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上周全球市場受伯南克加息言論影響，再度大幅下挫。伯南克今次的言論，顯然已不能再用“經驗不足”解釋，只能理解為“出口術”。但市場將其理解為“反通脹”還是過于簡單了。盡管美國4月核心通漲2.5%，數據較高，可其它數據，如就業，都顯示經濟有放緩跡象。伯南克無必要在已引發市場一輪先漲后跌的波動，并表示認錯后，再度發出加息信號。
引通脹壓力看來只是一種煙幕彈。伯南克確是一位溫和貨幣主義者，但又不同于傳統
貨幣主義者。后者，如弗里得曼主張按規則控制貨幣，反對操作利率杠桿。而對于美聯儲的行長，即使再厭惡通脹，也不會放棄運用利率的權利，如80年代的沃爾克。來自于華爾街的格林斯潘，深知市場對利率的敏感，操作利率更是達到了爐火純青的地步。90年代以來，全球金融創新不斷，各經濟變量的聯系并不穩定，美聯儲的貨幣政策放棄了以貨幣供應量作為中間變量，重新恢復以聯邦基金利率作為貨幣政策的操作目標。9.11后的多次減息，刺激了美國經濟，其副產品是貨幣供應泛濫，流動性過剩。如果說，美國長期債券利率低迷更多地反映他國儲蓄過剩(購買美國國債)，美國短期利率低迷，則反映的是美聯儲貨幣供應過剩。過通過金融創新，全球各類市場在低利率時代獲得了收益和風險的平衡，過多的貨幣在資產游戲中得到消化，但其中也醞釀著多種泡沫。這種泡沫的財富效應，進一步刺激經濟，并加劇美國的消費( 儲蓄)投資失衡。
既是美聯儲主席，又熟悉現代市場，通脹壓力，泡沫，經濟失衡，大概是伯南克加息的多種理由。在加息過程中，銀根抽緊，各類建基于低利時代的資產平衡將被打破，市場在尋求新的平衡過程中的動蕩不可避免。投資者切不可大意。
在調整過程中，美國長短期利率倒掛，將會繼續。抽緊銀根，只抬高短期利率，長期利率主要還是由中美等國的經濟結構—投資儲蓄結構雙邊失衡共同決定。當然資金趨緊，泡沫及其財富效應遞減，會部分改善全球經濟的失衡。而短期利率的抬高，還能塑造強美元的形象。強美元不是美國經濟失衡的主要原因，但它卻是美國吸引外部資金，彌補內部經濟失衡，保持金融恐怖平衡的良方。一旦外部投資者對美元喪失信心，拋售美元資產，刺激美元長期利率上漲，將極大打擊美國經濟。相反，提高短期利率，泡沫減緩，全球投機資金(包括油元)回到美國(美國除樓市外，泡沫不大)，還能壓低長期利率，并受惠于商品價格回落。
因此，高短期利率、強美元、低長期利率是美國當前最佳的政策組合。今年，美聯儲主席和財長雙雙換馬，是操作此種組合的最佳拍文件。
(稿件來源：香港《經濟導報》)
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