資本市場內(nèi)外聯(lián)動越來越緊

　　劉勘

　　中國虛擬金融產(chǎn)品不夠豐富，市場容量小，難以達(dá)到應(yīng)有的“蓄洪、瀉洪”調(diào)控能力，金融體系比較脆弱，在美元貶值和人民幣升值預(yù)期雙重壓力下，大量投機(jī)性熱錢，推高人民幣和人民幣資產(chǎn)價格，蘊(yùn)藏著巨大機(jī)會與風(fēng)險

　　近期國內(nèi)外期市和股市，“過山車”式的聯(lián)動寬幅振蕩，可謂表現(xiàn)的淋漓盡致。

　　全球流動性過剩

　　經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)數(shù)據(jù)趨差，美聯(lián)儲加息預(yù)期減弱，期市和股市上漲，反之經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)數(shù)據(jù)趨良，美元利率預(yù)期增強(qiáng)，期市和股市振蕩下跌。

　　如5月10日美聯(lián)儲第16次議息之前，市場多數(shù)機(jī)構(gòu)或權(quán)威人士估計，美元升息近尾聲，弱勢美元漸近，因此以美元作為計價結(jié)算貨幣的石油、有色金屬等大宗商品的期貨品種，股市的石油、有色金屬和資源類的股票，普遍受到資金強(qiáng)烈追逐，均出現(xiàn)狂漲格局。

　　當(dāng)時間進(jìn)入5月中下旬，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)趨良，預(yù)計6月28、29日美聯(lián)儲第17次議息，繼續(xù)加息可能性增大，甚至8月也難以排除，強(qiáng)勢美元依舊，又引發(fā)了國內(nèi)外以美元作為計價結(jié)算貨幣的石油、有色金屬等大宗商品的期貨品種，股市的石油、有色金屬和資源類股票大幅度下挫。

　　可以說美元利率走向，已經(jīng)演變成推動國際國內(nèi)期市和股市運(yùn)行方向的主要因素。成為股票市場投資者高度關(guān)注的焦點 .目前，全球資金增長遠(yuǎn)超過可供投資資產(chǎn)的增長，出現(xiàn)貨幣流動性過剩，甚至“泛濫”，大量游資要尋找合適投資目標(biāo)，是造成國際大宗商品和股票市場牛市的重要因素。

　　2001年中期起，世界三大經(jīng)濟(jì)體美國、日本、歐盟，奉行低利率貨幣政策。低利率時期所積累的游資規(guī)模十分龐大，美國向全球輸出大量美元儲備，創(chuàng)造巨大流動性，大量過剩資金流向商品市場，涌入新興國家的股票市場。

　　資本泛濫“淹”及中國

　　全球資本泛濫，也“淹”及了中國，在美元貶值和人民幣升值預(yù)期，這兩個變量共同作用下，大量美元涌入人民幣資產(chǎn)，以期獲取升值收益。央行為穩(wěn)定匯率，抑制匯率過快上漲，不得不發(fā)行等量人民幣，每年要在外匯市場投放約相當(dāng)于2000億美元的人民幣。

　　由此，派生了大量貨幣，形成流動性過剩的資金，涌入房地產(chǎn)市場、股票市場和商品市場，吹起資產(chǎn)價格泡沫。也就是說在人民幣升值預(yù)期壓力下，人民幣資產(chǎn)受到資金的追捧，反映到股市價格就是振蕩上升的態(tài)勢。

　　人民幣資產(chǎn)泡沫程度大小，與虛擬金融有很大關(guān)系。因為虛擬金融就像水庫，虛擬金融的股票市場、期貨市場、貨幣市場、銀行間拆借市場、外匯市場等市場規(guī)模，就像水庫容量大小，金融產(chǎn)品及金融衍生品種多少，如同水庫數(shù)量多少，當(dāng)水庫數(shù)量多，庫存量大，對流動性過剩的平衡和消化吸收能力就強(qiáng)，反之亦然。

　　美國有發(fā)達(dá)完善的虛擬金融市場，就有了全球資金爭相流入的大水庫，世界貨幣體系中領(lǐng)導(dǎo)者的話語權(quán)，美元利率和匯率升或降，就像目前全球7萬億美元游資流向、流量、流速變化的指揮棒。

　　當(dāng)強(qiáng)勢美元出現(xiàn)，全球游資流向美國虛擬金融的各大水庫，起著較強(qiáng)的“蓄水”或“蓄洪”能力；當(dāng)弱勢美元抬頭，游資又流向新興國家和地區(qū)，因新興國家和地區(qū)虛擬金融的水庫少又小，所以“蓄洪”與“瀉洪”調(diào)控功能差，往往給金融體系和國民經(jīng)濟(jì)帶來很大沖擊和破壞，如當(dāng)年南美洲和亞洲個別國家與地區(qū)爆發(fā)的金融危機(jī)。

　　中國虛擬金融產(chǎn)品不夠豐富，同時市場(水庫)容量小，難以達(dá)到應(yīng)有的“蓄洪、瀉洪”調(diào)控能力，金融風(fēng)險平衡和轉(zhuǎn)化能力差，金融體系比較脆弱，在美元貶值和人民幣升值預(yù)期雙重壓力下，大量投機(jī)性熱錢，涌入人民幣和人民幣資產(chǎn)市場，給虛擬金融市場的股票市場，實體經(jīng)濟(jì)的房地產(chǎn)市場，形成“水漲船高”的態(tài)勢。這種由資金推高的股票價格和房地產(chǎn)價格，本身就蘊(yùn)藏著巨大機(jī)會與風(fēng)險。

　　值得注意的是，金融危機(jī)醞釀與爆發(fā)仿佛有個10年周期，如上個世紀(jì)80年代中后期的日本和我國臺灣省，10年后的90年代中后期東南亞，以此再后推10年，從種種跡象看金融危機(jī)，目前正在中國醞釀著。

　　金融危機(jī)醞釀到爆發(fā)，1985年日本“廣場協(xié)議”到臺灣90年初，持續(xù)時間5年，1994年對沖基金襲擊泰國到韓國金融危機(jī)爆發(fā)，持續(xù)時間4年，這次劍指人民幣持續(xù)時間可能3年，即2005年7月21日人民幣匯改到2008年奧運(yùn)會。

　　緣由虛擬金融膨脹，資本“泛濫”，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使過剩資金跨境流動速度越來越快、流動數(shù)量越來越大，其時間周期縮短。

　　境內(nèi)外聯(lián)動越來越緊

　　匯率是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡的政治問題，通過金融動蕩調(diào)整過程，尋求世界經(jīng)濟(jì)新的平衡。美國需要“替罪羊”承擔(dān)調(diào)整風(fēng)險，這個“替罪羊”選擇，則是對美國有直接威脅的國家和地區(qū)。

　　美元超額發(fā)行驅(qū)動全球金融戰(zhàn)，“強(qiáng)勢美元”政策代表斯諾辭職，將默許美元步入跌勢，借此降低美國巨額赤字，一旦美元信用危機(jī)出現(xiàn)，全球美元金融危機(jī)就會降臨，美聯(lián)儲輕而易舉地在美元需要的時候貶值，賴掉債務(wù)并讓美元外匯儲備國來埋單，以及通過擴(kuò)大美元與非美元貨幣利差，指揮“泛濫”美元正向或反向頻繁快速流動沖擊，引發(fā)某國家或地區(qū)金融動蕩。

　　中美兩國金融力量不對稱，中國劣勢多優(yōu)勢少，金融市場風(fēng)險控制機(jī)制不健全，對龐大現(xiàn)代金融衍生工具缺乏相應(yīng)的認(rèn)知，也缺乏與之相適應(yīng)的人才儲備，唯一自慰的是擁有大量外匯儲備，施行嚴(yán)格的資本管制。

　　可是我國43個資本項目已開放30個，年底12月11日WTO過渡期滿，資本項目開放度由76%提高到90%左右，股票市場的QDII、融資融券、股指期貨等，在倒逼機(jī)制作用下年內(nèi)陸續(xù)開通，股市收益與風(fēng)險功能放大。

　　美元加息是否接近尾聲，將影響著逐利本性的資金流向，若美息趨升，則商品價格下降，拖累股市走弱；如果美息止升，美元下跌之時，則歐元、加元、及亞洲貨幣的人民幣、日元等升值，過剩流動性將向這些區(qū)域流動，推動生產(chǎn)要素價格上漲，股市大幅度揚(yáng)升。

　　與此同時，以美元標(biāo)價的原油、金屬和原材料價格繼續(xù)上漲，甚至造成雞犬升天的局面，形成期貨、現(xiàn)貨，期價、股價境內(nèi)外聯(lián)動態(tài)勢越來越緊。

　　在人民幣升值預(yù)期下，熱錢不斷涌入增加了資金供應(yīng)量，虛擬經(jīng)濟(jì)的股票市場脫離實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，一旦股市出現(xiàn)非理性瘋狂飆升，自然會伴隨非理性跌跌不休地下挫，就像古人管仲曰：“天道之?dāng)?shù)，至則反，盛則衰”。(060533)

　　(作者為華林