資產價格狂漲暗藏危機 泡沫破裂中國將成重災區

　　作者：高輝清 來源：中國經營報

　　5月12日，國際現貨黃金價格在紐約市場一度漲至每盎司730.00美元，創出1980年1月以來的高位。涵蓋全球23個發達國家股市的摩根士丹利世界指數(MSCI World Index)5月上旬也一舉跨越了2000年網絡科技泡沫鼎盛時期的高點，創下了歷史新高。與此同時，發達國家的樓市總值由5年前的30萬億美元升至超過70萬億美元，升幅相當于各國國內生產總值的10

0%，也創了新紀錄。

　　全球資產價格的上漲處于瘋狂之中！

　　全球資產價格出現前所未有的大漲

　　與過去的類似現象相比較，這一輪資產價格的膨脹具有三個明顯特點：一是諸多資產品種的價格出現了普漲，不僅是股票、債券、房地產、石油和黃金，而且古董、藝術品以及其他可以充當價值儲存手段的物品，價格也大幅上升。二是世界上大多數主要國家的資產價格出現了普漲，歐洲有西班牙、英國、法國和瑞士，西半球美洲有加拿大和美國，亞洲有泰國、韓國、日本、中國、印度，大洋洲則有澳大利亞等。三是許多資產價格創下歷史新高。

　　大約在兩年前，國外學者開始呼吁警惕全球資產泡沫的問題。最近兩個月來，國內專家也開始提出類似的警告。從歷史經驗看，資產泡沫危機一旦來臨，總是來勢迅速，幾乎沒有任何先兆。這使得我們不得不對此加倍地小心。

　　誰在吹大資產泡沫？

　　關于資產價格上漲的原因，除了黃金上漲具有明顯特殊原因之外，其他非證券資產(但不包括房地產)價格的上漲大體上可以用一些共同的理由來解釋。

　　1.黃金為什么越來越值錢？

　　首先，黃金的貨幣儲備功能曾經長期處于不斷弱化狀態，但是近幾年來開始走上回歸之路。

　　根據1976年國際貨幣基金組織達成“牙買加協議”，規定黃金不再作為成員國貨幣定值標準。黃金作為貨幣的儲存和流通手段的職能正式喪失，黃金的市場價格進入了長達20多年的漫漫熊市，由1980年1月的850美元/盎司下跌到前幾年的300美元/盎司以下。

　　但近幾年來，由于按照《央行售金協議》，歐洲國家央行拋售黃金的數量明顯減少而且趨于穩定，而中國、印度、日本和俄羅斯等作為政治經濟大國，黃金儲備量明顯偏小，因而傾向于逐步增加黃金儲備。目前，全球黃金儲備大國的黃金儲備率都在40%左右甚至更高，法國為41.9%、意大利為45.9%、美國為65.5%。其他一些國家，如南非和阿根廷的央行也已經公開表態將會回收黃金增加儲備。因此，黃金的貨幣儲備價值整體上處于一個上升階段。

　　其次，作為一種商品，黃金的價格受供求關系影響。

　　從供給看，盡管近幾年來，在金價不斷上漲的刺激下，全球各大金礦公司紛紛加大了勘探開采力度，但是，由于金礦產業投資周期較長，“遠水解不了近渴”，再加上，再生金數量一直都比較穩定，未來幾年內世界黃金產量難有大的增長。

　　從需求看，除了各國央行之外，工業企業和居民也是黃金的消費主體。其中，居民的首飾需求大約占總市場需求的70%。中國和印度是世界上人口最多的兩個國家，隨著居民經濟收入的快速增長，兩國居民黃金消費將會顯著增加。高盛甚至預測，未來中國將取代印度成為世界第一大黃金消費國。另外，中東地區阿拉伯石油國家社會財富增長較快，對黃金需求也在相應增長。同時，隨著世界經濟的持續較快發展，工業用金也出現明顯增長。而據世界黃金協會公布的數據顯示，世界黃金供給的缺口前幾年都在200多噸左右，今年可能超過300噸。

　　2.其他非證券類資產價格水漲船高？

　　以下一些原因可以對除房地產之外的非證券類資產價格上漲給出統一的解釋。

　　(1)走弱使得非證券類資產的美元計價出現升值

　　在現行格局下，國際資產市場價格大部分是以美元標價。這些年，美元總體上在不斷走低，因此石油、黃金、房地產的美元價格就表現為上漲。另外，美元的下跌同時會導致美元資產對投資者的吸引力減弱。由于美元資產市場規模異常龐大，只要一小部分資金從中分流至其他市場，非證券類資產價格就必然水漲船高。

　　(2)類資產價格具有一定的聯動效應

　　在國際市場上，各類非證券類資產的比價雖然并非一成不變，但波動的范圍相對穩定。一旦超出了這一市場認可的范圍，市場投資者就會進行套利操作。隨著經濟全球一體化的不斷深入，這一特征似乎變得越來越明顯。以黃金和石油為例，石油號稱“黑金”，從過去35年的歷史來看，黃金與石油的比值相對穩定，平均在1盎司黃金換取15.7桶石油的水平。從1999年初到2005年中期，原油上漲幅度達到358%，而黃金漲幅只有52%，黃金與石油的比價嚴重偏離了正常水平，被嚴重扭曲，從而引發了黃金強烈的補漲行情。

　　(3)動蕩引發價格上漲

　　2005年8月以來，伊朗核危機問題逐漸浮出水面，中東地區又開始面臨戰爭的陰影。地緣政治局勢不穩使得信用貨幣幣信受到考驗，國際投資者均出于避險考慮，開始大量涌入商品期貨，導致黃金、石油這類重要戰略型資源價格出現上漲。

　　誰是全球資產價格上漲的主要“推手”

　　除了上述原因外，還有一些共同的基礎性因素給全球資產價格上漲帶來了推動作用。

　　(1)世界經濟的好轉

　　美國經濟在遭受新經濟泡沫破裂的打擊之后很快地就復蘇過來了，日本經濟也走出了十年的泥坑，再加上俄羅斯、印度經濟開始發力，中國經濟始終快速增長，世界經濟發展態勢之好有些出人意料。經濟好轉同時從消費總量和投資回報兩個方面對資產價格上漲產生了拉力。

　　(2)全球貨幣流動性偏大

　　2000年股市暴跌之后，許多國家開始實施了擴張型貨幣政策。不僅美國、歐元區和日本的利率在長時間內都處于超低水平，貨幣供應量的增長速度也顯著提高。導致這一現象的原因，按照美國摩根士丹利亞洲公司首席經濟分析師謝國忠的說法，由于信息科技加速、生產力提升和中國、印度等擁有低成本勞動力的人口大國全球經濟圈，在世界經濟快速發展情況下，各國的通貨膨脹率卻始終維持在較低水平上。這使得各國央行沒有及時地提高利率，而錯誤地釋放出過多的流動資金，從而導致了資產價格迅速膨脹。

　　(3)基金的炒作

　　目前全球資產價格上漲的背后，對沖基金“功不可沒”。有資料顯示，2005年中期，套利基金就開始進行買黃金賣石油的操作。當年8月底，基金在黃金上的凈多倉達到了歷史新高，在石油上的持倉則變成了凈空頭頭寸。8月29日，“卡特里納”颶風的出現使得行情又發生了扭轉，基金又開始不斷買入黃金和賣出石油，從而使得市場行情出現動蕩。在國際貴金屬市場上，交易規模最大的做市商、對沖基金的主要交易對手瑞銀集團(UBS)的交易量占到市場全部份額的40%。而瑞銀集團最新的研究報告表明，交易型開放式指數基金(ETF)能夠在較大程度上影響黃金、白銀行情。

　　資產泡沫一旦破裂中國將成為災區中心

　　當前局勢與1997年東南亞金融危機爆發前有些驚人的類似。不同之處，只是當前資產泡沫形成的范圍更廣。正如股市行情總是結束于市場最樂觀的時刻一樣，其他資產的泡沫幻滅也總是讓人防不勝防。日本經濟危機爆發于美國書店到處可見贊揚日本經濟模式書籍的時候；亞洲金融危機則出現在世銀發表了《東亞奇跡報告》的第二年。

　　有專家認為，在當前的局勢下，任何一個不大的沖擊可能都會變成引發新一次危機的導火線。而一旦危機來臨，亞洲將是重災區，而中國則是重災區的中心。一個可以想象的場面就是：中國由于外需的減少和產能過剩的雙重壓迫，投資需求出現萎縮，

　　在上次亞洲金融危機中，中國曾經成功地渡過。其中一個重要原因是在危機來臨之前，中國已經開始擠壓了股市泡沫。為了安全渡過未來可能降臨的新危機，我們也許需要從現在開始行動，擠壓房地產市場存在的泡沫，進一步化解產能過剩的矛盾。