審慎關注美國經濟變化寬松貨幣政策促進增長

http://whmsebhyy.com 2006年04月09日 11:13 經濟觀察報

　　左小蕾/文

　　世界經濟的動態均衡正在發生一些微妙的變化。

　　首先，美元利率的逐漸升高，導致美國房地產滾動抵押貸款不再產生低房貸支付的剩余，消費可能疲軟，總需求可能下降，可能成為打破均衡循環的貿易下滑因素。

　　戰后美國的經濟蕭條幾乎都和高石油價格與緊縮的貨幣政策有關。但是這次石油價格為什么沒有導致美國經濟的大幅下滑？

　　主要得益于自2002年以來寬松貨幣政策帶來的低利率。

　　雖然寬松貨幣政策的實施是針對高科技泡沫破滅帶來的投資低迷，但這次高油價正好發生在這一期間。較低的利率，在支持了美國

房地產投資的同時，更使人們能夠利用低利率滾動抵押貸款，償還高利率時期的貸款，減少房產的按揭支付。這大大增加了人們的支付能力，刺激了消費支出包括高油價的支出，緩解了高油價帶來的需求不足，推動了經濟的復蘇，使美國經濟沒有重復過去高油價、緊貨幣、經濟衰退的歷史。

　　這一記“歪打正著”，但是也給美國房地產留下了隱患。由于通脹預期提升，美聯儲連續加息15次，把利率從1%提高到了4.75%，市場預期至少會達到5%。利率的不斷提升使滾動抵押貸款的低按揭支付帶來的收益不再，而且對房地產的投資還要支付更高的利率。低利率時代的結束，極大地影響了對房地產的投資，也降低了滾動抵押貸款帶來的可支配收入的增長，居民消費能力將直接受到影響。最近的經濟數據顯示，美國的房地產銷售已經顯著下降，商品零售數據也在下降，顯示中期變化的制造業訂單和海運預定也在下降。

　　如果美國房地產泡沫破滅，將從投資和消費的兩方面對美國經濟產生沉重打擊。總需求將嚴重不足，人們預期的平穩復蘇的美國經濟可能發生與預期不一致的變化。美國人不買東西或少買東西了，美國消費市場隨之萎縮，現階段世界經濟的動態均衡的第一環商品流動就直接受阻。出口換取的美元減少，對美元資產的投資也減少，美國的資本流入減少，美國就只有大幅美元貶值來削減債務負擔，保持國際收支的平衡，全球經濟就更不平衡了。

　　其次，歐元、日元升值可能導致美元走弱，加大美國經濟的失衡，增加了打破均衡循環的外部因素。

　　歐洲整體經濟正在進一步恢復。歐洲央行去年底調高歐元區利率，支持歐元的走強。近期美元與歐元的LIBOR利率(倫敦銀行同業拆借利率，編者注)已經比較接近，如果歐洲繼續調高利率，美元對歐元的優勢地位就會發生變化。歐元區經濟的持續增強也會挑戰強勢美元政策。

　　日本經濟復蘇明顯。銀行改革恢復了元氣，國內消費開始增長。日本央行已經表示可能改變目前的零利率政策。日本日經指數連續上漲已經顯示了日本市場投資的吸引力。日本經濟走強對美元貶值產生壓力。在一段時間內利差會把日元對美元的兌換率維持在一個平穩的水平上，但美元加息見頂和日元進入加息周期的判斷，加大日元對美元升值的預期。

　　歐元和日元相對走強可以改善美國的出口。與中國對美國的初級商品的出口不一樣，歐盟、日本和美國的出口商品的結構是同構的，歐元和日元對美元升值，美國同類商品的價格優勢會使美國出口增加。但是如果出口增加的正面效應不能抵消美元貶值帶來的負面效應，會帶來美國經濟進一步的疲軟，財政需要更大的赤字拉動經濟增長，反而推動美國經濟更大的失衡。

　　第三，國際資本減少持有美國國債，可能成為打破均衡循環的資本因素。

　　近期有研究顯示，石油輸出國在高油價中賺取的石油美元，可能是從風險防范的角度，有減少投資美國的跡象。如果人民幣被迫大幅升值，美元疲軟，美元資產相對貶值，則中國的巨額外匯積累也會尋求以相對價值上升或下降較少的貨幣進行資產的重新配置。如果亞洲其他國家受

人民幣匯率升值的影響也對美元升值，也產生資本流向的改變，這樣的資本流出的合力效應，對美國國際收支平衡是不利的，進而會加劇全球經濟的失衡的風險。

　　(作者為銀河

證券首席經濟學家)

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