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在上周初的第一次談話中，格老認(rèn)可了長(zhǎng)期利率低企的事實(shí)，但上周四，格老又稱漸進(jìn)升息的基調(diào)不會(huì)改變
鄭步春
格老兩談利率自相矛盾
上周格老兩次動(dòng)嘴，均牽涉到長(zhǎng)期利率問題，在上周初的第一次談話中，格老就“出人意料”的認(rèn)可了長(zhǎng)期利率低企這一事實(shí)，這等于推翻了2月份他自己的講話。
市場(chǎng)第一個(gè)反應(yīng)就是“美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率的態(tài)度將更溫和”。芝加哥利率期貨市場(chǎng)立即作出反應(yīng)，美國(guó)10年期債券利率期貨9月合約收益率連續(xù)兩天下降。從4.337%降為上周二的4.273%。
而上周四，格老又推翻了兩天前的觀點(diǎn)，稱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)扎實(shí)，漸進(jìn)升息的基調(diào)不會(huì)改變。前兩天剛進(jìn)場(chǎng)的債券多頭悉數(shù)被套，債券現(xiàn)貨和期貨收益率再度回升，創(chuàng)下月內(nèi)收益率新高4.384%。
現(xiàn)債市場(chǎng)走勢(shì)類似，上周，美國(guó)10年期公債跌0.55%，2年期公債跌0.15%，房地產(chǎn)抵押債跌0.13%。其中，10年期公債收益率由前周的3.97%回升至4.05%，上升8個(gè)基點(diǎn)。截止周一北京時(shí)間17：15，倫敦盤交易美10年債收益率升至4.065%，2年券收益率為3.695%。
10年券和2年券收益率之差不到0.5個(gè)百分點(diǎn)，這種情況在1980年以來僅出現(xiàn)過4次，美債均出現(xiàn)虛高情況，其中，房地產(chǎn)抵押債漲勢(shì)最猛。
貨幣利率背離自然利率
利率下降反映了資金供給增加或需求下降。美聯(lián)儲(chǔ)控制的只是短期利率，功能是控制供給。但長(zhǎng)期利率受市場(chǎng)控制，它反映的是需求。
目前美國(guó)長(zhǎng)期利率仍在高位。長(zhǎng)債收益率偏低反映的是市場(chǎng)對(duì)債券需求強(qiáng)勁，也反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金需求不足。
當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、實(shí)體投資均無法引發(fā)投資人興趣時(shí)，資金往往寧愿承受極低的債券收益率，并使購房能力成倍放大。
“北歐學(xué)派”創(chuàng)始人威克賽爾把利率分成“自然利率”與“貨幣利率”。
前者假想在沒有貨幣情況下，一切以實(shí)物形態(tài)進(jìn)行，這時(shí)供求關(guān)系所形成的利率；后者即指現(xiàn)實(shí)世界中的利率。而經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及一切“看不懂”的現(xiàn)象都與自然利率和貨幣利率的背離相關(guān)(即相差太大)。
如今美國(guó)聯(lián)邦基金利率連升8次，而長(zhǎng)期利率仍在低位的現(xiàn)象，正是威克賽爾所描述的“背離現(xiàn)象”。
簡(jiǎn)言之，原因就是美國(guó)的強(qiáng)權(quán)造成外國(guó)“強(qiáng)行”借款給美國(guó)，甚至寧愿眼睜睜地看著美元計(jì)價(jià)的債券因匯率問題而貶值。
這世道，除了借給美國(guó)，還能借給誰？
大量的資金流入，造成需求(而非供給)上升，導(dǎo)致利率越來越低，直至遠(yuǎn)低于“自然利率”的水平。而開放的經(jīng)濟(jì)卻對(duì)資本流動(dòng)無從控制，最終使得美聯(lián)儲(chǔ)雖然擁有“聯(lián)邦基金”利率話語權(quán)，卻眼睜睜看著長(zhǎng)期利率走低。當(dāng)問題相當(dāng)嚴(yán)重時(shí)，只能用“喊話”的方式解一時(shí)之急。
但中長(zhǎng)期只能眼睜睜看著泡沫越吹越大，干著急！
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