伯南克處女秀

　　本刊特約作者 吳弓/文

　　伯南克上周三在國會的陳詞毫無疑問是華爾街近期最大的焦點。從某種意義上說,這是他上任以來的第一次“小測驗”。成績由市場給出:當日道瓊斯指數上漲30.58點,報收于11058.97點,并在之后一直穩定于11000點之上。新聯儲主席的初次亮相得分不低。

　　無論如何,伯南克展示了和前任的不同:雖然略顯生澀,但其直言不諱(blunt-talking)的風格還是受到好評——格林斯潘常常因為其對貨幣政策高深莫測(或者說含糊其辭)的評論而令人頭疼。這也許跟貝南克的背景有關,就像在陳詞過程中紐約民主黨眾議院議員卡羅林·馬洛妮(Carolyn Maloney)所言:“我可以看出來您以前擔任過教師,您的回答非常清晰。”

　　這一點在伯南克評論倒置的收益率曲線(inverted yield curve,指短期利率超過長期利率的特殊現象,這很可能預示著經濟衰退)時暴露無遺。在去年面對這個問題時,格林斯潘的回答是:“歷史數據顯示，這往往是經濟放緩的一個前期指標?甯?甯然而,我懷疑由于我們現在資金流動的模式和不同到期利率債券之間的關系已經發生了改變,這使得我不敢斷定這一指標在現在?甯?甯可能意味著什么。”而伯南克的答案則干脆得多:“倒置的收益率曲線并不意味著衰退。”

　　這并不意味著伯南克對所有事情都斷言如斯。在面臨提高最低工資的問題時,他道了一下歉,然后顧左右而言他。在更敏感的加息問題上,他較為藝術地指出聯儲必須“隨時注意經濟增長中通貨膨脹的風險”。在此前一天,負責聯儲決策的公開操作委員會公布了他們對經濟形勢的預測:美國2006年GDP增長約為3.5%(超過2005年的3.1%),2007年則為3.0%-3.5%;通脹率方面,2006年和2007年都將為2%左右——貝南克心儀的通脹率。考慮到貝南克對通貨膨脹率的一貫關注,外界普遍預測,這很有可能支持聯儲在未來保持緩慢的加息步伐,直到5%左右。

　　值得指出的是,雖然現在道指在4年多后又一次超過了11000點,但情況跟以前已有較大變化(如附表所示)。標準普爾500指數的市盈率大大降低(道指則受到幾只重要成份股的拖累),納斯達克100也開始有了市盈率。油價或許是個問題,但目前經濟的形勢卻比當時要好得多。因此,至少從投資的角度來講,這個市場絕對值得您的關注。

　　繼花旗集團之后,美林也加入到剝離其資產管理部門的大軍中。上周一,美林宣布將其資產管理部門剝離,與黑石

　　黑石和美林的合作,也意味著摩根士丹利和黑石的談判將徹底破滅——之前,大摩和黑石談判,試圖將自己的資產管理部門剝離,然后與黑石合并。但大摩要求在合并的公司中取得控股地位,這也許是談判破裂的一個原因——黑石近些年在資產管理業務方面的迅速進步使得管理層不想輕易放棄控制權。而與美林的合作則排除了這個問題,并且雙方的互補性更好:例如,黑石的投資者有2/3以上(按照投資金額比例計,下同)都是大型機構投資者,而美林的投資者2/3以上都是個人投資者;黑石管理的資產有2/3都在固定收益方面,而美林管理的資產超過2/3以上都在股權投資方面。因此,這次整合將會使黑石的產品線更加平衡。通過合并,黑石獲得的不光是高達5400億的資產管理業務,還有一個遍布全球的辦公和關系網絡,它還可以借此進入美林龐大的分銷體系,更好地營銷自己的產品。

　　這事對美林來說,多少有些無奈。美林在1997年以50億美元收購了水星資產管理公司,組建了自己的資產管理部門。在當時,這種做法相當流行:牛市中,投資者急于將錢投入市場,資產管理業務興旺發達,利潤豐厚。而當時看來,能夠給投資者提供一站式的投資

　　代價是慘痛的。以美林為例,近10年前以50億美元購買的義務,而且在此期間規模增加到了以前的3倍,才不過賣了區區98億美元。無論從何角度看,這一投資的收益都很不怎么樣。這再次給我們上了一課:金融服務業的協同效應雖然說來容易,但在實際中要發生,則需要的條件和努力往往要比預想的多得多。在國內進行金融改革的今天,那些急于開展多種服務的金融機構一定要及時吸取教訓,避免付出更多的學費。

　　卡爾·伊坎(Carl Icahn)終于和時代華納達成和解。很難確切說明雙方為什么可以達成協議,但剛過完70歲生日的伊坎也許累了。在達成協議后,他告訴媒體,上周二自己過生日時還在忙著談判,他老伴不斷打電話過來:“老頭子,別再忙活那事兒了。”

　　不過,能讓在這一行叱咤風云數十年(在1980年代他曾是米爾肯的密友,但在后者的集團覆滅時成功逃脫了指控),以強硬而著稱的伊坎讓步,時代華納也做出了巨大的讓步,包括:

　　1.將原計劃從2005年7月29日到2007年12月31的

　　2.管理層將征求包括伊坎合伙公司在內的大股東的建議,為董事會增加兩名新董事。

　　3.時代華納將重新全面審查費用結構,在2007年之前節約10億美元的費用。

　　4.公司將認真研究伊坎雇傭的Lazard投資銀行做出的評估報告,并擇機采納其中比較合理的建議。

　　作為交換,伊坎放棄了在公司股東年會上爭取獲得時代華納代理權的計劃,這也意味著他自動放棄了拆分時代華納的提議。至少從目前來看,雙方的和解還算得上是皆大歡喜。對時代華納而言,他們設法保持了公司的完整,處理了“麻煩制造者”給公司帶來的困擾,做出的讓步也無非是為了提高股東價值或是公司治理質量,增加的股票回購金額還不至于大到危害到公司財務基礎的地步,他們甚至還“免費”得到了投資銀行的建議。而伊坎也得到了自己的東西:通過提高股東價值和公司質量,他的集團所控制的時代華納股票(價值大概在50億美元左右)將得到很好的升值,為此而付出的費用相比之下也就不算什么。

　　但本例卻不能說明“公司狙擊手”總是對上市公司和股東是有利的。例如,1980年代因為垃圾債券盛行而出現了大量“公司狙擊手”中的很多人,僅僅是為了一己私利而野蠻地攻擊、敲詐、接管上市公司,結果造成巨大的危害。可以想象,隨著中國資本市場的成熟和大投資者的形成,伊坎這樣的人物在國內市場上必然會出現。屆時,如何界定并監管他們的行動將會對監管者提出難題。不過,只要他們一切活動都是公平、公開的進行,不借助內幕交易,那么,他們的出現絕對不是壞事。

　　并購活動繼續大行其道,使得人們更加關注一類特別的基金:并購基金,專門從事從并購活動中套利的基金。并購往往會推高股價,從而給投資者提供令人垂涎的機會。例如,著名的《賊巢》一書中所揭露的丹尼斯·利文,雖說只是華爾街一個小人物,但通過內幕交易參與并購公司的股票,在短短數年間就聚集了數以千萬計的美元非法財富。他最終受到懲罰。

　　大多數循規蹈矩的并購基金的表現實在不怎么樣。2005年所有并購基金的收益率從損失0.25%到收益5%不等,該領域最大的玩家并購基金(Merger Fund)在2005年的收益不過0.81%。相比之下,投資美國國內股票的基金平均收益超過6%,更不用說平均收益20%的新興市場基金了。而時間如果放長一些,例如5年期收益,這些并購基金也是表現平平。

　　原因在于并購基金的投資方式:寄望于做多成功的并購,或是賣空失敗的并購中獲益。然而,由于資本市場在短期內的高度有效性,這種方式很難獲得長期成功——如果沒有內幕消息的話。而且,過分關注此類機會往往會讓基金喪失資本市場的長期成長帶來的好處。

　　當然,這并不意味著并購基金一無是處,有些基金在“運氣”好的時候表現突出,由于其特殊的投資方式,它們中管理較好的基金業績表現相對其他基金而言比較平穩。因此,也有人說并購基金是“讓你保持住自己的財富而非創造財富”的基金。對于特定投資者而言,它們可以成為投資組合中的一部分。

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