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勞動力市場的升溫和生產(chǎn)力的下降，無可避免地促使聯(lián)儲重新審視它的加息步伐；今年六月，美國利率再升0.25%的可能性很高，下半年可能進一步加息三次，每次0.25%
陶冬
約翰·斯諾可能是美國歷史上最沒有用的財政部長之一。在他任內(nèi)，美國財政部已在
布什內(nèi)閣中降級為二流衙門。不過，斯諾又是美國歷史上運氣最好的財政部長之一。他上任不久，美國經(jīng)濟即從9·11沖擊中復蘇過來，現(xiàn)在更進入美國戰(zhàn)后最長的景氣周期。4月份的美國非農(nóng)業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)出乎意料的強勁，斯諾也不失時機地表示，布什總統(tǒng)的經(jīng)濟計劃正在奏效。
其實在此之前的一系列美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱。3月份的四大數(shù)據(jù)(就業(yè)、通貨膨脹、零售和房屋建筑)都不理想，GDP第一季度增長遠遠弱過預期，而今年前3個月罕見地出現(xiàn)股市、債市同時下跌。一時間美國經(jīng)濟轉弱的呼聲不絕于耳，有人甚至提出可能出現(xiàn)“滯脹”，即經(jīng)濟停滯而通脹更加速。
四月就業(yè)數(shù)據(jù)靚麗
4月份就業(yè)數(shù)據(jù)沖走了經(jīng)濟急劇放緩的陰霾，更預示著聯(lián)邦儲備局加息的步伐可能加快。4月非農(nóng)業(yè)就業(yè)凈增274000個，同時二三月份就業(yè)也調高9300個，這3個月平均新增就業(yè)240000個，遠高過市場預期，可以與一年前經(jīng)濟增長超過5%時的就業(yè)市場相媲美。不僅就業(yè)數(shù)量大增，每個工人的工作時間在增加，每個工作小時的工資也在以8年來最快的速度上升。總之，美國的勞工市場相當紅火，消費者收入增長理想，相信前兩個月出現(xiàn)的零售放緩是暫時性的，美國經(jīng)濟的內(nèi)部需求依然旺盛。
一個月的數(shù)字未必完全反映一個趨勢，經(jīng)濟數(shù)據(jù)也會出現(xiàn)反復。但是，在企業(yè)加價能力有限的今天，勞動成本突然上漲，已經(jīng)使聯(lián)儲的神經(jīng)一下子繃緊，因為這意味著生產(chǎn)力增長的放緩。幾年前格林斯潘用生產(chǎn)力上升為理由，認定通脹(尤其是成本通脹)不會出現(xiàn)，于是，利率一降再降。
下半年或加息三次
勞動力市場的升溫和生產(chǎn)力的下降，無可避免地促使聯(lián)儲重新審視它的加息步伐，因為勞動力成本是影響美國消費物價指數(shù)的重要因素。筆者將對今年年底美國聯(lián)儲基金利率的預測由3.5%提高到4%，明年年底由4.5%提高到5%。今年6月，美國利率再升0.25%的可能性很高，下半年可能進一步加息三次，每次0.25%。
美國聯(lián)儲的加息活動已持續(xù)了相當一段時間，其利率水平正常化過程中比較容易和比較透明的一段已成為過去，貨幣當局的行動模式已由“有分寸的”(measured)加息轉為“適當?shù)摹?appropriate)貨幣政策。換言之，聯(lián)儲不會每次開會必加息0.25%，調控步伐開始與經(jīng)濟數(shù)據(jù)掛鉤。如果通脹壓力上升，聯(lián)儲加快升息步伐——如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏軟，聯(lián)儲可能開會但不加息。隨著聯(lián)儲行動模式的變化，市場對利率走勢也會開始出現(xiàn)更大的分歧，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的起落必然更大地影響美國國債市場和市場預期。筆者認為，利率上揚的力度和時機明顯地比上一階段更難捉摸。
難以捉摸不代表沒有方向。筆者認為通貨膨脹和勞動力市場將決定下一步貨幣政策的走勢，央行的第一任務畢竟是維持物價水平相對平穩(wěn)。石油、原材料價格的上漲在傳向消費產(chǎn)品，中國出口商在繼去年秋季廣交會后，在春交會上再次大幅提價，便反映著這種趨勢。美國各地雇人難也逐漸顯現(xiàn)。如此背景下，即使其他經(jīng)濟指數(shù)偏軟，聯(lián)儲加息的可能仍然很大。
格林斯潘在過去18個月中，在加息和維持經(jīng)濟平穩(wěn)增長的把握上十分出色。高透明度和恰到好處的提醒，使得市場承受住高達兩厘的加息，經(jīng)濟不僅沒有硬著陸，而且保持著相當?shù)脑鲩L勢頭。今后8個月是格林斯潘退休前的最后一班崗。經(jīng)濟環(huán)境更復雜，市場的疑慮更大。美國的利率正常化已從“自動飛行”轉入“手動操作”。格林斯潘的操作不僅關系到自已20年的英名，也聯(lián)系著財政部長約翰·斯諾的運氣。
(作者陶冬，瑞士信貸第一波士頓(CSFB)亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學家，瑞士信貸第一波士頓的董事)
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