美聯儲相機而動 全球中長期利率仍處上升通道

　　作者：傅勇

　　4月27日，中國人民銀行突然上調人民幣貸款基準利率至5.85%。這一久違的加息立即成為國內甚至整個世界市場的焦點。然而，從國際視角來看，中國的加息只是國際貨幣政策趨緊的冰山一角。隨著世界主要經濟體的日漸升溫，各國的央行都要重新定位各自的中長期利率走向。

　　美聯儲的新動向

　　美國經濟今年第一季度的增長達到了兩年半來的最高水平，消費和企業支出是推動經濟加速增長的中堅力量。美國商務部4月28日首次公布的第一季度美國國內生產總值報告顯示，經過季節性因素調整后，1～3月份美國GDP折合成年率增長了4.8%，遠遠高于去年第四季度時的1.7%，為2003年第三季度7.2%以來的最高水平。

　　美國經濟近期出現出人意料的強勁增長，然而美聯儲停止加息周期的決心看似已定。美聯儲主席伯南克4月27日表示，即使美國仍存在通貨膨脹風險，美聯儲在未來某個時刻，可能在一次或多次會議上將不采取利率行動，以便有更多的時間來收集與經濟前景有關的信息。

　　而現在的情況已接近明朗：美聯儲極有可能在5月10日將短期利率升至5.0%之后，停止其漫長的加息之旅。

　　應該說，聯系到此前在3月28日的會議紀要，美聯儲對中長期利率所持的立場前后并不一致。然而，盡管早已得到加息漸止的暗示，市場仍出現明顯的反應，表示市場和官方對利率的看法尚有出入。伯南克話音甫落，美元兌歐元隨即下跌到近7個月來的最低點，債券收益率也緊跟下跌。

　　伯南克相機而動

　　最近的一些數據顯示，美國經濟快速增長的巨大動力已延續到了第二季度，由此引發了這樣一個尖銳的問題：美聯儲豈不是在“順周期”調節嗎？然而，以抑止通脹為己任的美聯儲顯然有自己的理由：經過歷時兩年的加息，長期利率已經達到中性水平，雖然當前還有一定的通貨膨脹壓力，但是隨著加息政策時滯期的過去，已經實施的緊縮努力將足以讓通貨膨脹這只老虎關在籠子里，而進一步提高利率則會有明顯阻礙經濟增長的風險。

　　因此，近幾個月來，美聯儲一直預期，經過強勁的第一季度之后，美國折合成年率的經濟增長率將降至3%至3.5%，而目前略低于2%的通貨膨脹率將維持不變。這樣一個增速既可使通貨膨脹水平受到良好控制，又足以防止失業率出現上升。

　　但是，由于外部環境的變化帶來的不確定性才是美聯儲面臨的最大難題。所以，伯南克也給自己留下了退路。他表示，暫停加息不應被解讀為降息或者是長時間停止加息的前奏。這意味著，如果有必要，美聯儲將毫不猶豫地在未來停止加息以后再次加息。

　　全球中長期利率上升可期

　　同樣是面對經濟高速增長，美聯儲同行們的表現要積極的多。近日，國際貨幣基金組織(IMF)在其《世界經濟展望》報告中將今年的全球經濟增幅調高至4.9%。用該組織首席經濟學家拉古拉姆·瑞詹的話說：“我們完全可以這樣對世界說：‘你的表現從來沒有這么好過。’”

　　這意味著不僅僅是中國和美國，世界的其他經濟體也必須重新考量自己的利率政策。實際上，加拿大央行已經于4月25日宣布連續第6次升息25個基點至2001年9月來的最高點4%。有跡象表明，日本央行可能緊隨其后，在日本央行看來，日本的物價將持續回歸穩定，通貨膨脹風險目前已超過

　　歐洲經濟的表現也令人振奮。4月下旬公布的一項調查顯示，一向精打細算的德國消費者熱情有所回升，而商業信心指數也達到了15年來的高點。兩大部門的積極表現無異于為這個世界第三經濟大國的堅定而緩慢的復蘇注入了一針強心劑，也將有助于歐洲其他地區的發展。這種新形勢促使著法蘭克福的貨幣政策決策者們需要提前下決心第三次上調利率以抑制通貨膨脹。

　　無論如何，貨幣政策必須反映宏觀經濟基本面。因此，美聯儲必須相機而動，不能對自己過去的貨幣政策過度自信。同樣，世界整體經濟的蓬勃向上也使得其他主要經濟體的中長期利率處于上升通道。