通脹目標制成為新興市場國家新寵

　　丁志杰 張曙東

　　通貨膨脹目標制正在受到新興市場經濟國家的青睞。目前已有21個國家實行，其中新興市場經濟國家占13席，包括匈牙利、哥倫比亞、捷克、秘魯、泰國、巴西、智利、以色列、韓國、墨西哥、菲律賓、波蘭和南非。從1997年以色列轉向通貨膨脹目標制開始，到2002年這些國家先后加入這一行列，其中1999年和2000年是高峰期，新增6個國家，到目前為止

尚沒有國家從中退出。

　　作為一種貨幣政策框架，通貨膨脹目標制的特點是直接釘住通貨膨脹。在這種政策框架下，穩定物價是貨幣政策的首要目標，通貨膨脹是否得到有效控制是評價貨幣政策有效性的重要依據。中央銀行自己或與政府聯合，事先宣布一個通貨膨脹目標水平作為物價穩定的量化指標，把通貨膨脹預測作為貨幣政策的中介目標，并根據預測值的變化進行政策操作，以引導通貨膨脹預期從實際通貨膨脹向預定水平靠攏。通貨膨脹目標制的盛行，也表明各國中央銀行愈加重視物價穩定在貨幣政策目標中的地位。

　　和其他政策框架相比，通貨膨脹目標制有著很多優點。在這一政策框架下，政策目標明確、持久、透明度較高，有利于提高中央銀行可信度，便于公眾把握貨幣政策意圖，從而更容易實現貨幣政策目標；通貨膨脹目標是一個中期目標，主要通過影響通貨膨脹預期來實現最終目標，短期偏離是可以接受的，不會因此而損害中央銀行的信譽，貨幣政策相機抉擇的能力提高；政策失敗的成本限于暫時性的通貨膨脹水平上升和產出增長放緩，較其他政策框架要小得多。

　　通貨膨脹目標制在新興市場經濟國家實施的成效顯著。它可以改變公眾的通貨膨脹預期，逆轉長期存在的通貨膨脹慣性。實行通貨膨脹目標制的國家大都有過高通貨膨脹的歷史，如波蘭，在實行前的10年里平均通貨膨脹率為106.25%，之后情況有了很大的改善，目前已降至4.85%。IMF比較13個實行通貨膨脹目標制的新興市場經濟國家和22個其他同類國家發現，通貨膨脹目標制除了能夠降低通貨膨脹及其預期外，還能降低物價的波動性，對實際產出、

　　嚴格的前題條件不是實行通貨膨脹目標制的障礙。理論認為，實行通貨膨脹目標制需要一系列制度和技術條件,如較高的中央銀行獨立性，發達的技術基礎，市場化的經濟結構。但是，根據對這21個國家中央銀行的調查，沒有一個國家事先就滿足這些條件。五分之四的新興市場經濟國家中央銀行在開始時沒有足夠的獨立性。大多數中央銀行沒有任何預測能力和預測模型，即使有預測模型，實用性也不強，數據可得性也不理想，新興市場經濟國家在這一方面尤為欠缺。所有國家之初的經濟環境都不理想，它們對匯率和物價變化都很敏感，很多國家存在部分價格管制，新興市場經濟國家還存在著一定的美元化現象，秘魯是其中的典型。到目前為止，雖然被調查國家在這些條件上仍有不足，但是已有較大改觀，“前提條件”在實行過程中逐步完善。通貨膨脹目標制的成功并不在于前提條件成熟與否，而在于政府和中央銀行對物價穩定的看法，以及引進后中央銀行推進制度性變化的承諾和能力。

　　在實行通貨膨脹目標制的國家里，

　　通貨膨脹目標制的有效性存在一些爭論。批評者認為，通貨膨脹目標制的成功取決于中央銀行的信譽，預定的通貨膨脹目標值和調整期限限制了中央銀行相機抉擇的能力；物價穩定在貨幣政策框架中的地位上升，匯率和產出波動會變得更加劇烈；通貨膨脹目標制實踐的時間還很短，國家也不多，難以就此斷定通貨膨脹目標制的優劣，其成功是否具有偶然性還不得而知；前提條件不是障礙也不能說明它對任何國家都適合。

　　通貨膨脹目標制在發達國家中仍存在爭議。雖然它最早產生于發達國家，并且已有8個發達國家采用該制度，但是世界上兩個最大經濟體，美國和歐盟,還游離在外。格林斯潘認為，明確的通貨膨脹目標會影響貨幣政策目標實現，所以沒有宣布明確的通貨膨脹目標。歐洲央行在其貨幣政策操作中較多地參考廣義貨幣M3的增長率，因而也沒有被列入其中。另外，通貨膨脹問題在美國和歐盟尚不嚴重，中央銀行制定和執行貨幣政策能力較強，也是其不實用的客觀原因。不過，歐洲央行正在弱化M3的作用，并逐步轉向通貨膨脹目標制。