摩根士丹利專家預測全球通貨膨脹即將到來

　　新華網消息 全球化延緩了周期性通貨膨脹，但并沒有消滅周期性通貨膨脹。美國摩根士丹利公司亞太區(qū)首席經濟學家謝國忠就此撰文作了論述，該公司網站日前發(fā)表了這篇論文，題為《通貨膨脹即將到來》，要點如下：

　　全球的流動資產熱最終將通過3種渠道轉化為通貨膨脹。

　　第一，房地產熱在英美等國引發(fā)了對服務業(yè)的巨大需求，導致這些國家的勞動力市場趨緊。

　　第二，3年來的商品泡沫使生產成本和生活成本上升，幅度超過了全球GDP(國內生產總值)的5%。雖然商品價格上漲推動的通貨膨脹在過去能通過消費者舉債和縮小利潤空間加以消化，但目前卻導致工資水平升高以及核心通貨膨脹。

　　第三，某些國家一直以來不愿為防治污染付出代價以及支付勞動福利，人為壓低了全

　　球生產成本。由于來自各方的壓力，有關國家正采取措施使生產成本實現正常化，而這將加劇全球通貨膨脹。

　　全球化步伐放緩拖累了經濟的宏觀走勢。通貨膨脹可能也將受到影響。全球通貨膨脹率4個季度以來上升了60個基點。如果這一趨勢像我認為的那樣繼續(xù)發(fā)展下去，各大中央銀行將不得不集中精力對付通貨膨脹，而沒有時間去考慮如何促進經濟增長。而且，這只是一個開端。各大中央銀行也許在未來兩年內都不得不集中精力對付通貨膨脹。

　　在這一周期中，債券將是最先貶值的資產。在我看來，趨勢可能繼續(xù)下去。債券貶值最終將拖累其它資產。尤為重要的是，隨著收益率曲線急遽變陡，商品泡沫可能破滅。最后下跌的很可能是

　　然后，與過去3年的情況剛好相反，世界將經歷一段所有資產一起貶值的時期。這段時期可能持續(xù)2到3年。然后，債券市場將率先復蘇。

　　周期性通貨膨脹即將到來

　　全球化阻礙了工資水平升高這一貨幣供應量增加和通貨膨脹之間的主要傳輸媒介。相反，過強的流動性一直在推動資產市場產生需求。全球化使世界各地的需求都在增加，通貨膨脹出現的時間延后了。

　　技術革新、“9·11”事件和眾多工廠快速向中國轉移，導致2002年出現了大幅度通貨緊縮。美國、歐洲、日本和中國的平均通脹率從2001年第二季度的3.2%下降到2002年第三季度的1.1%。通貨緊縮恐慌使美聯儲將利率降至1%，使日本銀行采取“定量寬松”政策，從而導致了大規(guī)模的流動資產熱。

　　流動資產熱通過推動資產市場發(fā)展刺激了需求。房地產價格上漲使西方消費者增強了開支能力。商品價格上漲使發(fā)展中國家能用于支出的收入增加。因證券市場發(fā)展和信貸息差縮小而降低的資本成本使發(fā)展中國家得以進行投資。

　　雖然2006年第一季度的通貨膨脹率比2002年第三季度的1.1%增加了一倍，達到2.2%，但與3年來較高的經濟增長率相比，通貨膨脹率仍處于較低水平。而且，很多人會說，通貨膨脹率上升在很大程度應歸咎于能源價格上漲，而不是核心通貨膨脹。這一論點并不像聽起來那么有理。整體通貨膨脹率與核心消費品價格指數必定會趨同。除非商品泡沫很快破滅，否則核心消費品價格指數可能會向整體通貨膨脹率靠攏，而不是相反。

　　通貨膨脹率即將上升的3個原因

　　第一，工資水平可能上升，尤其是在經常賬戶赤字較高的經濟體中。如果服務業(yè)和制造業(yè)在勞動力市場上的互換余地較大，全球化就能有效抑制通貨膨脹。隨著時間的推移，這種效應會逐漸消失。這種替代效應可能首先會在經常賬戶赤字較高的經濟體中消失。澳大利亞經濟停滯不前但通貨膨脹率卻居高不下就是一個事例。

　　第二，商品價格上漲還沒有完全影響到整體通貨膨脹率，因為公司吸收了一些通脹壓力，各國政府也提供了一定的補貼。布倫特原油期貨在2006年的平均價格是每桶63.7美元，而2002年僅為25美元。全球經濟為此多支出了1.2萬億美元的石油成本。其它能源(煤和天然氣)價格在此期間也漲了近一倍，導致大約5000億美元的額外支出。額外的能源成本可能占全球國內生產總值的4%。能源價格上漲很大程度上還沒有在通貨膨脹中體現出來。其它商品價格上漲導致的額外支出至少也占全球國內生產總值的1%。

　　第三，中國的生產成本在實現正常化。由于中國的勞動力十分廉價，制造業(yè)在過去5年內大規(guī)模向中國轉移。人們對低勞動力成本的優(yōu)勢有著充分認識，但對環(huán)保標準和執(zhí)行情況松懈的作用的認識還不夠。在過去3年內，這一因素在吸引生產企業(yè)轉移方面發(fā)揮的作用也許比勞動力成本更大。如果轉移到中國的工廠必須執(zhí)行與經合組織國家相同的環(huán)保標準，中國制造的商品也許就不會這么廉價了。

　　中國已慢慢認識到，需要使污染成本正常化。廣東省可能會關閉數千家未達到環(huán)保規(guī)定的企業(yè)。中國國家發(fā)展和改革委員會最近下發(fā)指導意見，對造成嚴重污染的PVC(聚氯乙烯)行業(yè)采取了更加嚴格的控制。

　　中國增加工資的政策將使中國出口商品的價格大幅上漲，針織品等產品的價格將上漲20%到30%。污染標準正常化對許多化工產品也將產生相同的影響。

　　中國生產狀況的正常化將是導致周期性通貨膨脹的一大因素。

　　債券市場將持續(xù)低迷

　　全球的通貨膨脹率可能會維持目前每月5到6個基點的上升趨勢。這應歸咎于能通過貨幣市場和經常賬戶差額使通貨膨脹從一個國家蔓延到整個世界的金融全球化現象。步伐可能會從這兒開始加速，因為在英美等國，服務業(yè)和制造業(yè)在勞動力市場上的互換余地已經消失。

　　工資水平面對流動資產熱反應緩慢是這一周期中一個獨一無二的特點。理性預期經濟學認為，同時身為消費者的工人明白，貨幣供應量增加過快將導致通貨膨脹，因此，工人在看到貨幣供應量增加過快時會要求加工資。目前還沒有出現這種情況是出于以下兩個原因：第一，外包增加了工作的不穩(wěn)定性，而且使商品價格下降；第二，房地產增值和信貸放松使通過借貸維持生活方式變得更加容易。

　　隨著這兩個因素不再發(fā)揮作用，工資需求可能加速。2006年，貨幣主義可能卷土重來。預計通貨膨脹率將緩慢上升，但通貨膨脹率突然飆升的可能性同樣存在。 (完)