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楊魯邦
去年6月底以來，美聯儲為預防經濟過熱和通貨膨脹再起，持續小幅8次升息，幾乎是每隔月余升息一次，每次升幅為0.25個百分點，使聯邦基金利率從6年前1%的超低利率上升到目前的3%，人們揣測美聯儲在年內還會加息多次，使聯邦基金利率升到3.5%到4%的中性水平。
美元利率的不斷上升，表明美聯儲自2001年1月，因第10次經濟衰退而實施極度擴張性的貨幣政策的終結，并轉而實施緊縮政策，此政策通過持續小幅地提升美元息率，不僅可以消除因過去極度擴張政策給美國經濟帶來的“雙赤”和諸如房地產“非理性繁榮”等的負面影響，而且縮窄美元與主要國際貨幣的利差和以息差來彌補“匯兌損失”，以導入外國資本來支撐美元的價值。
目前，美國聯邦基金利率已高出其他兩大主要國際貨幣利率，其中高出歐元1個百分點，日元2.9個百分點。由此，在利率平價作用下，前幾年出現的估空美元將變為估多美元，國際資本流動開始發生變化和逆轉，從而使美元價值產生變動和回升。
截止到5月16日，美元兌歐元已由最低時的接近1.37美元上升到1.25美元，創7個月以來新高，兌日元也由5年新低101日元上升到107日元，對英鎊、瑞郎、澳元、加元等亦全面飄升，美元指數由80上升到86。如果日后美聯儲持續升息，美元將仍獲支撐。
迄今為止，人們還普遍認為美國由于存在巨額的財政赤字和經常賬逆差，以及其他不確定政治經濟因素，因此，布什政府仍會繼續主導美元持續向下調整。為此，日前世界三大投行之一的摩根斯坦利首席經濟師史蒂芬·羅奇預測，美元匯率有可能再下調10%~15%，美國著名投資家巴菲特不僅看空美元，而且一直估空美元。而在世界銀行近日發布的一份報告中，警告一些發展中國家要小心手中持有的以美元計價的資產價值，原因是美元繼續貶值了，那他們手中持有的美元資產將大大縮水，就其影響而言，世界銀行的警告不可小覷。
但是，面對世界銀行的警告，世界著名匯率學者、斯坦福大學教授麥金農則從自身邏輯出發認為，世界銀行這一報告，恰恰是發出了一個相反的信號，即美元將要升值了。如果這些國家聽從了世界銀行的勸告，拋售美元，反而有可能使發展中國家遭受經濟損失。事實上，在外匯市場，美元還剛處在升值的通道中。高盛(亞洲)副董事長柯蒂斯也不完全同意羅奇的看法，他認為美元已跌到最低點，現在應該是開始上升的時候。
近幾年來，美元之所以出現大幅度走貶，其根本原因是美國面臨經濟衰退周期和政治、經濟不測事件后，實施以降稅為核心的擴張性財政赤字等，尤其是以超低利率為標志的極度寬松貨幣政策的必然結果。“雙擴”政策在促使美國經濟回升，并引領全球經濟復蘇的同時，也給美國經濟帶來了巨額的“雙赤”的代價和美元大幅下調的“副產品”。
美國“雙擴”造就“雙赤”，必然會導致美元匯率出現“劇烈而無序”的下調，并使全球經濟失衡。但是美元貶值從來不是解決經常賬和貿易逆差的長遠之計，其辦法只能在美國經濟處于穩定增長的同時，率先改變過往超低利率的、極度寬松的貨幣政策，實施以持續升息為標志的緊縮政策，一方面以資金價格上升來限制國內過度消費，增加儲蓄率；另一方面以利差優勢來彌補“匯損”，并吸引資本回流，從而減少“雙赤”，支撐美元價格的上調和穩定，并在此基礎上逐步解決財政赤字問題，以穩固美元價值。
自布雷頓森林體系崩潰以來，建立在資本債務國基礎上的美元雖經歷4次大的向下調整，但由于迄今尚無一國或一經濟體的貨幣足以替代其地位，因此，美元仍作為不穩定的、獨特的、削弱了的世界貨幣受到相對的信任，且在全球流通，這是世界經濟從未經歷過的現實，正由于美元既是美國貨幣，又是國際的主要貨幣，并與美國一國經濟密切相關，美國可以利用美元其世界貨幣的地位，根據本國利益，以反映自己意志的美元價值，而其價值變化又足以使全球經濟失衡和陷入混亂，這是橫亙在作為各國經濟活動之要素的國際貨幣體系中的根本性矛盾和不可否認的事實，對于美元的這種特性和本質，各國應有足夠的認識和防范。
美國利率的頻頻上調、貨幣政策的快速轉向，以及布什政府表示將減少財政赤字，勢必對包括利率、資本流動、匯率、進出口貿易、黃金、石油等商品價格在內的經濟變量，以及各國乃至全球的經濟周期帶來劇烈的變化。
目前，美元利率已超過人民幣息率，如果美元繼續升息，利差將繼續擴大，在利率平價作用下，資本流動將在我國發生變化和逆轉，資本外流、貨幣替代現象將再次顯現。不可避免的是，人民幣升值壓力有可能得以紓緩，并給過度投資和通脹降溫，但也有可能使我國重現通縮的負面影響，這是不容忽視的。(作者為上海浦東國際金融學會副秘書長)
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