歐元銬住了歐洲經(jīng)濟有形之手 更像政治晴雨表

　　□徐科

　　歐元沒有成為歐洲經(jīng)濟的晴雨表，倒是越來越像歐洲政治的先行指標(biāo)。

　　2002年，歐洲的政治精英們還在為歐憲打腹稿時，歐元便已經(jīng)開始用它的強勁走勢，向世人顯示著一個強大而統(tǒng)一歐洲的美好前景；法荷公投 “雙響炮”的引爆，使得尚未成形 的歐洲大廈搖搖欲傾，歐元卻在5個月前就已先行墜落。

　　隨后，意大利和德國高官都指責(zé)，歐洲央行的利率政策要對兩國的經(jīng)濟疲軟負主要責(zé)任，并表示可能放棄歐元，這讓市場第一次猜測歐元有崩盤的可能——這也被認為是歐洲大廈可能崩塌的一個前兆。

　　歐洲央行承認，歐元區(qū)6年來好壞不一的經(jīng)濟狀況，公投遭否決并非出乎意料。在歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟成立后，對各成員國的政府債務(wù)、財政赤字都進行了嚴格規(guī)定，希望藉此支持單一貨幣歐元，實現(xiàn)共同市場的美好愿望。歐元流通6年來確實收到了一定成效，包括區(qū)域匯兌風(fēng)險消失、區(qū)域競爭能力加強、資本市場規(guī)模擴大，并迅速成為僅次于美元的儲備貨幣。

　　然而在政治未整合，各國各自為政的情況下，統(tǒng)一的貨幣政策導(dǎo)致了歐元區(qū)內(nèi)部無力調(diào)整匯率。各國因為要統(tǒng)一步調(diào)，無法從本國經(jīng)濟的具體情況出發(fā)制定經(jīng)濟政策。最終導(dǎo)致經(jīng)濟增長偏低的國家無法刺激經(jīng)濟增長，經(jīng)濟高增長國家則難以遏制不斷上升的通貨膨脹。

　　以意大利為例，在經(jīng)濟和物價多年零增長，甚至出現(xiàn)衰退和通縮的時候，其貨幣政策卻仍是歐元12國大一統(tǒng)的2%的利率，財政赤字也不能超過占GDP3%的統(tǒng)一上限。即便是教條主義者，都會為歐盟經(jīng)濟政策的僵化和遲緩而感到滑稽，也讓許多人認為意大利要“反出”歐元區(qū)，也確實造反有理。

　　從2003年6月以來，以穩(wěn)定幣值為唯一目標(biāo)的歐洲央行的貨幣政策一直維持不變。同期英國央行已升息或降息六次，美聯(lián)儲更是曾九度調(diào)整利率。很多批評者認為，歐洲央行不懂得順應(yīng)形勢做出改變，在經(jīng)濟疲弱時不調(diào)低利率刺激增長，以致歐元匯率保持相對強勢，導(dǎo)致出口競爭力下降。

　　相反，沒有加入歐元的歐盟成員國卻表現(xiàn)出了明顯的“比較優(yōu)勢“：2002年至2004年，英國與瑞典的年經(jīng)濟增長率都維持在3%左右，同期歐元區(qū)增長率卻只有在1%-2%。失業(yè)率方面，英國僅4.7%，幾乎只有歐元區(qū)的一半。

　　一種比較客觀而生動的說法是：六年前誕生的歐元，就像一根金色的鏈條，既把歐元區(qū)的12個國家的利益和經(jīng)濟政策緊密地聯(lián)系在了一起，但卻也把本來可以對經(jīng)濟進行靈活調(diào)控的“有形之手”給死死地銬上了。

　　各國央行迷失方向

　　歐洲央行不動如山貨幣政策，使得歐洲債市一直難以掀起狂波巨浪，因此歐債也就日漸成為追求穩(wěn)健增長的保守型投資者的避風(fēng)港。在總規(guī)模近23兆美元的全球債券市場，歐洲以30%發(fā)行份額僅次于美國(44%)，居第二位。

　　歐洲債市以政府債券和大型跨國公司發(fā)行的債券為主。但由于歐洲公司主要以銀行融資為主，相對于美國公司80%以上通過資本市場融資，歐洲公司債市場相對較小，加之歐洲公司普遍獲利不佳，所以歐洲政府債一直被視為投資者的首先。由于投資者早已將歐盟各國看成是一個整體，歐洲整合的受挫增加了投資者對歐債未來的不確定性，也使得他們今后將更加關(guān)注歐盟的經(jīng)濟政策和政治氣候。

　　根據(jù)倫敦中央銀行公布的調(diào)查可知，兩年來全球2/3的中央銀行已提高儲備貨幣中歐元的比重；而且在法國公投前，幾乎所有受訪的央行官員都表示會繼續(xù)增持歐元。以中國為例，據(jù)美國雷曼兄弟公司稱，中國人民銀行2004年底外匯儲備中美元資產(chǎn)已經(jīng)減少到76%，低于2003年的82%；歐元資產(chǎn)則增至24%。

　　歐盟希望藉由歐盟憲法的通過，向世界展現(xiàn)一個更民主、更高效的新歐洲，以吸引更多的投資者購買歐元資產(chǎn)。然而在歐洲整合趑趄卻步，使得各國央行對歐元和歐債前景看淡；而美國龐大的雙赤字仍在不斷擴大，美元中長期也繼續(xù)看貶，持有大量美元資產(chǎn)的亞洲各國央行因此已經(jīng)陷入進退兩難的地步。

　　不過，剛公布的美國今年4月貿(mào)易逆差雖擴大為570億美元，卻低于經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)期。6月9日，格林斯潘樂觀地表示，美國經(jīng)濟已基本站穩(wěn)腳跟，市場將迎來一個溫和成長、低通脹的理想經(jīng)濟環(huán)境。這將有助于資金大幅回流，為美國股市和債市提供源源不絕的向上動能。相信在一段時間內(nèi)，各國央行減持美元資產(chǎn)的速度會相對