升，美國的住房市場已失去了往日的火爆，漸漸趨于理性。第二季度住房建造由第一季度的下降0.3%擴大至下降6.3%。近5年來住房市場的興旺創造了大量就業崗位，直接增加了勞動力收入，而且住房抵押再融資源源不斷地為消費者提供了現金。住房市場的轉勢直接削弱了消費者的支出能力。此外，美國勞動力薪酬的上升也趕不上通脹的上揚。根據美國

商務部的數據，第二季度美國消費價格按年率上升了4.1%，升幅為第一季度的一倍還多，與去年第三季度相仿，當時颶風襲擊曾導致油價飆升。雖然第二季度勞動力薪酬的增幅由第一季度的0.6%提高到0.9%，但是上周五美國勞工部公布的就業成本顯示，在截止于6月份的12個月中，美國勞動力薪酬只增長了3%。實際上，美國消費者一年來一直在寅吃卯糧，個人儲蓄率在零以下徘徊，消費開支放緩遲早都會來臨。

　　許多分析人士曾預言，隨著美聯儲逐步提高利率，住房市場和消費開支會受到抑制，但是企業投資將拉動美國經濟增長。出人意料的是這種情況在第二季度并沒有出現。第二季度企業在設備和軟件上的投資下降了1%，為三年多來的第一次下降，而第一季度企業在這方面的投資為大升15.6%。企業投資是美國經濟長期增長最重要的動力，也對近幾年美國經濟復蘇和股市上揚起到至關重要的作用。在2001和2002年的8個季度中，企業在設備和軟件上的投資有7個季度下降，同一時期標普500指數下跌了30%；而在2003和2004年的8個季度中，企業在設備和軟件上的投資有兩個季度下降，另有3個季度呈現兩位數上揚，同期標普500指數上漲了35%。雖然這幾年美國企業加大了投資，但是與創紀錄的盈利相比，還是顯得小心謹慎。大量企業盈利沒有投入到新項目上，而是用于回購

股票和派發股息。據市場調研公司湯姆森金融的數據，去年美國公司共回購了2844億美元的股票，今年則更上一個臺階，目前已回購股票2189億美元。企業對投資心存戒心是因為人們普遍認為消費支出將放緩，企業擔心擴大投資得不償失。

　　美國經濟放緩已不可避免，現在的問題是美國經濟的前景如何，是硬著陸還是軟著陸。目前多數人認為美國經濟正從強勁增長回落至可持續、較正常的增長水平。國際貨幣基金組織上周五發表的報告稱，美國經濟正在軟著陸，并預測美國經濟今年將增長3.5%，明年增長3.1%。美聯儲給國會的報告預測今年下半年美國經濟按年率將增長2.5%，明年回升到3.2%。

　　不過，美國經濟也面臨許多風險，住房市場和能源價格是兩大風險源頭。美國的住房市場是這幾年來美國經濟增長的助推器，不僅拉動了消費，而且帶動了投資，去年住房市場對美國3.2%的經濟增長率貢獻了六分之一。美國住房市場降溫已經開始，問題在于以何種方式。從目前來看，美國的住房市場降溫還是以一種有序的方式，不過如果出現崩潰，那么對美國經濟的打擊將是破壞性的。至于能源價格還能漲多高，眼下恐怕沒有人能夠說清楚。上周五美國經濟增長數據公布后，市場預期需求減少，

原油價格出現回落。但是原油價格既受需求影響，也被地緣政治、投機炒作等多種因素左右，未來走勢撲朔迷離。如果原油價格持續上漲，對美國經濟增長的抑制和通脹的拉升還會進一步體現。

　　美國利率的走向對美國經濟的影響也頗為關鍵。經過美聯儲兩年多來的不停步加息，美國聯邦基金利率已從1%升至5.25%，達到既不刺激也不抑制經濟增長的中性水平。今后的利率走向引人關注。不久前發布的美聯儲褐皮書稱，近來美國經濟放緩，消費價格上漲溫和。美聯儲主席伯南克上個月在國會作證時預計經濟放緩會減輕通脹壓力。但是上周五發布的經濟數據并沒能證實這種說法，與之相反，不僅整體消費價格，而且去除了易于波動的能源和食品的核心消費價格都有大幅上升。第二季度的核心消費價格漲幅由第一季度的2.1%上升至2.9%，大大高于伯南克認可的1%至2%區間。這表明上升的能源價格可能開始轉嫁到消費者身上。上周五金融市場憧憬經濟放緩會使美聯儲在8月8日的例會上暫停加息，股市和債市齊升，道·瓊斯指數上升了1.1%或119.27點，收于11219.70點，10年期國債收益率跌至5%以下。不過一些經濟學家仍然認為美聯儲需要繼續加息以抑制通脹。實際上，美聯儲在經濟放緩和通脹上升之間正面臨比較困難的抉擇。如果美聯儲加息過度，美國經濟就有可能硬著陸，歷史已充分證明了這一點。國際貨幣基金組織上周五的報告告誡美聯儲前路艱難，需小心掌舵，才能保持經濟平穩運行。不管美聯儲在這次例會上加不加息，本輪加息周期何時到達終點仍有待觀察。