涉嫌市場壟斷 買家為倫敦證交所犯愁

　　經過4個月的調查取證，英國公平貿易辦公室所屬競爭委員會7月底公布了倫敦證券交易所（LSE)并購一案的初裁結果：無論是德國證交所還是歐洲第二大股票運營商Euronext，在目前狀況下并購倫敦證交所都會削弱英國證券市場的競爭氛圍。不過，競爭委員會并未全盤否定任何一方的收購方案，而是建議它們及時提供避免壟斷行為的補救計劃。

　　英國競爭委員會確定壟斷環節

　　去年年底，德國證交所（即德國證券及衍生工具交易所）和其歐洲市場上的主要競爭對手Euronext先后加入爭奪倫敦證交所的并購大戰之中。在這之后，當事方先后出現了一系列戲劇性變化，再加上英國金融監管機構主動介入，導致倫敦證交所至今保持獨立地位。

　　英國競爭委員會認為，在當前形勢下，倫敦證交所無論被何方并購，都會削弱英國證券市場的競爭氛圍，而這一威脅主要來自提供后臺服務的交易清算與結算環節。

　　在整個證券交易過程中，清算和結算環節雖然單調但卻相當重要，它對股票和資金之間的轉換進行最終確認，確保了整個交易得以順利完成。因此，進行清算與結算工作的交易結算部門（或稱票據交換所）是證券交易所不可缺少的左膀右臂。目前，兩家競購者都有自己獨立的交易結算所，德國證交所控制著EurexClearing，而Euronext則是倫敦結算所（LCH）的控股方，手中股份高達41％。英國《經濟學家》雜志指出，控制一家結算所就會在某一區域內造成一種“準壟斷”的市場環境。

　　英國監管機構比較擔心的是，并購交易的勝出者將利用自己對清算與結算領域的高度控制力，阻止其他競爭對手順利進入倫敦金融市場。競爭委員會于是提出建議，為了避免出現由關聯交易引發的壟斷局面，在并購倫敦證交所之前，德國證交所應盡力削弱EurexClearing的控制權，而Euronext要么降低自己在倫敦結算所的股票比重，要么開放倫敦結算所，保證它向其他證交所提供同等水平的金融服務。

　　被并購是注定的，只是時間問題

　　英國《經濟學家》的一篇文章指出，倫敦證交所并購案的一個隱藏焦點其實是歐洲證券清算業務的“集中化”問題。幾年前，美國存托公司（DTC）和全美證券結算公司（NSCC）合并為全美證券托管清算公司（DTCC），美國的證券結算業務于是集中至這個自然壟斷的企業。這樣一來，前一陣子紐約證券交易所并購電子交易平臺“Archipelago”以及納斯達克并購“Instinet”，在清算和結算環節就不會出現任何分歧。近年來，盡管歐盟一直在推動證券清算業務向集中化方向發展，但受各國法律政策和市場環境等因素影響，成果還相當有限。

　　有報道稱，從8月份開始，英國競爭委員會官員將與3家證交所就并購事宜進行深度會談，主要議題就是如何避免由這起并購交易引發的市場壟斷行為。英國競爭委員會表示，假如兩家競購者還對倫敦證交所保持興趣，就得在8月16日之前提交各自的“補救計劃”。此外，有報道援引相關人士的話說，競爭委員會的最終裁定結果將于11月份公布，而非此前市場流傳的9月中旬。

　　歐洲金融市場的一些分析師指出，英國反壟斷機構早就為自己確定了底線，那就是并購活動必須為普通交易商帶來益處，并且不會降低金融市場的競爭程度。因此，競爭委員會為這起并購交易設立“苛刻的”附加條件也在意料當中。努米斯證券公司分析師賈斯汀·貝特斯認為，對于競爭委員會的初裁結果，金融城的分析師們并不感到意外，倫敦證交所被別人并購的命運已經注定，現在只是一個時間問題。

　　價錢才是主導因素

　　還有分析認為，就目前狀況而言，真正掌握主動權的還是倫敦證交所，而歐洲第二大股票運營商Euronext在這輪競賽中獲勝的可能性要高于遭受人事

　　盡管德國證交所在幾個月前發生了人事地震，但收購倫敦證交所的意愿并沒有削弱多少。事實上，首席執行官維爾納·塞弗特去年底開出每股5.30英鎊（總額達到20億歐元）的收購條件已經相當高，結果卻是兩頭不討好，不僅被倫敦證交所以報價過低為由加以拒絕，而且激怒了對沖基金TCI等德國證交所的大股東。維爾納·塞弗特因此被趕下了臺，雙方的并購談判也陷入僵局。

　　一些分析師指出，收購價格還是這起并購交易能否達成的主導因素。7月中旬，倫敦證交所召開年度大會，還算不錯的經營業績令交易所的高級官員信心倍增。很多人認為，這家已有200年歷史的證券交易所一定會獅子大張口。盡管倫敦證交所主席克里斯·吉普森－史密斯口頭表示，他的交易所擁有“獨立戰略”而且“還不準備出售”，但大多數分析師認為這其實是抬高價碼的一種手段。

　　基于要賣就賣個好價錢的方針，倫敦證交所在上周再次強調，最近一個財政季度交易所業績出色，增強了董事會對今后依舊保持獨立地位的信心，但在“正確”的條款之下，與其他更具

　　作者：:王龍云

　　（來源：經濟參考報）