日本升息還很遙遠 最大的障礙來自日本政府債務

　　本報記者 鄒衛國/文

　　無論從哪個經濟學派的理論看，都得不出日本的經濟政策在目前必須進行緊縮的結論。

　　目前日本的物價增長水平徘徊在0附近，其經濟增長，也遠未達到其潛在增長——即可

能過熱的危險。

　　但在很多人看來，緊縮將可能成為現實。

　　3月9日，日本央行決定結束已經持續了5年的超寬松貨幣政策。市場人士現在關心，日本央行會何時加息。

　　5年以來，為對付嚴重的通貨緊縮，日本央行將銀行間隔夜貸款利率削減至0。而央行向銀行體系提供充足的資金以鼓勵借貸，即“定量寬松”貨幣政策。

　　日本將采取相對緊縮的措施，實際上并不是抑制經濟過熱的需要，而是貨幣政策正常化的需要。

　　定量寬松政策在日本實施5年之后，日本各銀行和居民已經持有大量的資金，如此巨額的資金如果釋放出來，將導致物價迅速上升，造成嚴重通貨膨脹，也有可能再次制造巨大的資產泡沫。

　　現在，日本央行要做的是，在這個危險可能發生之前，將其扼殺。

　　無疑，超寬松的貨幣政策是一個障礙，零利率也束縛了中央銀行的手腳，使得利率調控工具無法使用。

　　他需要將銀行體系流動性目標逐步降至正常水平，然后將政策目標回歸到利率：零利率政策繼續實施以進行過渡之后，下一步就是選擇合適時機提高利率了。

　　但這條路并不好走。

　　最大的障礙來自日本政府的債務。

　　長期積極財政政策，使得日本

　　另外的一個數據說，假設利率不變，日本政府今年需支付的利息約合780億美元，相當于其政府開支總額的11%；由于日本的債務余額約為7.5萬億美元，因此，整體利率每上升0.25個百分點，日本政府就要多付出185億美元，約占其政府開支總額的2.6%。

　　即使國債可以借新還舊，但如此的規模對于日本政府是一個不小的壓力。

　　借貸成本提高將成一個問題，日本政府有動力去確保日本央行的動作不要太快。

　　關鍵問題還來自對央行政策操作本身的考驗。

　　因為即使日本經濟復蘇的步伐已經相對穩健，但是誰也難保利率上升不會對經濟造成創傷。在經濟熱度不高的時候選擇加息，很容易使得已經溫熱的經濟再度冷卻。

　　2000年，日本央行就曾犯過這樣的錯誤。

　　當年，日本經濟在經歷10年經濟衰退后，出現復蘇跡象，經濟增長率實現1.5%的正增長。當年日本選擇加息0.25%，結果此輪經濟復蘇終成曇花一現，日本經濟再次陷入衰退當中。

　　要解決這個問題，難題是在將貨幣政策正常化的過程中，不使得這種變動成為貨幣政策真正緊縮的第一步，而與經濟形勢相配合。

　　為此，日本央行的選擇是標定了通貨膨脹目標：日本銀行宣布將通脹目標區間定為0%-2%。

　　這意味著，如果物價水平不突破上述水平，利率水平不會變動。

　　如日本央行行長福井俊彥所言，如果國內的通貨膨脹壓力有限，央行還將維持具有適應性的貨幣政策環境。央行結束定量寬松貨幣政策的決定不等于收緊貨幣政策。

　　日本的物價水平要達到上述水平，似乎很渺茫，因為一直以來，日本的物價風險主要是通縮，而非通脹。另外，日本銀行要提高利率，將會面臨較大政治壓力。這些都意味著，短期內日本的利率政策會維持穩定。

　　盡管如此，這個關鍵問題必須及早考慮并予以應對：一旦日本進入加息周期，世界將會怎樣？