6月美聯(lián)儲(chǔ)加息懸念 美貨幣政策正面臨艱難抉擇

　　-趙仲鋒/文

　　美國(guó)東部時(shí)間6月29日，是個(gè)令全球金融市場(chǎng)屏息以待的日子。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱美聯(lián)儲(chǔ))將在該日決定是否繼續(xù)加息，并發(fā)表FOMC(即聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)，簡(jiǎn)稱FOMC)會(huì)議說(shuō)明。

　　市場(chǎng)之所以如此關(guān)注此次FOMC會(huì)議，是因?yàn)椋�之前連續(xù)16次的加息已經(jīng)讓美聯(lián)儲(chǔ)陷入是否繼續(xù)加息的兩難境地。

　　經(jīng)過連續(xù)16次的加息，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)達(dá)到5%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始顯現(xiàn)走軟跡象，但通貨膨脹率卻繼續(xù)走高。而美聯(lián)儲(chǔ)在5月10日給出的聲明也模棱兩可、含混不清，更令市場(chǎng)對(duì)于6月份美聯(lián)儲(chǔ)的加息與否心里沒數(shù)。

　　美國(guó)的貨幣政策正面臨一個(gè)艱難抉擇的時(shí)刻：當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通貨膨脹率卻在上升時(shí)，是上調(diào)利率還是觀望等待？如果按照反通脹的要求，應(yīng)是上調(diào)利率；但貨幣政策有一定的滯后效應(yīng)。歷史數(shù)據(jù)研究顯示，在美聯(lián)儲(chǔ)收緊銀根6個(gè)月后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)開始減速，但通脹率直到1年后才開始下降。

　　卸任不久的美聯(lián)儲(chǔ)前任主席格林斯潘，在其18年任期中也遇到幾次類似情況。格老幾乎每一次都先于市場(chǎng)而行動(dòng)，在通脹率達(dá)到高點(diǎn)前即停止加息。不過，因?yàn)闀r(shí)機(jī)拿捏上并非十分準(zhǔn)確，因此也帶來(lái)了不小的負(fù)面效果：1994至1995年的加息導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩；2000年的時(shí)候就沒有如此幸運(yùn)了，由于持續(xù)加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2001年3月份開始步入衰退。

　　反通貨膨脹，還是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？這顯然是一個(gè)魚與熊掌的問題。反通脹的高利率政策將導(dǎo)致銀根緊縮、消費(fèi)抑制、金融市場(chǎng)流動(dòng)性下降，對(duì)全球

　　美國(guó)自二戰(zhàn)以來(lái)基本處于通貨膨脹的陰影下，所以過去的主席格林斯潘、沃克爾在任期內(nèi)經(jīng)常是不斷加息。而履新不久的現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克，則希望引入量化通脹目標(biāo)的目的是想降低貨幣政策的不確定性，穩(wěn)定公眾對(duì)長(zhǎng)期通脹的預(yù)期，從而提高貨幣政策執(zhí)行的有效性。

　　但缺點(diǎn)是，貨幣政策將因此變得缺乏靈活性；政策底牌全部亮出后，與市場(chǎng)預(yù)期的博弈中難免會(huì)處于下風(fēng)。有鑒于此，前任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘一直反對(duì)設(shè)立所謂“通貨膨脹目標(biāo)”。

　　格老的成功，使市場(chǎng)對(duì)伯南克充滿了疑慮。伯南克素以量化通脹目標(biāo)、提高美聯(lián)儲(chǔ)透明度的觀點(diǎn)而著稱，而此次他親手制造的這個(gè)加息之謎，卻不得不讓投資者對(duì)其掌控能力產(chǎn)生疑問。全球最大的對(duì)沖基金之一Bridgewater Associates在給客戶的信中暗示，“在一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的全球環(huán)境中，伯南克有些力不從心。”

　　依筆者之見，美國(guó)國(guó)債收益率倒掛現(xiàn)象的反復(fù)出現(xiàn)，其實(shí)是市場(chǎng)在擔(dān)憂伯南克時(shí)代下的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和美國(guó)經(jīng)濟(jì)。看來(lái)要想讓投資者確信他能勝任這份工作，伯南克還有許多工作要做。

　　從目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)心理看，筆者傾向于美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步加息。第一季度GDP強(qiáng)勁增長(zhǎng)高達(dá)5.3%，失業(yè)率繼續(xù)保持4.7%的低位、持續(xù)的高油價(jià)加劇了通脹壓力、4月份消費(fèi)者核心物價(jià)指數(shù)達(dá)到05年4月以來(lái)的最高值2.3%；為了保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)的發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)有必要輕輕地“踩一下剎車”。

　　5月31日最新公布的5月10日FOMC會(huì)議紀(jì)要支持了筆者這一觀點(diǎn)，紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)物價(jià)上升表示擔(dān)憂，這意味著利率進(jìn)一步走高的可能性加大。

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)在6月29日決定加息，對(duì)于金融市場(chǎng)或許不一定產(chǎn)生預(yù)想的震蕩效應(yīng)，因?yàn)橛绊憙r(jià)格的因素還包括市場(chǎng)心理等。

　　大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為本輪加息周期將在今年結(jié)束，不太可能延續(xù)到2007年。一些人認(rèn)為5.25%是本輪加息周期的尾聲，而另一些人則認(rèn)為要到5.50%。這一切信息都已經(jīng)反映在市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)中。以外匯市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，美元走弱已成定局，即使繼續(xù)加息，美元可能也只是反彈一下，完成對(duì)前一段急跌的技術(shù)性修正。而期貨市場(chǎng)的情況或許不同，美聯(lián)儲(chǔ)在6月份繼續(xù)加息可能將誘發(fā)金屬市場(chǎng)的崩盤，銅、鎳、鉛等金屬都已經(jīng)到達(dá)史無(wú)前例的高位，而且從圖形技術(shù)分析看有構(gòu)造頭部的跡象，現(xiàn)在缺少的是一個(gè)點(diǎn)燃全球投機(jī)者恐慌心理的導(dǎo)火索。

　　(本文作者供職于北京大魚財(cái)經(jīng)投資服務(wù)有限公司)

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　　近兩月美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)態(tài)

　　● 4月18日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了3 月27日至28日FOMC會(huì)議紀(jì)要，記錄顯示大多數(shù)成員認(rèn)為貨幣緊縮政策可能已臨近尾聲，其中一些委員還憂慮，如果政策效果滯后，將會(huì)出現(xiàn)緊縮過度的危險(xiǎn)。市場(chǎng)出于對(duì)美元利率前景的擔(dān)憂，大量拋售美元買進(jìn)非美貨幣，各主要貨幣打破了近5個(gè)月的盤整區(qū)間，在短短一個(gè)月內(nèi)英鎊即上漲了1500點(diǎn)，日元上漲了850點(diǎn)，歐元上漲了850點(diǎn)，美元指數(shù)因而走出近兩年多以來(lái)的最大月跌幅，從4月18日的88.84下跌到5月15日的83.58，跌幅達(dá)到6%。期貨市場(chǎng)也作出激烈反應(yīng)，LME期銅從6300美元/噸一路狂飆到5月11日的歷史最高位8790 美元/噸。國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格則從612美元/盎司上漲到5月12日的730美元/盎司，漲幅高達(dá)19%；

　　● 4月27日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在國(guó)會(huì)發(fā)表證詞，對(duì)

　　● 4月29日，在白宮舉行的記者協(xié)會(huì)晚餐會(huì)上，伯南克對(duì)美國(guó)CNBC財(cái)經(jīng)頻道記者瑪麗亞·巴蒂羅莫表示，市場(chǎng)“誤解”了他前一周發(fā)表的證詞，同時(shí)他對(duì)那些認(rèn)為自己在通脹問題上屬于“鴿派”的言論感到失望。CNBC發(fā)布伯南克此番言論后，一度令金融市場(chǎng)意外震蕩；

　　● 5月10日，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第16次加息，調(diào)高聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)至5%，這是自2001年以來(lái)的最高利率水平。正是此次會(huì)議聲明的模棱兩可，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)6月份加息的預(yù)期出現(xiàn)重大分歧。隨后幾天，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，歐元、英鎊和日元自頂部開始震蕩調(diào)整。期貨市場(chǎng)表現(xiàn)較為劇烈，LME期銅從8790美元/噸快速下跌到5月22日的7250 美元/噸，LME期鋁則下跌較為劇烈，從5月11日的最高點(diǎn)3300美元/噸急速跌落到5月31日的2590 美元/噸，跌幅高達(dá)21.5%。國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格則從5月12日的最高點(diǎn)730美元/盎司，下跌到6月1日的629.60美元/盎司，漲幅為13.8%。

　　● 5月24日，伯南克在致美國(guó)國(guó)會(huì)聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主席吉姆·薩克斯頓議員的一封信中表示，美國(guó)長(zhǎng)期通脹預(yù)期看起來(lái)仍得到良好控制，同時(shí)設(shè)定通脹目標(biāo)有助于控制預(yù)期并改善物價(jià)穩(wěn)定；他還表示美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策必須具有前瞻性，其制定必須依靠美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融信息得出的最為準(zhǔn)確的經(jīng)濟(jì)前景評(píng)估。

　　● 5月31日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了5 月10日FOMC會(huì)議紀(jì)要，紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)理事們?cè)谝恢聸Q定升息25點(diǎn)至5%后，還討論了從維持不變到最多升息50點(diǎn)的可能性；美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為近期經(jīng)濟(jì)發(fā)展顯示通脹有上升風(fēng)險(xiǎn)，自3月會(huì)議之后已經(jīng)有所增長(zhǎng)；會(huì)議紀(jì)要也顯示美聯(lián)儲(chǔ)理事們對(duì)于還需要多少緊縮并不確定，以及感覺通脹壓力最終將溫和。因此，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在6月29日FOMC會(huì)議上再次升息的可能性增加。

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)