華爾街回歸分業(yè)經(jīng)營(yíng)

    作者：程實(shí)　復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系博士

　　哥倫布說地球是圓的，在經(jīng)歷了千山萬(wàn)水的長(zhǎng)途跋涉后，起點(diǎn)和終點(diǎn)總是進(jìn)行著不可思議的彼此交替，國(guó)際金融市場(chǎng)也是如此。

　　如今，在金融超市(混業(yè)經(jīng)營(yíng))盛極一時(shí)的華爾街，金融巨頭的經(jīng)營(yíng)模式正發(fā)生著不易

　　為收益而專注

　　6月24日，花旗集團(tuán)與萊格梅森公司(Legg Mason Inc.) 37億美元的資產(chǎn)互換計(jì)劃是花旗集團(tuán)醞釀已久的計(jì)劃。對(duì)于花旗集團(tuán)而言，其證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的地位將直逼業(yè)界龍頭美林銀行。交易完成后花旗證券經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍將增加到13543人，與美林的14100人相差無幾。

　　花旗集團(tuán)此番交易的深層動(dòng)因是為了在國(guó)際金融環(huán)境變化之中尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的“雙贏”。

　　在收益一方，花旗集團(tuán)急需輕裝上陣，以專業(yè)謀效益。應(yīng)該說，花旗集團(tuán)2004年的表現(xiàn)非常搶眼，在備受關(guān)注的2004年度最賺錢投資銀行排行榜TOP20中，花旗力壓高盛、摩根斯坦利、JP摩根、美林、UBS等業(yè)內(nèi)好手獨(dú)占鰲頭。但2005年花旗想再續(xù)輝煌顯然難度重重。一方面，投資銀行整體行業(yè)環(huán)境不容樂觀。雖然美國(guó)長(zhǎng)期利率水平依舊緩慢下降，但短期利率水平卻在不斷飆升，這種復(fù)雜的利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)投資銀行的業(yè)務(wù)開展造成了負(fù)面影響；另一方面，就花旗本身而言，一系列丑聞的相繼爆發(fā)，以及幾個(gè)訴訟的高額賠付使其盈利空間存在縮水的風(fēng)險(xiǎn)。摩根斯坦利近來就調(diào)降了花旗集團(tuán)2005與2006年盈余預(yù)期。如此背景之下，花旗集團(tuán)急需甩掉包袱，增強(qiáng)盈利能力，而表現(xiàn)一向乏善可陳的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)無疑就是花旗長(zhǎng)期的“雞肋”，被花旗忍痛割愛自然也在情理之中。雖然從業(yè)務(wù)市場(chǎng)平均盈利水平看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)優(yōu)于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，但由于花旗在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)專業(yè)領(lǐng)域并不處于領(lǐng)先地位，而且，這一表面優(yōu)良的業(yè)務(wù)對(duì)花旗整體盈利的貢獻(xiàn)度一直徘徊在可憐的1%左右，這種尷尬境地?zé)o疑堅(jiān)定了花旗集團(tuán)放棄金融超市模式，以專業(yè)謀效益的信心。

　　降風(fēng)險(xiǎn)保信用

　　在風(fēng)險(xiǎn)一方，花旗集團(tuán)急需未雨綢繆，以專業(yè)保信用。近幾年來花旗集團(tuán)的肆意妄為為它惹來了層出不窮的麻煩。去年8月，花旗集團(tuán)人為制造了歐洲債券市場(chǎng)的混亂，通過MTS電子交易系統(tǒng)，花旗在短時(shí)間內(nèi)低買高賣了高額歐洲政府債券，迅速獲利約1500萬(wàn)歐元。這種投機(jī)行為不可避免地受到了監(jiān)管層的追查，并讓花旗不得不面對(duì)即將到來的高額罰單；去年9月，由于在個(gè)人銀行業(yè)務(wù)中的違規(guī)操作，花旗集團(tuán)日本分行的營(yíng)業(yè)執(zhí)照被吊銷，受到了日本近5年以來對(duì)外資銀行最嚴(yán)厲的懲處。此外，花旗集團(tuán)的名字在美國(guó)安然、世界通信、意大利帕瑪拉特等一系列丑聞事件中都有牽連，僅2004年花旗就計(jì)提了49.5億美元用于給丑聞埋單。今年5月，花旗集團(tuán)又拿出了2.08億美元為旗下的花旗環(huán)球金融控股公司與史密斯巴尼基金管理公司的欺詐丑聞“遮羞”。

　　一連串的丑聞不僅降低了收益，更破壞了花旗集團(tuán)的信用，給其投行業(yè)務(wù)的開展蒙上了陰影。在此背景下，花旗集團(tuán)放棄資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不啻于壯士斷腕，以減小潛在風(fēng)險(xiǎn)的方式維護(hù)了整個(gè)集團(tuán)的誠(chéng)信。

　　這種專業(yè)化發(fā)展方向也是華爾街潛在的共識(shí)。據(jù)知情人士透露，美林去年就曾與Legg Mason Inc.商討過類似交易，但雙方并沒有達(dá)成一致。而金融超市的始作俑者摩根斯坦利內(nèi)訌的最終結(jié)果有可能使其放棄這一經(jīng)營(yíng)模式。全球幾大金融巨子對(duì)業(yè)務(wù)精簡(jiǎn)的偏好似乎暗示著金融超市式的混業(yè)經(jīng)營(yíng)潮流即將成為歷史，分業(yè)經(jīng)營(yíng)又將卷土重來。

　　這種混業(yè)到分業(yè)、分業(yè)到混業(yè)的發(fā)展歷程就是風(fēng)險(xiǎn)不斷集中、不斷釋放、再次集中、再次釋放的過程，在一種經(jīng)營(yíng)模式被市場(chǎng)過于熟悉滋生了風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)，制度創(chuàng)新就起到了化整為零的重要作用，為金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造了條件。因此，華爾街向分業(yè)經(jīng)營(yíng)的回歸也許正預(yù)示著一場(chǎng)新的制度變革正在靠近。