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余華莘
美國的經(jīng)常項目赤字以年均6%的速率持續(xù)增長到永遠，全球經(jīng)濟也有充足的財富來滿足它的資金需求，美國人也僅僅需要出售一小部分的資產(chǎn)就可以滿足其融資需求
圍繞著中美貿(mào)易糾紛的所有爭辯，最終都可以被歸納為兩個問題。一，貿(mào)易赤字有多
大？二，赤字問題有多嚴重？
有一個幾乎被所有的主流經(jīng)濟學(xué)家和包括國際貨幣基金(IMF)、經(jīng)合組織(OECD)以及美聯(lián)儲在內(nèi)的國際研究機構(gòu)所接受的共識是：美國的赤字問題必須盡早解決，因為每年高達8000億美元的借款是不可持續(xù)的。赤字問題的遲遲不決最終將可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟和美元地位的崩潰。
然而，這些令人景仰的經(jīng)濟學(xué)專家們都錯了。雖然美國的赤字問題是好是壞還有待進一步討論，但毫無疑問，每年8000億美元的赤字是可以繼續(xù)幾十年，甚至可以永遠繼續(xù)下去。并且這個可持續(xù)性問題不過是個簡單的算術(shù)問題而已。
度量衡選錯了
由于8000億美元是個很大的數(shù)字，為了讓人們有個比較感性的認識，經(jīng)濟學(xué)上使用的標準方法是把一個國家的赤字規(guī)模和國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)進行比較。也就是說，8000億美元的赤字大約占美國年GDP(12萬億美元)的7%左右。
乍一看這個赤字比例確實要嚇人一跳。因為按這個年度借貸比率計算，15年以后，美國的赤字總規(guī)模將超過GDP，或者說，15年以后美國將要破產(chǎn)了。但這有可能嗎？
答案當(dāng)然是：不。其中的一個原因就是GDP并不是一個用來衡量國家赤字規(guī)模的正確尺度。
簡單來講，美國經(jīng)常項目赤字反映的是美國通過向外國人借貸和出售國家財產(chǎn)來保持其超前消費所需要的總金額。所以，前面的那個可持續(xù)性問題可以換一種問法：如果美國人以每年出售8000億美元資產(chǎn)的速度來獲得消費資金，這樣的日子能保持多久？
因此，我們應(yīng)該將這每年從國際資本市場借來的8000億美元和可出售的美國資產(chǎn)進行比較，而不是每年12萬億美元的GDP.美國的資產(chǎn)負債表
美國的國家資產(chǎn)負債表可以從美聯(lián)儲的官方網(wǎng)站上獲得。從美聯(lián)儲的統(tǒng)計我們可以知道，美國的毛資產(chǎn)總額約65萬億美元，其中包括26萬億美元的有型資產(chǎn)(如房產(chǎn))、15萬億美元的股票投資、9萬億美元的其他類企業(yè)金融資產(chǎn)(如債券、存款)以及15萬億美元的其他類資產(chǎn)(如國有基礎(chǔ)設(shè)施等)。
在資產(chǎn)負債表的右邊，美國的毛負債總額約12萬億美元，其中的3/4左右是住房按揭借款。在國家資產(chǎn)負債表中，企業(yè)以及政府的資產(chǎn)和債務(wù)被排除在外，因為企業(yè)的凈資產(chǎn)等于美國老百姓的股東投資權(quán)益，而美國政府的總債務(wù)則等于國內(nèi)外投資者手上持有的政府資產(chǎn)總額。
由此，我們可以得出這樣一個數(shù)據(jù)，也就是美國個人或者私營部門所持有的總資產(chǎn)約53萬億美元，而不是12萬億美元。這每年8000億美元的赤字應(yīng)報告為美國凈資產(chǎn)的1.5%，而不是美國年國內(nèi)生產(chǎn)GDP總值的7%。
另外，把2.5萬億美元的凈外債表達為占美國凈資產(chǎn)總額的4.7%，也比占美國年收入的20%更符合經(jīng)濟分析規(guī)則和會計報告標準。
再者，這筆53萬億美元的資產(chǎn)并不是一個靜止的數(shù)值，因為自1955年以來，無論以何種方式計算，美國的財富總值都以平均5~6%的年率不斷增長。換句話說，美國的凈財富每年增加3萬億美元，而其每年僅對外借款8000億美元。
因此，即使以目前的負債速度和額度繼續(xù)下去，美國也不至于坐吃山空，因為8000億美元的年度借款還不到美國的年自然新增財富的三分之一。
讓我們再換個角度來看美國赤字問題。假設(shè)美國是個有限責(zé)任公司，并想向“國際銀行”申請年度貸款8000.公司的財務(wù)報表上顯示的是：年收=12萬、凈資產(chǎn)總額=53萬、凈負債=2.5萬，并且所有者權(quán)益還以每年3萬的額度在增長。如果你是一個銀行信貸經(jīng)理，你會怎么考慮這項貸款申請？我想，這個信貸經(jīng)理應(yīng)該不會考慮這家名為“美國”的有限責(zé)任公司將要破產(chǎn)的問題吧。
赤字能持續(xù)多久
關(guān)于這個赤字可持續(xù)性問題的最后一個假設(shè)是：雖然眼下這“美國”有限責(zé)任公司的負債/所有者權(quán)益比率僅為4.7%，負債也只有2.5萬，如果公司每年的借款規(guī)模(8000為基準年)都不斷增加的話，那么要過多少年，這家 “美國”有限責(zé)任公司的負債比率將惡化到“國際銀行”不愿意繼續(xù)給予貸款，或者年新增負債8000的速率能維持多久呢？
通過模擬數(shù)據(jù)分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，即使在最壞的假設(shè)條件下(也就是，美國經(jīng)常項目赤字以年均6%的速率持續(xù)增長，而不是像經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測的那樣會逐漸保持穩(wěn)定甚至降低)，美國的資產(chǎn)負債比率在40年后將穩(wěn)定在25%左右。
到了2046年，雖然美國的凈外債將達到100萬億美元，經(jīng)常項目赤字將達到8萬億美元/年，但美國個人或者私營部門所持有的總資產(chǎn)約500萬億美元，而屆時全球經(jīng)濟的總財富規(guī)模相信至少有5-7個500萬億美元。
這些模擬數(shù)據(jù)雖然大得有點不可思議，其實這不過都是復(fù)利疊加后所產(chǎn)生的財富效應(yīng)。
真正有意義的是數(shù)據(jù)背后所隱含的結(jié)論：即使美國的經(jīng)常項目赤字以年均6%的速率持續(xù)增長到永遠，全球經(jīng)濟也有充足的財富來滿足它的資金需求，而且美國人也僅僅需要出售一小部分的資產(chǎn)就可以滿足他(她)們的融資需求。
(作者為債券分析師，現(xiàn)工作于加拿大，僅代表作者個人觀點。)(060534)
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