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作者：哈文德·卡利來 來源：中國經營報
美國道富環球亞太區研究部主管哈文德·卡利來(Harvinder Kalirai)
在全球經濟從2001年的蕭條走向2002年的復蘇之后，國際市場普遍預期美國經濟會在2003年再次陷入衰退。然而，出人意料的是，2003年，美國經濟增長持續加速。現在，美聯
儲每次會議都無一例外地將利率提高25個基點，2005年也因此被預期為“堅實的經濟增長和通貨膨脹率持續升高”。
美聯儲有可能即將終結緊縮政策
2005年美國經濟還會出現哪些奇跡呢？事實上，美國經濟的每一個領先指標都表明經濟增長將要下降。美國經濟咨商局的領先經濟指標很可能在3月份轉向負面，從2004年4月的20年高點——年經濟增長率4.7%開始下降；經濟合作與發展組織報告認為，美國經濟的領先指標年增長率在2月份已經減緩了0.8%，3月更是急劇下降；美國股票與債券比率年增長率的變化已經下降到了負數的區間，美國的收益率曲線逐漸走平；美國供應管理協會的新訂單數量正在下降。這很可能會導致市場對美國利率的走勢預期向下調整。換句話說，美聯儲的經濟政策緊縮周期將會被中斷。
哪些金融市場表現可能暗示美聯儲緊縮周期的中止呢？首先，美元將繼續保持在下跌通道。美元的根本問題是美國對于外資的需求和外國愿意向其提供資金之間的不匹配。前者表現為美國巨大的經常賬戶赤字，后者表現為美國較低的真實利率。美國需要提高利率以降低經濟增長，以及保持進口的增長速度以吸引外資流入從而支持美元。如果美聯儲不愿意提高真實利率，美元將繼續被壓低。如果本輪經濟周期中，美國聯邦基金真實利率的最高點接近于零，這對于美元而言將面臨一場噩夢。
資金將繼續流入亞洲
事實上，美國經濟增長和本地區通貨膨脹率水平已經在逐步下降。2005年1～2月，中國的通貨膨脹率水平從上年同期的5.3%下降到2.9%。這使亞洲新興市場經濟體的央行可能會偏向于調節性的政策立場。這意味著他們將繼續通過建立外匯儲備和容許國際資本流入本經濟體的金融系統來保持相對較低的匯率水平。由此，跨境投資組合在接下來的幾個月里會繼續流向新興市場經濟體。
如果美聯儲的緊縮周期在中途停止，目前的游戲還可以維持一段時間。但是，中途停止意味著美國經濟的過剩和失衡，比如當前的債務水平和經常賬戶逆差狀況會進一步惡化。如果通貨膨脹率上升到了一定的水平，最終的經濟調整將會痛苦得多。
面臨類似危機的還有那些將本幣匯率與美元掛鉤的亞洲新興市場經濟體。由于持續的資本流入本國金融系統，亞洲的央行面臨著投資泡沫以及由此帶來的通貨膨脹的危機。持續的通貨膨脹率會令央行緊縮銀根以擠出泡沫，最終導致經濟“硬著陸”。陳程譯
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