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報(bào)告方：中國國際金融有限公司
執(zhí)筆：高 挺 哈繼銘
中國居民消費(fèi)近年來的增長速度比許多人想象的高，遠(yuǎn)超過任何其它世界前十位消費(fèi)大國的同期表現(xiàn)。根據(jù)近十年來各國消費(fèi)增長的狀況和修訂后中國的消費(fèi)量及增速，我們保
守估計(jì)中國可能在五到七年內(nèi)超過法國、英國和德國，成為世界第三大居民消費(fèi)國，而在十三到十六年內(nèi)取代日本第二大居民消費(fèi)國的地位。
近二十多年來居民消費(fèi)/GDP比例的下降是收入上升、人口結(jié)構(gòu)變化和投資高速增長的結(jié)果。分析表明，在今后十年間，工作年齡段人口比重的繼續(xù)上升對消費(fèi)占GDP比重的提高仍有一定的抑制效果，但老齡化對消費(fèi)的促進(jìn)作用將越來越突出。而未來中國消費(fèi)信貸市場的發(fā)展，政府公共教育和醫(yī)療支出的增加，社會保障體系的完善，新農(nóng)村建設(shè)的實(shí)施和推進(jìn)，以及其它推動(dòng)消費(fèi)的政策對居民消費(fèi)起到有力的推動(dòng)作用。
居民購房需求在中長期將保持穩(wěn)健的增長勢頭。與其它亞洲國家的經(jīng)歷比較，中國近十年來的房地產(chǎn)投資仍然顯著偏低。社會結(jié)構(gòu)的變化(城市化水平的提高)，購買力的增強(qiáng)(居民收入的持續(xù)增加)和金融信貸(個(gè)人信貸市場的不斷完善)等方面的積極發(fā)展將為住房需求提供有力的支撐。
中國居民消費(fèi)的重心正逐漸轉(zhuǎn)向中高檔消費(fèi)品。通過對中國近期消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化和韓國家庭1985年后消費(fèi)行為的分析，我們預(yù)計(jì)在今后十年中，消費(fèi)項(xiàng)目中增長最快的是交通、醫(yī)療保健和教育文化娛樂服務(wù)，其次是衣著和家庭設(shè)備用品及服務(wù)，增長較慢的是食品和居住費(fèi)用(租金和水電燃料)。
全球第三大居民消費(fèi)國即將誕生？
中國的總體消費(fèi)和居民消費(fèi)占GDP的比重在國際上都偏低，而且近幾年來呈顯著下降的趨勢，引起政府部門和許多專家學(xué)者的關(guān)注。世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，2003年中國居民最終消費(fèi)支出(household final consumption expenditure)占全年GDP的44.6%。加上政府部門消費(fèi)，全國最終消費(fèi)總量為GDP的57.2%。相對美國、英國、日本等發(fā)達(dá)國家和不少亞洲發(fā)展中國家，這些數(shù)字都顯得較低(表1)。低消費(fèi)率意味著高社會儲蓄率。中國的儲蓄一方面通過金融市場轉(zhuǎn)向投資，另一方面通過外貿(mào)順差的形式借貸給外國。因此，低消費(fèi)被認(rèn)為是中國投資過高和過于依賴出口市場等結(jié)構(gòu)性失調(diào)的根本原因之一。由于政府部門的最終消費(fèi)主要取決于各級政府的財(cái)政政策，這篇報(bào)告主要針對的是居民消費(fèi)。
中國居民消費(fèi)引人關(guān)注之處，除了消費(fèi)占GDP比重低和近年來消費(fèi)比重下降之外，還有消費(fèi)市場的大小和潛力。表2顯示按居民消費(fèi)排列的世界前十個(gè)國家及印度的GDP和消費(fèi)數(shù)據(jù)。根據(jù)修訂前的數(shù)據(jù)，中國居民消費(fèi)總量按市場匯率計(jì)算在2003年已排世界第7位，大約是印度的1.6倍。這與中國GDP在世界上的排名一致。國家統(tǒng)計(jì)局最近對GDP數(shù)字的修訂突出表現(xiàn)了對服務(wù)業(yè)的低估。2004年GDP上調(diào)的幅度為16.8%。通過統(tǒng)計(jì)局公布的修改后消費(fèi)和投資對GDP的貢獻(xiàn)，我們估計(jì)2004年全國總消費(fèi)占GDP的比重由修訂前的53%上升到55%。以此計(jì)算，總消費(fèi)水平要上調(diào)21%以上。估計(jì)修改后2004年中國居民消費(fèi)與第6大消費(fèi)國意大利接近。
更值得一提的是，根據(jù)修訂之前中國數(shù)據(jù)，中國居民消費(fèi)的平均年增長速度在1994-2003十年中高達(dá)7.8%，即使在增速略低的2000-2003期間也在7.0%左右，遠(yuǎn)超過其它名列前十的國家在同期的增長速度，顯示了中國消費(fèi)市場的巨大潛力。如果用1994-2003期間各國消費(fèi)增速和中國修訂后的數(shù)據(jù)來預(yù)測，中國可能在五到七年內(nèi)超過英國和德國，成為世界第三大居民消費(fèi)國，而在十三到十六年內(nèi)取代日本成為世界第二大居民消費(fèi)國。這個(gè)保守的估計(jì)沒有考慮匯率的變化、中國人口結(jié)構(gòu)將來的變化趨勢，和一些已經(jīng)及將要實(shí)施的推動(dòng)居民消費(fèi)的各項(xiàng)政策。
同其它亞洲國家相比，中國居民消費(fèi)占GDP比重之低在改革開放之后才越顯越突出，而且呈長期下降的趨勢。中國居民消費(fèi)比重在1970-1977期間平均為63.4%，遠(yuǎn)高于日本同期的51.3%，與韓國，泰國，馬來西亞和新加坡等國不相上下。這個(gè)比重在1982-1994年期間逐漸下滑，從1982年的54.2%降至1994年的44.5%，于1995年后略有反彈，上升到2000年的47.9%，而到2000年后有了一個(gè)較大的下降。2004年居民消費(fèi)對GDP的比例為42.4%，是近25年來的最低點(diǎn)。
消費(fèi)占GDP比重的增減只表明消費(fèi)和GDP相對增長速度的變化。圖3顯示1980年后的每5年平均年GDP和居民消費(fèi)增速。后者在2000-2003年期間比前幾個(gè)時(shí)期有明顯下降，并與GDP增速的距離拉大，從而導(dǎo)致居民消費(fèi)/GDP比例在2000年后的較大下滑。
2000年后居民消費(fèi)比重的下降及2000-2003期間較低的居民消費(fèi)增長有一部分是由于統(tǒng)計(jì)誤差引起的。隨著中國經(jīng)濟(jì)近年來的高速發(fā)展，服務(wù)業(yè)比重逐漸加大。國家統(tǒng)計(jì)局對GDP的修訂集中在第三產(chǎn)業(yè)上。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)表明1994年后對服務(wù)業(yè)增長的低估程度逐年加大。1994-1999年第三產(chǎn)業(yè)年增速平均上調(diào)了1.2個(gè)百分點(diǎn)，而2000-2004的平均上調(diào)幅度是1.7個(gè)百分點(diǎn)。由于服務(wù)業(yè)中消費(fèi)的比重較大，可以想象居民消費(fèi)被低估的程度也隨年增加。由此判斷，圖2所顯示2000年后居民消費(fèi)比重的下降夸大了實(shí)際的變化程度。當(dāng)然，準(zhǔn)確的偏離程度須等到統(tǒng)計(jì)局公布修訂后詳細(xì)的GDP支出法數(shù)據(jù)之后才能確定。
在另一方面，全國房地產(chǎn)投資中的居民住房部分(residential real estate investment)2000年后增加很快，在一定程度上導(dǎo)致了居民消費(fèi)增速的下降。尚未買房的居民為購房存錢，剛購房的居民由于購房的支出而減少在別的方面的消費(fèi)。對于居民來說，買房的決定和購買別的耐用品(如汽車等)相似。但經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)上，購房屬于投資。這部分投資對GDP的比例由1996年的2.48%上升到2000年的3.70%，于2004年達(dá)到6.21%(圖4)。我們在稍后的分析發(fā)現(xiàn)，居民房的投資對GDP比例增加一個(gè)百分點(diǎn)，居民消費(fèi)/GDP比例則下降0.28個(gè)百分點(diǎn)。
居民消費(fèi)變化體現(xiàn)改革進(jìn)程
中國在改革開放后是一個(gè)特殊的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)，同包括許多東歐前社會主義國家在內(nèi)的其它轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)不同，中國的經(jīng)濟(jì)改革和市場化采取的是循序漸進(jìn)的方式。改革的起點(diǎn)和速度在不同部門和不同地區(qū)也不盡相同。這種改革的路子也給中國居民消費(fèi)帶來獨(dú)特的影響。
我們對1995-2004中國一些省市居民消費(fèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行了取樣。通過各省和時(shí)間序列的比較分析的目的有兩方面。第一，確定分地區(qū)的數(shù)據(jù)顯示出來的對居民消費(fèi)/GDP比例的影響因素與國際數(shù)據(jù)的結(jié)果是否基本一致。第二，中國近年來經(jīng)歷了一個(gè)轉(zhuǎn)型和快速增長同時(shí)并進(jìn)的時(shí)期。許多變化，如國企改革和房地產(chǎn)市場的迅速發(fā)展等，都有中國自己的特點(diǎn)。
中國各省數(shù)據(jù)的分析結(jié)果同國際數(shù)據(jù)的結(jié)果相一致，人均GDP和居民消費(fèi)/GDP比例呈負(fù)相關(guān)�？梢钥闯�，在收入越高的省(市)，居民消費(fèi)占GDP的比重就越低。
改革帶來的不確定性對消費(fèi)水平的壓抑明顯地反映出來
中國的改革是多元化和多層面的，很難用一個(gè)簡單的變量來代表。對居民消費(fèi)而言，改革中影響到居民當(dāng)前和將來收入和福利的因素更重要。國營企業(yè)改革便是其中之一。國企改革已經(jīng)進(jìn)行了很多年，給可能受影響的職工帶來長期的不確定性和不安全感都不小。我們用國有單位職工占全部職工的比例來代表這個(gè)因素。
國有單位職工占全部職工的比例(百分比)在回歸得到的系數(shù)為-0.13，統(tǒng)計(jì)上十分顯著。也就是說，在別的條件相同的情況下，國有單位職工占全社會職工的比例高一個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)比重減少0.13個(gè)百分點(diǎn)。國有單位職工有很大一部分是企業(yè)職工。這個(gè)比例所反映的是職工人口(包括他們的家庭)面臨將來企業(yè)改革壓力的程度。國營企業(yè)改革給國企職工的未來收入、住房、醫(yī)療保險(xiǎn)、子女教育帶來很多不確定性和心理壓力。而對不確定性的自然反應(yīng)是提高儲蓄以防將來不備。
雖然在中國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出中，國有企業(yè)的比重近年來顯著下降，但在就業(yè)上國有單位仍為社會承擔(dān)著很大的責(zé)任。國有單位職工占全部職工的比例從1980年的76.8%降至2003年的63.1%。2003年在1.05億全國職工中，仍有6600萬職工在國有單位工作。在十個(gè)省中，國有單位職工的比例仍在75%以上。這些職工和他們家庭總和仍是一個(gè)很大的社會群體。
這個(gè)國企改革對消費(fèi)影響的結(jié)果與上節(jié)中討論的公共醫(yī)療教育對消費(fèi)的影響是相關(guān)聯(lián)的。公共醫(yī)療和教育系統(tǒng)的完善可以在一定程度上減少企業(yè)改革對職工帶來的不確定性。同時(shí)，社會福利和社會保險(xiǎn)系統(tǒng)的健全可以減輕國企職工的不安全感。推動(dòng)這些方面的發(fā)展不但對中國社會的和諧和穩(wěn)定有著重要的意義，在中長期對提高居民的消費(fèi)水平、擴(kuò)大內(nèi)需也將起著積極的作用。
房地產(chǎn)投資對居民消費(fèi)有顯著的擠出效應(yīng)，而房價(jià)上升則對居民消費(fèi)有負(fù)面影響
數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)投資中的居民房部分對居民消費(fèi)有顯著的擠出效應(yīng)。這一部分對GDP的比例上升一個(gè)百分點(diǎn)，居民消費(fèi)/GDP比例下降0.28個(gè)百分點(diǎn)。
由于中國房地產(chǎn)市場開放是近十多年來的新發(fā)展，居民購房的需求是自然和合理的。這個(gè)需求的能量還沒有完全釋放出來，可能持續(xù)一段時(shí)間。可以想象，購房在短期到中期內(nèi)對消費(fèi)還會有一定的抑制作用。居民購房雖屬投資，但這是內(nèi)需的重要部分。用控制居民房供給的手段來減少居民購房是不可取的。這只會把房價(jià)抬得更高并增加房價(jià)的波動(dòng)性，使需要購房的居民由于對房價(jià)的擔(dān)憂而加大儲蓄，對消費(fèi)的影響可能適得其反。
另一方面，房價(jià)上升對居民消費(fèi)有負(fù)面影響。近年來中國有些地區(qū)的房價(jià)漲幅很大。我們用各地商品房價(jià)格來代表房價(jià)的高低。從回歸得到的彈性系數(shù)來看，房價(jià)上漲10%對居民消費(fèi)/GDP比例的影響是-0.08個(gè)百分點(diǎn)，幅度并不大。但由此看出，房價(jià)上漲可能帶來的“財(cái)富效應(yīng)”在總體消費(fèi)上并沒有顯示出來。一個(gè)可能的原因是，對準(zhǔn)備購房的居民來說，房價(jià)更高意味著他們需要增加儲蓄為將來購房做準(zhǔn)備，壓抑了他們的當(dāng)前消費(fèi)。這個(gè)影響蓋過了已擁有房子的居民由于財(cái)富效應(yīng)而帶來消費(fèi)的增加以及購房后對住房相應(yīng)的其它商品的購買。
居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)將顯著變化
由于沿海城鎮(zhèn)，內(nèi)地城鎮(zhèn)，沿海農(nóng)村，內(nèi)地農(nóng)村四個(gè)地區(qū)的收入差別呈臺階型，這四個(gè)地區(qū)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的比較可以對中國收入較低地區(qū)消費(fèi)支出的將來變化走向提供一定的啟示。在1992-2004期間，中國居民可支配收入平均實(shí)際年增長在城市和農(nóng)村分別為7.5%和5.9%。粗略計(jì)算，在收入水平上，一個(gè)較低收入水平的地區(qū)落后與其緊接的更高收入地區(qū)大約5-10年。
四個(gè)地區(qū)的分項(xiàng)消費(fèi)變化反映出一些明顯的趨勢。那就是，在食品、家庭設(shè)備及服務(wù)、醫(yī)療保健、交通和通訊和教育文化娛樂服務(wù)的支出比重上，這四個(gè)地區(qū)在1999-2004間的變化幾乎一致，而且地區(qū)間消費(fèi)比重與收入水平基本上呈線性關(guān)系。例如，內(nèi)地農(nóng)村和沿海農(nóng)村居民在交通和通訊的支出變化呈現(xiàn)相同趨勢，只是前者的支出比重每年都稍微低一些。
在這幾項(xiàng)開支上，高收入的沿海城鎮(zhèn)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的最近變化可以用來預(yù)測沿海農(nóng)村居民或內(nèi)地農(nóng)村居民今后五到十年的消費(fèi)結(jié)構(gòu)的走向。隨著人均收入的提高，在較低收入居民的消費(fèi)中，家庭設(shè)備用品、醫(yī)療保健、交通和通訊與教育文化用品服務(wù)這幾項(xiàng)的消費(fèi)增長速度將高于平均，而食品支出的增長速度低于平均。對衣著和居住兩項(xiàng)，消費(fèi)支出和地區(qū)收入水平的關(guān)聯(lián)不明顯，這種預(yù)測方式則不適用。
韓國居民消費(fèi)1985年后的變化情況對中國居民消費(fèi)將來的變化趨勢也有一定的啟示。根據(jù)世界銀行按購買力平價(jià)計(jì)算的固定價(jià)格數(shù)據(jù)，中國的人均收入在2004年是5085美元，與韓國1981年的5114美元接近。中國城鎮(zhèn)居民的收入相對更高，大約相當(dāng)于韓國1980年代中后期的水平。由于購買力的調(diào)整經(jīng)常有爭議，而且中國和韓國統(tǒng)計(jì)細(xì)節(jié)不完全一致，再加上消費(fèi)品種類和選擇在不同時(shí)期也有所不同，我們只做大約的比較，把中國城鎮(zhèn)和農(nóng)村2004年的消費(fèi)結(jié)構(gòu)同韓國1985年后若干年的消費(fèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)行對比。
可以看出，中國城鎮(zhèn)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)在2004年與韓國居民1985年時(shí)相似，尤其在食品和衣著兩方面比重基本一致。在醫(yī)療保健和教育文化娛樂服務(wù)上，中國城鎮(zhèn)居民開支比重相對更大，而在"其它"項(xiàng)目上，韓國居民消費(fèi)的比重大很多。這在一定程度上是統(tǒng)計(jì)上消費(fèi)品歸類不同造成的。
同中國不同的是，韓國居民醫(yī)療保健開支的比重在1985年后卻呈緩慢下降趨勢。這一點(diǎn)與醫(yī)療保健消費(fèi)的相對價(jià)格變化有關(guān)。醫(yī)療保健類物價(jià)1985-1995年間在韓國的所有消費(fèi)項(xiàng)目中上漲最慢。如果我們從實(shí)際年增速來看(表3)，醫(yī)療消費(fèi)增長在1985-1990為13.6%，遠(yuǎn)高于同期平均消費(fèi)增長的10.8%，而在1991-1996期間也與平均消費(fèi)增速持平。鑒于韓國這個(gè)經(jīng)歷，同時(shí)考慮到預(yù)期中老年化在中國的加劇，我們認(rèn)為在今后10-15年間中國居民對醫(yī)療保健的需求變化會保持在高于平均的增長速度。
值得指出的是，盡管從中國近年來消費(fèi)的變化情況和韓國居民消費(fèi)的經(jīng)驗(yàn)來判斷，中國居民對交通和通訊，醫(yī)療保健和教育文化三項(xiàng)的需求在未來十年中將會增加很快，投資者在決定是否把資金投入與此三項(xiàng)有關(guān)的行業(yè)時(shí)，應(yīng)同時(shí)考慮在產(chǎn)業(yè)供給方面是否存在產(chǎn)能過剩、過度競爭和政策上的不確定性。例如，我們在前面提到，居民在通訊類消費(fèi)最近幾年的高速增長在一定程度上是由通訊消費(fèi)價(jià)格指數(shù)下降較快而導(dǎo)致的。投資者應(yīng)綜合考慮在需求增加的同時(shí)，價(jià)格下降對企業(yè)收入和利潤的影響，從而做出明智的投資決定。
我們認(rèn)為家庭設(shè)備用品及服務(wù)開支在中國今后可能略高于平均或與平均消費(fèi)增速相差不多。最后，表面上看，中國居民居住開支的收入彈性大于1，但這主要是價(jià)格上漲所導(dǎo)致的，其實(shí)際增長低于平均消費(fèi)。中國地區(qū)間的比較和韓國1985年后的經(jīng)驗(yàn)都表明，居住開支在中國的增速今后很可能低于平均消費(fèi)增速。
日本和新加坡的居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化也為我們以上的判斷提供了一定的支持。由于數(shù)據(jù)可比性的原因，我們不能把上述中國-韓國的比較方法應(yīng)用于日本或新加坡早期的情況。但在日本1970年后，食品和衣著鞋類兩項(xiàng)的消費(fèi)指數(shù)相對平均消費(fèi)指數(shù)呈長期下降趨勢，而醫(yī)療，交通通訊，和讀物和娛樂等方面的開支相對上升。
(原報(bào)告近3萬字，本報(bào)編輯過程中有刪改）
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