格老國會作證暗示繼續加息

　　20日，美國聯邦儲備委員會主席格林斯潘在眾議院財政委員會發表了半年一次的證詞演說，就半年來美國經濟的發展走勢、面對的不確定因素以及美聯儲在維護價格穩定方面的基本態度和立場做了詳細介紹。由于格老證詞內容總體上未超出市場預期，加息暗示也沒有影響投資者做多信心，美股三大指數全線上揚，美元匯率則在當日同步走高之后回復趨低。

　　維持經濟態勢良好的基調

　　自格林斯潘2月中旬發表國會證詞以來，美國經濟短短半年間起起伏伏，源于各階段經濟指數引發的市場猜測對美聯儲的貨幣政策決策構成了不小壓力。但美聯儲公開市場委員會始終堅持收緊貨幣政策的總思路，對此，格老分階段進行了分析。

　　他說，美國2月份和3月份經濟基本指數整體向好，增長強勁。順應此趨勢，美聯儲公開市場委員會決定繼續收緊貨幣政策。但這種強勁的經濟增長態勢在3月份以后有所收斂，有關經濟活動的各項指數均低于絕大多數市場參與者的預期。同時受全球油價上漲影響，通脹壓力亦有所加大。到美聯儲公開市場委員會5月召開會議時，已有跡象顯示美國經濟可能進入了與去年年中類似的疲軟期，特別是就業增長較2004年末明顯放緩，而家庭和企業支出旺勢也有所削弱。雖然如此，通過對各方面信息的仔細權衡，美聯儲公開市場委員會對于經濟走弱的波動性和持續性進行了判斷，認為美國經濟并未從根本上削弱。與此同時，第一季度核心通脹率再度攀升，能源和其他商品的價格上漲繼續加大了成本上揚壓力，且報告顯示，擁有較強定價能力的公司在將高額成本轉移到消費者方面也處于更為主動的位置。綜合考慮，美聯儲公開市場委員會5月會議最終決定繼續推行逐步收緊貨幣政策的方案。

　　而過去兩個月的數字證明美聯儲對于美國經濟走勢的判斷是正確的。3月份以后的疲軟指數并不預示整體經濟增長速度將進一步放緩。就業仍保持上升趨勢，零售支出大幅增加，庫存水平適中，企業投資步伐堅定。與此同時，較低的長期利率繼續推高房市。盡管最近總體和核心消費價格通脹指數有所緩解，但自5月以來石油和天然氣價格的上漲至少對近期的消費者價格會構成向上的壓力。鑒于此，美聯儲公開市場委員會在6月會議上再次上調利率25個基點。至此，一年間美聯儲總計提升利率2.25個百分點。

　　格老指出，如果確如近期石油期貨市場預測的那樣，原油和天然氣價格在近期沖高后能夠有所回落，則總體需求前景向好。同時，受財富收益增加、就業和收入持續轉好以及較低利率影響，家庭開支可能會繼續膨脹。企業支出也將步入堅實的上升軌道，這主要是受金融市場的有利環境和企業更新過時技術和設備需求的影響。此外，非住宅類建筑行業最近也呈現復蘇跡象，分析人士認為，較低的空置率和商用房地產價格的攀升是刺激投資者的主要因素。但是，受其他國家經濟不景氣影響，美國的海外企業對美國經濟增長貢獻不大。在通脹方面，如果原油和天然氣價格果真回落，則通脹壓力也會大大減小。整體通脹有望大幅回落，核心通脹也將保持穩定甚至有所下行。最近原材料和中間商品價格增長已有所趨緩，美元走強導致的進口價格上浮減緩更是降低了通脹壓力。

　　作為對未來經濟狀況的總體預測，格老說：“我們對美國經濟前景的基本估計是它將以持久和通貨膨脹得到控制的態勢增長……這需要美聯儲繼續取消刺激性的貨幣政策。”

　　強調關注三大不確定因素

　　不過，格林斯潘同時強調，為實現這一前景，必須對目前存在的若干不確定因素保持密切的關注和監控。

　　不確定因素之一：單位勞動力成本走勢

　　在通脹前景方面，格老認為未來的價格表現將主要取決于單位勞動力成本的走勢，或者單位小時勞動力報酬和產出之間的比例走勢。在過去幾年的絕大多數時間里，單位勞動力成本的上升都呈現趨弱態勢，但自2004年底以來增長迅速。目前人們還無法清楚地判斷過去幾年的利好趨勢能否保持，不過這種快速上揚受暫時性因素影響的可能性較大。其他的美聯儲官員也認為單位小時勞動力報酬將繼續以溫和速度上升。

　　單位勞動力成本的變化同時反映單位產出的增長。在過去10年里，由于生產力顯著提高，美國經濟受益良多：效率帶來的收益一方面帶來了實際收入的增加，另一方面也有利于通脹的抑制。但是經驗表明，在一個已經到達技術前沿的國家里，這樣快的進步是不可持續的。在過去兩年中，單位產出的增長就較2003年的頂峰時期明顯回落，但有關回落的具體原因、程度以及期限，人們目前還不得而知，因此了解這一回落可能給經濟帶來的周期性和遠期性影響還有待于進一步的資料積累。

　　不確定因素之二：能源價格走勢

　　格老指出，能源價格的進一步攀升將對個人支出構成實質性抑制，進而影響經濟擴張的速度。最近幾周，原油和天然氣的現貨交易價格均徘徊高位且極不穩定，遠期油氣交貨價格也顯著高出去年的現貨價格。從目前的形勢判斷，全球能源需求還將保持強勁，而市場參與者對各石油生產地區可能出現的潛在供應中斷也表現出日益明顯的擔憂。因此，能源價格將是美國經濟一段時間內的重大隱憂之一。

　　可以肯定的是，目前人們利用世界石油儲備的能力在持續增強。現有油田復原速度的加快提高了已探明石油儲量，但人們在發現新的大型油田方面進展甚微。另外，由于大部分已探明油田位于目前禁止或限制外國投資或者存在巨大政治風險的地區，將這些油田轉變為新的原油生產基地所需的投資暫時還無法到位。這些因素都有可能限制石油生產商擴大產能滿足全球日益膨脹的能源需求。

　　對于美國來說，有關能源的一個比較好的消息是美國目前以及未來進口液化天然氣的能力大大增強，這將有助于緩解較長期天然氣供應緊張的問題，也有助于將美國的天然氣價格壓低至全球平均水平。

　　不確定因素之三：長期利率走勢

　　目前美國的10年期國債利率為4.25%左右，較2004年春末低50個基點。而且，即使在最近信貸風險利差加大之后，投資級及次投資級企業債券的收益仍在下降，降幅甚至低于同期國債收益。同期，人們看到的是美國經濟總體增長穩健，能源價格高企繼續推升通脹指數，嬰兒潮一代退休的臨近加大政府財政壓力，特別是美聯儲連續提升短期利率。產生于如此背景之下的長期利率下降可以說鮮見。

　　謎題始于一年以前。去年五六月間，市場普遍預期美聯儲會收緊貨幣政策，鑒于長期利率與聯邦基金利率初始增長的正相關歷史，市場參與者在長期債務投資工具中增加了大量短期頭寸。相應地，去年春天美國10年期國債利率上升了1個百分點。但到了夏天，市場上即出現了長期利率回落的壓力。而今年3月，長期利率再次有所上升，但與去年一樣，市場力量再次出手導致上揚勢頭轉瞬即逝。有關影響長期利率的市場力量，分析人士有不同猜測。但格老認為，無論這部分力量來自何方，其范圍一定是全球性的，因為去年長期利率走低的現象在其他金融市場上也有所出現，甚至比美國更加明顯。

　　格老認為，對于已持續十年之久的長期利率下降走勢，一部分原因在于人們對較低通脹、較少風險溢價以及實際溢價的預期。而蘇聯解體以及中國和印度融入全球市場提升了全球有效生產能力，這促成了人們對于更低通脹以及更低通脹風險溢價的預期。格老強調，長期利率的下降還反映了全球性的資金供應相對投資需求的過剩。反過來，10年期國債及房屋抵押貸款的超低利率又成為美國近期房屋建筑和房屋轉讓過熱的重要因素。

　　除去上述三大不確定因素，格老還指出，半個多月以前發生的倫敦爆炸事件再一次證明了恐怖主義和地緣風險已經成為全球經濟發展面臨的長期挑戰。而反全球化和保護主義情結也會對許多國家的經濟靈活性構成極大威脅。他特別強調，美國國會不應該力圖用大幅度提高中國產品關稅的方法來迫使中國人民幣升值，因為這樣做并不會明顯改善美國就業和制造業狀況。他說，美國一些人想限制全球化發展的任何努力最終只會給美國帶來不利。